Kesla Q3 ensi viikon keskiviikkona: Ei isompia huolenaiheita

Kesla julkistaa Q3-liiketoimintakatsauksensa keskiviikkona 25.10. klo 9. Yhtiön kohdemarkkinoissa on hieman painetta, mutta Keslan suhteellinen asema on vahvistunut. Lisäksi vahva tilauskanta kantaa Keslaa loppuvuoden. Odotamme yhtiön toistavan aiemman 2023-ohjeistuksensa. Osakkeen arvostus on tiukentunut.

Kovaa kasvua vuoden takaisesta, syynä matalat vertailuluvut

Keslalle ei ole ollut tarjolla konsensusennustetta. Odotuksemme Q3:n tilauskertymäksi on 13,1 MEUR (-4 % v/v). Keslan tuotteiden alustakoneiden (mm. traktorit, kaivurit ja kuorma-autot) tilaustrendit olivat ainakin Euroopassa Q2’23:lla laskevat. Kesla kuitenkin totesi Q2’23-raporttinsa yhteydessä, että kysyntä oli pysynyt vahvana kaikissa tuoteryhmissä ja kaikilla markkina-alueilla huolimatta yleisestä vallitsevasta epävarmuudesta. Keslan asemaa ovat parantaneet uudet tuotteet etenkin traktorivarusteissa sekä uudet asiakkuudet. Keslan kannalta merkittävä yksittäinen myönteinen uutinen on ollut AGCO/Valtran Suolahden tehtaalle tehdyt kapasiteetin kasvatusinvestoinnit sekä Valtran S-sarjan kuudennen sukupolven traktoreiden valmistuksen siirto Ranskasta Suolahteen.

Odotamme Q3:lta merkittävää (+30 % v/v) liikevaihdon kasvua. Vertailukauden liikevaihto oli kuitenkin ennätyksellisen alhainen ja sitä painoivat muun muassa traktorivarusteiden toimitusketjun ongelmat. Keslan parantuneen toimituskyvyn seurauksena arvioimme Q3:n kulurakenteen olleen normaalin kausivaihtelun mukainen: pienempi volyymi suhteessa Q2:een kohottaa materiaalikulujen osuutta liikevaihdosta (käänteinen operatiivinen vipu), mutta toisaalta lomapalkkavarauksen purku pienentää henkilöstökulujen osuutta. Ennusteemme Q3:n liikevoittomarginaaliksi (5,6 %) on hieman Q2:n toteumaa (6,7 %) alempi, mutta tietenkin reippaasti vuoden takaista (-3,9 %) korkeammalla. Muistutamme kuitenkin jälleen sijoittajia, että Keslan yksittäisen kvartaalin numeroiden ennustettavuus ei ole historiallisesti ollut kovin hyvä, minkä vuoksi odotuksemme on riskialtis.

Kohdemarkkina vaikuttaa tasaiselta

Viimeisimmät Keslan tärkeiden alustakonemarkkinoiden 2023-ennusteet ovat heinä-elokuulta. Volvo Trucks ennusti Euroopan raskaiden kuorma-autojen rekisteröintimääriin noin +10 %:n v/v ja rakennuskoneiden (ml. kaivurit) markkinoihin -5 %...+5 %:n v/v muutosta. AGCO on ennustanut Euroopan traktorimarkkinoiden olevan tänä vuonna nollakasvussa vuodesta 2022 ja John Deere on arvioinut metsäkoneiden globaalin markkinan supistuvan hieman (±0 %...-5 % v/v). Keslan kokonaiskysyntänäkymä vuodelle 2023 on ennusteissamme stabiili. Jos Venäjän tilaukset sekä Puolustusvoimien 2,7 MEUR:n tilaus eliminoidaan vuoden 2022 luvuista, on odotuksemme Keslan vuoden 2023 tilauskertymän ”vertailukelpoiseksi” kasvuksi -2 % v/v. Kesla on ohjeistanut vuodelle 2023 sekä liikevaihdon että liikevoiton selvää kasvua v/v. Oma odotuksemme on +25 %:n v/v liikevaihdon kasvu ja +3,8 MEUR:n oikaistun liikevoiton kasvu. Odotamme Keslan uusivan ohjeistuksensa. Toivomme saavamme yhtiöltä lisätietoja eri asiakassektoreiden kysyntänäkymistä, tilauskertymän ja tilauskannan katteista, komponenttien saatavuus- ja hintatilanteesta ja omasta hinnoittelusta, palkkainflaatiosta sekä NOSTE-automaatio-investointiohjelman vaikutuksista vuonna 2023. Haluamme myös lisätietoja hiljattain julkistetun vuosien 2024–2028 strategian osana olevasta uusien jakelu-, alihankinta- ja tuotekehityskumppaneiden hankinnasta.

Osakkeen arvostus on tiukentunut

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää edelleen tuottovaatimuksen, vaikka nousuvara onkin kaventunut. Osakkeen vuoden 2024 EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimet ovat -11…-17 % verrokkien mediaania alempana eli diskontto on vain hieman suurempi kuin perusteltuna pitämämme -10 %. Arvostuksessa ei siten tällä hetkellä ole juurikaan sijaa pettymyksille Q3-raportin osalta.