KONE Q1 keskiviikkona: Tilaukset ja ohjeistus edelleen keskiössä

KONE julkistaa Q1-raporttinsa keskiviikkona 22.4. klo 12.30. Yhtiön 23.3. antaman tulosvaroituksen jälkeen sijoittajafokus on markkinakommenteissa etenkin Kiinan suhteen, Q1-tilauskertymässä sekä 2020-ohjeistuksen päivityksessä. Koronapandemian vaikutukset ovat tulosvaroituksen jälkeen laajentuneet ja kasanneet merkittäviä esteitä KONEen uuslaitemyynnin kasvulle. Tämä seikka kerryttää paineita KONEen 2020-ohjeistuksen alentamiseen edelleen, mutta toisaalta yhtiön pitkä tilauskanta sekä varsin syklivapaa huoltoliiketoiminta (32 % 2019-liikevaihdosta) pienentävät riskiä. KONEen osakkeen arvostustaso on edelleen erittäin korkea ja tämä yhdessä positiivisten ajureiden puutteen kanssa saa meidät säilyttämään myy-suosituksemme sekä 42,00 euron tavoitehintamme.

Odotuksemme KONEen Q1-tilauskertymäksi on 1803 MEUR (-14 % v/v) konsensusennusteen ollessa 1876 MEUR (-10 % v/v). Kertymää on painanut etenkin Kiinan asuntomarkkinan vaisu aloitusmäärä (-33 % v/v) Q1’20:llä, vaikka tiettyä toipumista olikin maaliskuussa havaittavissa. Muualla maailmassa rakennusprojektien etenemistä hidastavat toimenpiteet (liikkumisrajoitukset, logistiikan ongelmat) taas alkoivat näkyä vasta kvartaalin lopulla. Ennusteemme KONEen Q1-liikevaihdoksi on 2005 MEUR (-9 % v/v) konsensusodotuksen ollessa 2065 MEUR (-6 % v/v) Laskuun on tässäkin vaikuttanut etenkin Kiinan tilanne. Odotamme KONEelta 10,3 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia (konsensus 9,0 %), sillä tilauskannan parantuneet katteet ovat tukeneet marginaalia toisin kuin vielä Q4’19:llä. Myös Accelerate-ohjelman säästöt (joiden tulosvaikutukseksi KONE vuoden alussa arveli 50 MEUR vuonna 2020) kohentavat marginaalia. Mainitut tekijät ovat arviomme mukaan kompensoineet vielä Q1:llä ennen kaikkea Kiinassa ilmenneet koronahaasteet ja niistä seuranneet marginaalipaineet.

Odotuksemme koko vuoden 2020 tilauskertymäksi on 7950 MEUR (-5 % v/v) konsensuksen odottaessa 8075 MEUR:a (-4 % v/v). Koronapandemian pitkittyminen ja etenkin Kiinan talouden äskeiset heikot kasvuluvut kasaavat paineita näihinkin ennusteisiin ja edelleen vuoden 2021 tulosennusteisiin. KONEen tulosvaroituksen yhteydessä antama liikevaihto-ohjeistus vuodelle 2020 oli ehdollinen eli liikevaihto a) on vuoden 2019 tasolla jos liiketoiminta toipuu kohtuullisen vahvasti H2’20:llä ja positiivinen kehitys jatkuu Kiinassa; b) laskee 0-5 % jos H2’20:llä nähdään vaiheittainen liiketoiminnan toipuminen tai c) laskee 5-10 % jos laajat ja tiukat koronapandemian vastaiset toimenpiteet vaikuttavat pitkälle H2’20:lle. Oma odotuksemme liikevaihdon laskuksi on -5 % eli niukasti vaihtoehdon c) puolella kun taas konsensus odottaa liikevaihdon 4 %:n laskua, mikä on vaihtoehdon b) mukaista. KONEen ohjeistus 2020:n oikaistuksi EBIT-marginaaliksi on ”parhaimmassa tapauksessa” (eli liikevaihdon kehittyessä a-vaihtoehdon mukaisesti) vakaa eli 2019:n 12,4 %:n tasolla ja muutoin laskee jonkin verran. Oma ennusteemme on 11,8 %:n ja konsensusennuste 11,5 %:n marginaali. KONEen stabiili ja hyväkatteinen huoltoliiketoiminta, pitkä tilauskanta sekä laitevalmistuksen joustava kulurakenne tukevat koko 2020:n marginaaleja. KONE on luvannut antaa päivitetyt markkinanäkymät Q1-raportin yhteydessä ja mielenkiinto kohdistuu lähinnä liikevaihto-ohjeistuksen mahdolliseen tiukentamiseen. Emme odota merkittäviä muutoksia ohjeistuksessa.

KONEeen osake on edelleen kaikin tavoin kallis. Vuosien 2020 ja 2021 P/E-kertoimet (31x ja 27x) sekä EV/EBIT-kertoimet (23x ja 20x) ovat paitsi 30-60 % verrokkien mediaanin yläpuolella myös ennen kaikkea 10-30 % yhtiön omia historiallisia arvostuskertoimia korkeampia. Viime mainittu seikka on mielenkiintoinen, sillä KONEen tuloskasvunäkymä on takavuosina ollut selvästi nykyistä vahvempi. Toinen kiinnostava seikka on, että hiljattain noteerauksensa erillisenä yhtiönä aloittanut hissimarkkinoiden ykkönen Otis on mainituilla kertoimilla arvostettu 23-37 % KONEen alapuolelle. KONEen osakkeen pitäminen arvostusmielessä kiinnostavana onkin erittäin vaikeaa.