Kesla Q3 maanantaina: Odotamme perussuoritusta

Kesla julkistaa Q3-liiketoimintakatsauksensa maanantaina 24.10. Kellonaikaa ei ole ilmoitettu. Keslan laitteiden alustakonemarkkina on yhtiölle tärkeillä alueilla pysynyt tyydyttävänä ja vahva tilauskanta kantaa yhtiön ensi vuoden puolelle. Odotamme yhtiön toistavan vanhan 2022-ohjeistuksensa. Osakkeen arvostus on nykyennusteillamme korkea. Vähennä-suosituksemme sekä 4,50 euron tavoitehintamme ovat ennallaan ennen raporttia.

Q3:lla päästiin lähes normaaliin tekemiseen

Keslalle ei ole ollut tarjolla konsensusennustetta. Odotuksemme Q3:n tilauskertymäksi on 16,5 MEUR, jossa on laskua 41 % v/v Q3’21:n tilausvirran oltua osin Venäjän ansiosta ennätyksellisen vahva. Keslan Q3’22-tilauskertymään osui kuitenkin 2,7 MEUR:n monitoimiperävaunutilaus Puolustusvoimilta. Q3-liikevaihtoennusteemme on varovainen ja pyrkii varautumaan komponenttien edelleen jatkuviin saatavuusongelmiin, joista monet konepajat ovat indikoineet. Tosin Keslan komponenttiomavaraisuus on NOSTE-hankkeen myötä hieman parantunut, sillä esimerkiksi vaativien sylintereiden oman valmistuksen osuus on jo lähes 100 %. Kaikkiaan saatavuusongelmat ovat kuitenkin voineet heijastua myös Q3:n liikevoittomarginaaliin, jossa odotuksemme on niin ikään konservatiivinen. On mielenkiintoista nähdä, missä määrin Kesla on jo hyötynyt teräksen laskeneista hinnoista (sekä kuuma- että kylmävalssattu noin -30 % v/v Q3:lla), mutta itse odotamme vaikutuksen olevan merkittävämpi vasta Q4:llä. Yhtä kiinnostavaa on kuulla, missä määrin Keslan omat hinnankorotukset näkyivät jo Q3:n numeroissa. On kuitenkin muistettava, että Keslan yksittäisen kvartaalin tuloksen ennustettavuus ei ole hyvä, minkä vuoksi odotuksemme on riskialtis.

Kysyntänäkymissä ristiriitaisia ajureita

Keslalle tärkeiden alustakonemarkkinoiden ennusteet ovat ristiriitaisia. Volvo Trucks odotti Q2’22-raportissaan heinäkuussa raskaiden kuorma-autojen Euroopan-markkinan kasvavan 8 % v/v vuonna 2022 kun taas sekä AGCO (Valtran emoyhtiö) että Deere ovat viimeisimmissä raporteissaan ennakoineet Euroopan traktorimarkkinan olevan tänä vuonna nollakasvussa v/v. Itse odotamme tällä hetkellä globaalille CTL-metsäkone-markkinalle vuoden 2022 toimitusmääriin noin 1 %:n v/v kasvua, vaikka Venäjän-toimitukset jäävätkin pois, sillä kysyntä on muualla ollut hyvää. Euroopan energiakriisi on tuonut puun (ja puunkorjuulaitteiden) kysyntään uuden parametrin pellettien ja polttopuun kasvaneen kysynnän muodossa. Ennakoimme kuitenkin Keslan uusivan 2022-ohjeistuksensa, jossa yhtiö odottaa vuoden 2021 tasoista liikevaihtoa ja heikkenevää liikevoittoa v/v. Q3-Q4:n toiminta saa tukea yhtiön tukevasta tilauskannasta, joka oli Q2:n lopussa 38,3 MEUR (+59 % v/v). Haluamme yhtiöltä lisätietoja eri kysyntäajureista, poistuneiden Venäjän-markkinoiden kompensoitumisesta muualla, komponenttitilanteesta sekä omista hinnankorotuksista.

Osakkeen hinnoittelu ei ole nykyennusteillamme houkutteleva

Keslan osakkeen kokonaistuotto-odotus jää tällä hetkellä alle tuottovaatimuksen. Lisäksi osake on vuoden 2023 EV/EBIT- ja EV/EBITDA-kertoimilla arvostettu yli verrokkien mediaanin. Arvostus muuttuu houkuttelevammaksi vasta vuoden 2024 kertoimilla, mutta silloinkin vain hienokseltaan. Lähiaikojen perustellun nousuvaran syntyminen edellyttäisikin ennusteidemme selvää nostamista.