KONE Q4 keskiviikkona: Kiinan kiemurat kiinnostavat

KONE julkistaa Q4-raporttinsa keskiviikkona 2.2. klo 12:30. Tuloksen ennustettavuus on ison tilauskannan ansiosta lyhyellä tähtäimellä hyvä, joten riski on tältä osin pieni. Suurin epävarmuus raportissa liittyy tilauskertymään, markkinakommentteihin, kustannuspaineisiin sekä annettavaan 2022-ohjeistukseen. Viime mainitussa fokus on edelleen Kiinassa, jossa kiinteistökehittäjien rahoituksen turvaamisella on keskeinen vaikutus KONEen näkymiin maassa. Arvostuksen ja ajureiden suhteen KONEen osake on mielestämme edelleen täyteen hinnoiteltu. Säilytämme vähennä-suosituksemme sekä 59,00 euron tavoitehintamme osakkeelle ennen raporttia.

Kiinan rakentamisen alamäki ei vielä juuri näy tilauksissa

Odotuksemme KONEen Q4-tilauskertymäksi on 2173 MEUR (+5 % v/v) konsensus-ennusteen ollessa 2132 MEUR (+3 % v/v). Odottamaamme tilauskasvua ovat tukeneet 1) Kiinan asuntoaloitusten kasvu vielä H1’21:llä (+5 % v/v), joka heijastuu viiveellä KONEen tilauskertymään; 2) rakentamisen ja etenkin asuntorakentamisen hyvä kasvuvauhti muuallakin v. 2021 sekä 3) Yhdysvaltain dollarin 4 %:n v/v vahvistuminen euroa vastaan Q4’21:llä, mikä tukee raportoituja lukuja. Ennusteemme KONEen Q4-liikevaihdoksi on linjassa konsensuksen kanssa, mutta marginaaliennusteemme melko selvästi konsensusta optimistisempi. KONEen antaman Q4-ohjeistushaarukan keskikohta on 2688 MEUR:n liikevaihto (vertailukelpoisilla valuuttakurseilla) ja 13,6 %:n oikaistu EBIT-marginaali. Ero omaan ja konsensusennusteeseen on pieni. Marginaalien kannalta hyvin merkittävää on se, miten suuri tulosvaikutus korkeilla raaka-aine- ja komponentti- sekä rahtihinnoilla on ollut suhteessa Q4’20:een. Mainittujen tuotannontekijöiden hintakehitys oli Q4’21:llä edellisiä kvartaaleja rauhallisempaa ja osin hinnat kääntyivät kvartaalilla jo laskuun, rahdeissa jopa hyvin selvästi. Em. inflaation kustannusvaikutus oli Q3’21:llä noin -75 MEUR ja odotamme vaikutuksen olleen samaa suuruusluokkaa vielä Q4’21:llä. Paljon kuitenkin riippuu suojaustasoista ja -määristä. Haluamme vielä saada lisätietoja tilauskertymän laskennallisten katteiden kehittymisestä sekä päivityksen kustannusinflaation vaikutuksesta vuoden 2022 tulokseen. Aiempi arvio oli n. -100 MEUR, painottuen H1’22:lle. Ennusteemme vuoden 2021 osinkoehdotukseksi on 1,80 euroa (konsensus: 1,91 euroa), mikä merkitsee 90 %:n oikaistua osinkosuhdetta ja 3,2 %:n tuottoa.

Kiinan alkuvuotta 2022 leimaa epävarmuus, muualla näyttää paremmalta

KONEen vuoden 2022 ohjeistuksen tulisi tietenkin olla vähintään konsensusodotuksen tasolla, jotta negatiiviselta markkinareaktiolta vältyttäisiin. Konsensusodotus liikevaihdon kasvuksi on +4 % v/v (Inderes: +4 % v/v) ja oikaistuksi EBIT-marginaaliksi 12,6 % (Inderes: 13,0 %). KONEen pitkä tilauskanta tarjoaa hyvän näkyvyyden ja antaa uskottavuutta ohjeistukseen. Alkuvuoden tilauskertymässä on kuitenkin huomattava negatiivinen riski, sillä Kiinan asuntoaloitukset laskivat 30 % v/v ja myytyjen asuntojen määrä 20 % v/v Q4’21:llä. On muistettava, että 40 % KONEen tilauskertymästä tulee Kiinasta ja tästä 70 % on asuntorakentamista. Tilanne maan kiinteistökehittäjien keskuudessa on mielenkiintoinen, sillä jotkut kehittäjät (kuten Evergrande) ovat sekä laiminlyöneet velkakirjojensa maksueriä että pyytäneet sijoittajilta maksulykkäyksiä ja toiset (kuten Shimao) ovat joutuneet alihintaisiin pakkomyynteihin. Kiinan kommunistinen puolue pitää maaliskuussa vuosittaisen lakiasäätävän kokouksensa, josta odotetaan selvyyttä myös kiinteistökehittäjien pelisääntöihin. Edessä voi joka tapauksessa olla edelleen kuukausien epävarmuus. KONEen osalta tilannetta helpottaa hieman Euroopan rakentamisen odotettu 4 %:n v/v kasvu (lähde: Euroconstruct) ja Pohjois-Amerikan 3 %:n v/v kasvu (lähde: FMI) vuonna 2022. Odotuksemme konsernin 2021-tilauskertymän kasvuksi on 2 % (konsensus: +3 %). Pidämme mahdollisena, että markkinakasvun hidastuminen Kiinan lisäksi muillakin markkinoilla kiristää hintakilpailua entisestään ja tämä näkyisi KONEen marginaaleissa. Toisaalta raaka-aineista / komponenteista ja logistiikasta tuleva kannattavuuspaine helpottaa ainakin H1’22:n jälkeen.

Osake ei vieläkään tarjoa perusteltua nousuvaraa

KONEen osakkeen odotettu kokonaistuotto jää alle tuottovaatimuksen. Vuoden 2022 P/E-kertoimella (27x) ja EV/EBIT-kertoimella (20x) osake on arvostettu 7-21 % verrokkien mediaania ja 3-16 % Otiksen ja Schindlerin vastaavia kertoimia korkeammalle. Lisäksi vuoden 2022 PEG-kerroin on korkea 5,1x. Myös nousuvara kassavirta-arvoon on vaatimaton 12 %.