KONE Q1 keskiviikkona: Uutisten on parasta olla hyviä

KONE julkistaa Q1-raporttinsa keskiviikkona klo 12.30. KONEen tuloksen ennustettavuus on ison tilauskannan ansiosta lyhyellä tähtäimellä hyvä, joten riski on tältä osin pieni. Suurin epävarmuus raportissa liittyy tilauskertymään, markkinakommentteihin sekä 2021-ohjeistukseen. Viime mainitussa näemme eväitä pieneen positiiviseen tarkistukseen Kiinan rakennusmarkkinoiden näyttäessä taas komeita kasvulukuja. KONEen osake on jo miltei pelottavan kallis. Suosituksemme on myy 61,00 euron tavoitehinnalla.

Ennusteemme KONEen Q1-tilauskertymäksi on 2118 MEUR (±0 % v/v) konsensuksen odottaessa 2138 MEUR:a (+1 % v/v). Tilauskertymässä on eväät positiiviseen yllätykseen, sillä Kiinan asuntorakennusmarkkinat olivat hurjassa vedossa Q1’21:llä verrattuna koronan kurittamaan Q1’20.een. Neliöissä mitattuna Kiinan asuntoaloitukset kasvoivat Q1’21:llä 30 % v/v ja myös putken toinen pää oli auki: myytyjen asuntojen määrä kasvoi neliöissä mitattuna noin 70 % v/v. Viime mainittu seikka on tietenkin positiivinen rakentamisvolyymien kasvun jatkumisen kannalta. KONEen raportoituja lukuja painaa kuitenkin dollarin noin 9 %:n heikentyminen euroa vastaan vuosivertailussa. Q1-liikevaihdon osalta ennusteemme on linjassa konsensuksen kanssa, mutta liikevoittomarginaalissa olemme konsensuksen yläpuolella. Marginaalin paraneminen suhteessa vuoden takaiseen perustuu ennusteessamme seuraaviin: 1) korona ei ole enää käytännössä haitannut toimintaa Kiinassa; 2) tilauskannan kate on ollut vuoden takaista parempi ja 3) Accelerate-ohjelmasta on tullut edelleen säästöjä.

KONE on ohjeistanut vuodelle 2021 0-6 %:n liikevaihdon kasvua ja 12,4-13,4 %:n oikaistua liikevoittomarginaalia. Omat vastaavat odotuksemme ovat +5 % v/v (konsensus: +5 % v/v) ja 13,1 % (konsensus: 13,0 %). Pidämme mahdollisena, että KONE nostaa liikevaihdon kasvuohjeistustaan esim. 3-7 %:iin Kiinan hissimarkkinoiden vahvan jatkon varassa sekä asuntorakentamisen päästyä jälleen vauhtiin myös Euroopassa (Euroconstructin mukaan n. +5 % v. 2021). Kiinan asuntomarkkinoiden riskeistä olemme puhuneet jo aiemmin ja viime aikoina esiin ovat nousseet myös Kiinan pankkien kiristyneet asuntolainakriteerit (mm. velvollisuus olla omistanut 80 % kaupan omarahoitusosuudesta likvideinä varoina vähintään 6 kk:n ajan).

KONEen kannattavuuteen tulee painetta komponenteista: vuoden alusta kuumavalssatun teräksen hinta on noussut 50 %, ruostumattoman teräksen 36 % ja kuparin 23 % (lähde: Bloomberg). KONE arveli tammikuussa, että raaka-aineista voi tulla 50 MEUR:n kustannuspaine vuodelle 2021 ja tilanne on sen jälkeen selvästi pahentunut. Kyse onkin siitä miten hyvin komponenttien hinnat onnistutaan vyöryttämään omiin tuotteisiin. Pidämme kuitenkin epätodennäköisenä, että KONE nostaisi marginaaliohjeistustaan.

KONEen osakkeen arvostuskertoimet ovat lähes huvittavan korkeita. Vuosien 2021-2022 EV/EBIT-kertoimet (27x ja 25x) ovat 20-25 % Schindlerin yläpuolella ja peräti 63-65 % korkeammat kuin Otiksella. Samalla KONEen yritysarvo (EV) on noussut Otiksen ohi. Kuitenkin Otis teki vuonna 2020 34 % suuremman oikaistun euromääräisen liikevoiton kuin KONE.