Konecranes: Kunnossapito pitää tuloksen kunnossa

Konecranesin toimintaympäristöön ja etenkin laitekysyntään kohdistuu tällä hetkellä perusteltuja epäilyksiä. Haluamme kuitenkin muistuttaa sijoittajia siitä, miten yhtiön Kunnossapito-liiketoiminta ainakin historiallisten näyttöjen perusteella turvaa Konecranesin tuloksenteon heikommassakin markkinatilanteessa. Osakkeen arvostus on edelleen houkutteleva ja positiivinen näkemyksemme yhtiöstä ja osakkeesta on ennallaan.

Toimintaympäristössä on riskejä

Konecranesin toimintaympäristön perinteiset indikaattorit ovat viime aikoina olleet alavireisiä. Teollisuuden ostopäällikköindeksit olivat syyskuun lopulla edelleen alle 50:n sekä EU:ssa (43,4) että Yhdysvalloissa (48,9) vaikka kaikkein alimmilta tasoilta onkin hieman noustu. Teollisuuden kapasiteetin käyttöasteet olivat molemmilla mainituilla alueilla Q3:lla laskussa neljättä / viidettä kvartaalia peräkkäin. Konecranesille huolta aiheuttaa myös tilanne tärkeällä Saksan markkinalla, jossa liiketoiminnan tunnelmia kuvaava Ifo-indeksi jatkoi syyskuussa laskuaan ja on palannut vuoden takaisille matalille tasoille. Toinen tärkeä indikaattori eli Konecranesin Satamaratkaisujen markkinoita kuvaava RWI/ISL-indeksi oli heinä-elokuussa vuoden takaisella tasolla, mutta Euroopan konttiliikennettä kuvaava North Range -indeksi oli samaan aikaan -6 %:n v/v laskussa. Drewry tosin odottaa edelleen (Q2’23), että globaali konttiliikenne kasvaa ensi vuonna +4,0 % v/v, mutta kokonaisuutena Konecranesin laitekysynnän tilannetta kuvaavat indikaattorit ovat mollivoittoisia.

Dramaattisia muutoksia kysynnässä on tuskin kuitenkaan tapahtunut. Muutoin Konecranesin olisi pitänyt tulla julkisuuteen kysyntänäkymiä koskevalla päivityksellä. Q2’23-raportissaan yhtiö totesi, että kysyntäympäristö teollisuusasiakkaiden keskuudessa on pysynyt hyvänä ja jatkuu hyvällä tasolla, vaikka joitakin heikentymisen merkkejä näkyikin. Myös globaalin konttiliikenteen sanottiin jatkuvan korkealla tasolla ja konttien käsittelyyn liittyvien pitkän aikavälin näkymien kerrottiin olevan hyvät, vaikka joidenkin asiakkaiden päätöksenteossa oli alkanut näkyä epäröintiä lyhyellä aikavälillä.

Kunnossapito vastaa Konecranesin tuloksenteosta

Konecranesin Kunnossapito-liiketoiminta vastasi 37 %:sta konsernin liikevaihtoa ja peräti 65 %:sta oikaistua EBITA:a jaksolla Q3’22-Q2’23. Samalla jaksolla Teollisuuslaitteet-liiketoiminnan osuus EBITA:sta oli vain 17 % ja Satamaratkaisujen 18 %. Sijoittajan kannalta Kunnossapidon tuloksentekokyvyn säilyminen on siten ensiarvoisen tärkeää.

Kunnossapito on historiassaan vastannut tähän haasteeseen erinomaisesti. Oheinen kuva heijastaa Kunnossapidon tilauskertymän ja päämarkkinoiden teollisuuden kapasiteetin käyttöasteen keskinäistä suhdetta.

Kunnossapidon tilaukset ja asiakkaiden aktiviteettitaso kvartaaleittain

Taulukossa Q1’16…Q4’21:n raportoituja tilauksia on oikaistu soveltamalla Konecranesin raportointikäytännön muutosta (2023), jolla sopimuskannan myynti alettiin sisällyttää saatuihin tilauksiin. Vuoden 2016 tilaukset sisältävät MHPS:n.

*) indeksoitu siten, että EU:n paino on 54 % ja Yhdysvaltojen 46 %

Lähde: Konecranes, Eurostat, University of St. Louis

Graafi osoittaa, että Kunnossapidon tilauskertymä on viimeisten 7,5 vuoden aikana ollut tasaisessa nousussa, vaikka toimintaympäristö on ollut hyvin turbulentti. Nähdyt teollisuuden kapasiteetin käyttöasteen muutokset heijastuvat tilauskertymään hyvin maltillisesti. Tämän vuoksi emme ole juurikaan huolissamme viimeaikaisista käyttöasteita koskevista uutisista.

Seuraava kuva osoittaa, että Kunnossapidon kannattavuus on ollut tasaisesti vahvistuvalla uralla jo pitkään. Oma merkittävä osuutensa oli sillä, että MHPS-synergiat kertyivät etuajassa ja yli odotusten. Sijoittajan kannalta on myönteistä, että euromääräisen oikaistun EBITA:n volatiliteettia kuvaava variaatiokerroin on tarkastelujaksolla ollut huomattavan alhainen eli vain 17 %.

Kunnossapidon liikevaihto ja kannattavuus

Lähde: Konecranes

Osakkeen hinnoittelu on edelleen kiinnostava

Konecranesin osakkeen odotettu kokonaistuotto vuoden 2024 arvostuskertoimilla ja ennakoidulla osingolla on noin +12 % p.a. ja ylittää siten 9 %:n tuottovaatimuksen. Riskikorjattu tuotto on siten houkutteleva. Osake on myös arvostettu -11…-19 % alle verrokkien mediaanin vuoden 2024 P/E- ja EV/EBITDA-kertoimilla ja lisäksi kertoimet itsessään ovat alhaisia (2024e P/E on 8x ja EV/EBITDA 5x). Nousuvara DCF-arvoon on myös huomattava.