Kesko Q3: Laadukkaita liiketoimintoja kohtuulliseen hintaan
Keskolta nähtiin vakuuttavaa suorittamista Q3:lla Kespron ja Onnisen vetämänä. Yhtiön vahva suoriutuminen on pääosin strategisten valintojen tuomaa hyvää, jota viime vuosien yhtiölle suotuisa markkina on avittanut. Nostimme hieman lähikvartaalien ennusteitamme, mutta pidemmän ajan ennusteemme ovat ennallaan. Vuonna 2023 etenkin R&T-segmentin tuloskuntoon liittyy epävarmuutta rakentamisen markkinan kääntyessä laskuun. Uskomme kuitenkin yhtiön peruspilareiden olevan erinomaisessa kunnossa. Yhtiön arvonluontikykyyn peilattuna nykyinen arvostus on mielestämme edullinen. Toistamme lisää-suosituksen ja tavoitehinnan 22,0 euroa.
Mainio suorittaminen jatkui usealla rintamalla
Keskon päivittäistavaran (PT) Q3:n liikevoitto kohosi 9 %:lla 133 MEUR:oon (Inderes: 129 MEUR) Kespron hyvän foodservice-myynnin (Kespro: + 15 %) vetämänä. K-ryhmän markkinaosuus jatkoi laskuaan kuluttajien kuluttajakäyttäytymisen normalisoitumisen (vanhoihin kanaviin) myötä, mutta Kespron markkinaosuus jatkoi hienosti kasvuaan. Rakentamisen ja talotekniikan (R&T) liikevoitto laski 103 MEUR:oon (Inderes: 96 MEUR), mutta ylitti ennusteemme. Onnisen liikevoitto nousi 52,5 MEUR:oon (Q3’21: 40,8 MEUR), ja kasvua tuli kaikissa toimintamaissa teknisen tukkukaupan vahvan kysynnän myötä. Rautakaupan puolella liikevoitto laski kaikissa toimintamaissa ja yhteensä -17 % 41,6 MEUR:oon, kun rakentamisen kustannuspaine on ajanut kuluttajien rakennusaktiviteetin pandemiaa edeltävälle tasolla. Senukain käyttötavaraveroista liiketoimintaa kuritti Baltiassa vallitseva korkeampi inflaatio, jonka myötä sen tulososuus oli noin 4,1 MEUR (Q3’21: 8,5 MEUR). Autokaupan liikevoitto laski 13,3 MEUR:oon (Q3’21: 18,2 MEUR) saatavuusongelmista johtuen.
Ennusteissa ei suurta dramatiikkaa
Kokonaisuutena 2022 liikevoiton ennusteemme nousi 3 %:lla 828 MEUR:oon ja ennusteemme on Keskon Q3-tuloksen yhteydessä päivitetyn ohjeistushaarukan (790-840 MEUR) sisällä. Korkeana jylläävä inflaatio painaa uusien rakennuskohteiden aloituksia, joka laskee R&T:n tulosta ennusteissamme vuonna 2023 noin 70 MEUR:lla 254 MEUR:oon. Segmentin liikevoittomarginaali laskee 5,3 %:iin (2022e 6,9 %), kun inflaatiota ei saada enää täysimääräisesti vietyä hintoihin laskumarkkinassa. Laskua pehmentää se, että R&T:n myynnistä noin puolet tulee korjausrakentamisesta, jonka ennustetaan kasvavan myös ensi vuonna. Ennustamme vuodelle 2023 ja 2024 Keskon liikevoitoiksi 752 ja 768 MEUR, jotka ovat pitkälti ennallaan viime raportista. Mielestämme strategian onnistunut toteutus luo edellytykset pidemmän aikavälin kestävälle tulosparannukselle eri segmenteissä.
Laadukkaita liiketoimintoja kohtuulliseen hintaan
Arvostus (P/E 2022e 13x ja 2023e 15x) on kurssilaskun myötä laskenut selvästi historiallisia tasoja (P/E 20x) alemmas. Kertoimien lasku suhteessa historiaan on osin perusteltua, sillä 1) toimintaympäristön tulevaan kehitykseen liittyy normaalia enemmän epävarmuutta, 2) tuloskasvu on kiven alla nykyisiltä ennätystasoilta 3) korko-odotukset ovat nousseet selvästi nostaen sijoittajien tuottovaadetta. Näemme arvostuskertoimet Keskolle tästäkin huolimatta matalina ja niissä pitäisi olla maltillista nousuvaraa kunhan Kesko suoriutuu ennusteidemme mukaisesti myös heikommassa suhdanteessa. Yli 5 %:n osinko täydentää tuotto-odotusta. Myös yritysostot tuloskasvun vauhdittajina ovat positiivinen optio sijoittajalle. Suhteellisesti yhtiötä hinnoitellaan 30-40 %:n preemiolla verrokkeihin, minkä olemme valmiit hyväksymään johtuen vahvasta historiallisesta suoriutumisesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesko
Kesko on vuonna 1940 perustettu suomalainen kaupan alan toimija. Yhtiö toimii päivittäistavarakaupassa, rakentamisen ja talotekniikan kaupassa sekä autokaupassa. Keskon ketjutoimintaan kuuluu liikkeitä esimerkiksi Suomessa, Ruotsissa, Norjassa, Virossa, Latviassa, Liettuassa ja Puolassa. K-ryhmä on Suomen suurin ja Pohjois-Euroopan suurimpia kaupan alan toimijoita. Yhtiön kotipaikka ja päätoimitilat sijaitsevat Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 11 300,2 | 11 798,6 | 12 058,9 |
kasvu-% | 5,91 % | 4,41 % | 2,21 % |
EBIT (oik.) | 775,5 | 828,1 | 752,1 |
EBIT-% (oik.) | 6,86 % | 7,02 % | 6,24 % |
EPS (oik.) | 1,44 | 1,55 | 1,38 |
Osinko | 1,06 | 1,07 | 1,08 |
Osinko % | 3,61 % | 6,26 % | 6,32 % |
P/E (oik.) | 20,36 | 11,00 | 12,43 |
EV/EBITDA | 10,65 | 6,58 | 6,82 |