Kesla laaja raportti: Venäläistä kuoppaa täyttäessä
Toistamme Keslan osakkeen vähennä-suosituksen entisellä 4,50 euron tavoitehinnalla. Vaikka vuosien 2023-2024 ennusteemme ovat nousseet ovat myös niihin liittyvät riskit huomattavat, sillä poistuvan Venäjän ja Valko-Venäjän liikevaihdon merkittävä kompensoituminen muilla markkinoilla on vielä epävarmaa. Myönteistä on NOSTE-automaatiohankkeen läheneminen käyttöönottovaihettaan ja tästä odotettu merkittävä kannattavuus-parannus yhtiölle. Käyttämämme arvostusmittarit eivät kuitenkaan indikoi merkittävää kurssinousuvaraa. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.
Markkinan perusvire edelleen positiivinen
Keslan eri kohdemarkkinoiden kasvunopeus vain harvoin ylittää bkt:n kasvuvauhdin, etenkään kehittyneillä markkinoilla. Globaalisti puunkorjuuketjun laitteiden markkinoilla Keslan kasvua tukevat korjuuvolyymien kasvu ja koneellisen puunkorjuun edelleen kasvava osuus. Kohdemarkkinoiden koolla painotettu kasvuvauhti yli syklin on reilu 3 % v/v. Koronapandemian vuoksi markkina supistui arviolta 4 % v/v. 2020-21 ja tämän sekä Ukrainan sodan vuoksi ennakoimme markkinan kutistuvan 3 % vielä v. 2022. Odotamme, että tämän jälkeen Keslan koko kohdemarkkinan kasvu kiihtyy väliaikaisesti 8-10 %:iin vuonna 2023 ennen palaamista normaalikasvuun.
Venäjän ja Valko-Venäjän markkinamenetys pitää kompensoida
Ukrainan sodan ja tämän seurauksena Venäjän ja Valko-Venäjän markkinoiden sulkeutumisen vuoksi Keslan liikevaihdosta katosi noin 16 %:n osuus (2021 toteuma). Koska Venäjältä Eurooppaan tuotu puu on korvattava muualla tapahtuvilla hakkuilla, uskomme etenkin Pohjoismaiden, Baltian ja Keski-Euroopan puunkorjuulaitteiden markkinoiden hyvään kasvuun. Kaikkiaan odotamme Keslan liikevaihdon Venäjän ja Valko-Venäjän ulkopuolella kasvavan lähivuosina nopeasti (keskimäärin 12 % p.a. 2022-2023). On kuitenkin selvää, että menetetyn liikevaihdon kompensoinnin nopeuteen ja kannattavuuteen liittyy huomattava epävarmuus.
Selvä tulosparannus mahdollinen 2023:sta eteenpäin
Venäjän-liikevaihdon menetyksen seurauksena Kesla ennakoi vuodelle 2022 vuoden 2021 tasoista liikevaihtoa ja heikkenevää liiikevoittoa v/v. Ennusteemme ovat linjassa tämän kanssa. Venäjän ja Valko-Venäjän peruuttamisesta huolimatta konsernin tilauskanta on iso ja antaa toiminnalle hyvän pohjan. Ostokomponenttien hintainflaatio ja saatavuushäiriöt ovat edelleen kannattavuusriskejä. Vuodesta 2023 eteenpäin tuloskasvu saa tukea operatiivisesta vivusta liikevaihdon kasvaessa, NOSTE-investointihankkeen tuomasta rakenteellisesta kannattavuusparannuksesta sekä koko toimitusketjun normalisoitumisesta ”Venäjän jälkeiseen aikaan”. Odotamme Keslalta 33 %:n v/v tuloskasvua 2023-2025, mutta lähtötaso on alhainen.
Arvostuskertoimet indikoivat vain pientä nousuvaraa
Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus on noin 5 % v/v jääden alle tuottovaatimuksen. Riskikorjattu tuotto ei siten ole houkutteleva. Suhteessa verrokkien mediaaniin vuoden 2023 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimien diskontto on 4-8 %, mikä osakkeen diskonttotekijät huomioiden on mielestämme vielä perusteltu taso. Osakkeen nousuvara DCF-mallin indikoimaan arvoon on kohtuullinen 16 %. Kokonaisuutena Keslan osake ei ole ylihintainen, mutta ei myöskään erityisen houkuttelevasti arvostettu.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kesla
Kesla on vuonna 1960 perustettu metsäteknologian ja materiaalinkäsittelyn kehittämiseen, markkinointiin ja valmistukseen erikoistunut konepajakonserni, joka tuottaa asiakkaan alustaan integroituvia materiaalinkäsittelyratkaisuja. Yhtiön liiketoimintaalueita ovat traktorivarusteet, puunkorjuulaitteet sekä auto- ja teollisuusnosturit. Kaikki Keslan tuotteet valmistetaan Suomessa kolmessa tehtaassa. Keslan asiakkaita ovat loppuasiakkaat, teolliset asiakkaat sekä laitteiden jakelijat.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.05.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 45,5 | 46,0 | 47,9 |
kasvu-% | 14,69 % | 1,26 % | 4,09 % |
EBIT (oik.) | 1,9 | 1,4 | 2,2 |
EBIT-% (oik.) | 4,23 % | 2,97 % | 4,61 % |
EPS (oik.) | 0,43 | 0,28 | 0,48 |
Osinko | 0,20 | 0,12 | 0,23 |
Osinko % | 3,40 % | 3,08 % | 5,90 % |
P/E (oik.) | 13,79 | 13,95 | 8,05 |
EV/EBITDA | 7,99 | 8,09 | 4,96 |