KONE: Osakkeen Kiina-ralli epävakaalla pohjalla
KONEen osakkeen viime aikojen nousu (+17 % 31.10. jälkeen) Kiinan kiinteistökehittäjien tukipaketin myötä on meidän mielestämme liioiteltua. Kiinan ja myös muiden rakennus-/kiinteistömarkkinoiden näkymä on edelleen mollivoittoinen ja KONEen osakkeen nousuajurit hämärän peitossa. Osakkeen hinnoittelu on vaativa ja suosituksemme edelleen vähennä.
Kiinan hissimarkkinan odotetaan laskevan edelleen vuonna 2023
KONEen kilpailijoista Otis arvioi jo Q3-raportissaan Kiinan hissimarkkinan laskevan edelleen noin -5 % v/v vuonna 2023 ja myös Schindler on arvioinut markkinan laskevan. Kiinan markkina saanee tukea hallituksen ja kiinalaisten pankkien valikoiduille kiinteistö-kehittäjille äskettäin lupaamasta vajaan 180 mrd. dollarin kokoisesta avustuspaketista, jolla tällä hetkellä kesken olevat kohteet saataisiin rakennettua valmiiksi. Pakettien lopullinen vaikutus hissimarkkinaan jää kuitenkin arvailujen varaan. Koko asuntomarkkinan tervehdyttäminen edellyttäisi joka tapauksessa kuluttajien luottamuksen palautumista kiinteistökehittäjiin ja tämä tulee viemään aikaa. Sovittu tukipaketti vastaa vain noin 13 %:sta kiinteistökehittäjien vuonna 2021 hankkimasta velkarahoituksesta.
Kiinan hintakilpailu ei helpota
Kiinan hissimarkkinalla on jo nyt ylikapasiteettia ja jos markkina ei ensi vuonna kasva, tulee hintakilpailu jatkumaan hyvin tiukkana. Sekä Schindlerin että Otiksen käsitys on, että uusien tilausten hinnat ovat Kiinassa ensi vuonna parhaimmillaankin samalla tasolla kuin vuonna 2022. Vaikka KONEen tilauskannan marginaalit ovat parantuneet vuoden 2022 aikana, voi Kiinan hintakilpailu johtaa jälleen negatiiviseen kehitykseen uusissa tilauksissa vuonna 2023, jolloin alentuneista materiaalikustannuksista saatava marginaalihyöty jäisi näkemättä vuoden 2024 numeroissa.
Myös hissimarkkinan pitkän aikavälin näkymä Kiinassa on vaisu
Schindler esitti Q3-raporttinsa yhteydessä ennusteen, jossa Kiinan käytössä olevan hissikannan kasvuksi vuosina 2022-2026 tulee vain +3 % p.a. (8,6 à 9,8 milj. kpl) kun kasvu vuosina 2017-2021 oli +12 % p.a. (5,6 à 8,5 milj. kpl). Koska Kiinan hissikanta on varsin nuorta ja korvausinvestointeja ei juuri nähdä, voi Kiinan uusien hissien markkina tällä perusteella laskea tulevina vuosina ”vain” 400-500.000 kpl/vuosi tasolle, kun markkina oli vuosina 2018-2021 keskimäärin noin 620.000 kpl/vuosi. Uskomme, että kasvava huolto- ja modernisaatiomarkkina voi korvata menetettävää liikevaihtoa vain osittain.
Muilta markkinoilta ei ole odotettavissa juurikaan apua
Marraskuun kokouksessaan Euroconstruct ennakoi Euroopan (33-35 % KONEen liikevaihdosta) rakennusmarkkinan volyymien olevan nollakasvussa sekä vuonna 2023 että vuonna 2024. Yhdysvaltojen (15 % liikevaihdosta) talonrakentamisen volyymien odotetaan kasvavan vain +1 % v/v vuonna 2023 (lähde: edzarenski.com). KONEen volyymikasvu myös näillä markkinoilla on siten kokonaan modernisaatioiden / huollon ja markkinaosuuden nostamisen varassa.
Osakkeen tuotto-riskisuhde epäedullinen
Vuosien 2022-2024 ennusteemme KONEelle ovat EPS-tasolla linjassa tuoreimman konsensuksen kanssa. Liikevaihtoennusteemme ovat hieman alle ja marginaaliennusteemme vastaavasti hieman yli konsensusodotusten. Kun huomioidaan edellä mainitut riskit ja melko vaatimaton pitkän aikavälin tuloskasvunäkymä, on osakkeen arvostustaso edelleen perusteettoman korkea. Vuoden 2023 EV/EBIT (19x) on 17 % yli verrokkien mediaanin ja myös selvästi lähimpien kilpailijoiden Otiksen ja Schindlerin yläpuolella (vastaavasti +9 % ja +23 %). Arvostuspreemio suhteessa viime mainittuihin on lisäksi viime aikoina kasvanut, mikä selittynee osakemarkkinoiden innostumisella Kiinan kiinteistömarkkinoiden tukitoimista. Itse näemme Kiinan kiinteistömarkkinoiden haasteet edelleen massiivisina, riskitason korkeana ja toipumisaikataulun epävarmana.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Kone
KONE on vuonna 1910 perustettu suomalainen, alansa suurimpiin lukeutuva perusteollisuuden valmistava yhtiö. KONE valmistaa hissejä, liukuportaita ja automaattiovia sekä tarjoaa ratkaisuja laitteiden huoltoon ja modernisointiin rakennusten koko elinkaaren ajaksi. Yhtiön tuotevalikoimiin kuuluvat myös liukukäytävät sekä valvonta- ja ohjausjärjestelmät. KONEella on noin satojatuhansia asiakkaita, jotka ovat kiinteistöjen omistajia, rakennusyhtiöitä, kiinteistöjen kehittäjiä tai esimerkiksi arkkitehteja.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut06.12.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 10 514,1 | 10 957,6 | 10 833,5 |
kasvu-% | 5,79 % | 4,22 % | −1,13 % |
EBIT (oik.) | 1 309,8 | 1 046,8 | 1 226,1 |
EBIT-% (oik.) | 12,46 % | 9,55 % | 11,32 % |
EPS (oik.) | 1,98 | 1,56 | 1,82 |
Osinko | 2,10 | 1,60 | 1,65 |
Osinko % | 3,33 % | 3,63 % | 3,74 % |
P/E (oik.) | 31,79 | 28,13 | 24,24 |
EV/EBITDA | 19,68 | 16,57 | 13,74 |