Konecranes Q1 keskiviikkona: Kieli keskellä suuta

Konecranes julkistaa Q1-raporttinsa keskiviikkona 27.4 klo 8.30. Kysyntäympäristö on Ukrainan sodan sekä Kiinan covid-sulkutoimien vuoksi epävakaa, mikä lienee vaikuttanut osaan investointipäätöksistä. Sota on johtanut myös Konecranesilla suoriin alaskirjauksiin. Kasvanut epävarmuus voi johtaa vuodelle 2022 annetun kannattavuusohjeistuksen alentamiseen, kuten olemme jo aiemmin todenneet. Osakkeen arvostus on kuitenkin jo ylisuhteisesti huomioinut em. riskit ja nykyinen arvostustaso on erittäin houkutteleva. Suosituksemme ennen raporttia on edelleen osta 39,00 euron tavoitehinnalla.

Q1-odotuksemme ovat konsensusta varovaisempia

Ennusteemme konsernin Q1-tilauskertymäksi on 759 MEUR (-1 % v/v) konsensuksen odottaessa 803 MEUR:a (+5 % v/v). Suurin ero ennusteiden välillä on Satamaratkaisuissa (Inderes: -11 % v/v; konsensus +3 % v/v). Toisaalta odotamme konsensuksen tavoin 4-8 %:n v/v kasvua sekä Kunnossapidon että Teollisuuslaitteiden tilauksissa, jotka ovat saaneet tukea teollisuuden kapasiteetin korkeista käyttöasteista sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa. Tilausjulkistuksia on osunut Q1:lle vain vähän eli arviolta 12 MEUR:n edestä kun summa Q1’21:llä oli noin 120 MEUR. Konecranes kuitenkin usein julkistaa tilauksia huomattavan paljon jälkikäteen, joten tästä ei kannata vetää voimakkaita johtopäätöksiä. Ennusteemme Q1-liikevaihdoksi on konsensushaarukan alalaidassa eron näkyessä eniten Satamaratkaisuissa. Odotuksemme oikaistuksi EBIT-marginaaliksi on myös konsensusta alempi. Vaikka Konecranes onnistui loppuvuonna 2021 hyvin neutraloimaan komponenttien hintainflaatiota hankintojen ja tuottavuuden kehittämisellä sekä omilla hinnankorotuksilla, uskomme viime aikoina nähdyn teräksen rajun hinnannousun (+40…+50 % v/v Q1’22:lla) kasvattaneen marginaalipaineita. Lisäongelmia on tuonut Ukrainan sota, joka johti Zaporazzjan tehtaan alasajoon ja tilausten siirtämiseen konsernin muille tehtaille samalla kun palkanmaksu ukrainalaisille työntekijöille (mielestämme erittäin perustellusti) on edelleen jatkunut. Venäjän-liikevaihdon peruuttamisella ja Ukrainan omaisuuserien arvonalennuksilla on -47 MEUR:n vaikutus Q1:n raportoituun liikevoittoon, mikä tieto ei ole ehtinyt vaikuttaa konsensuslukuihin. Alaskirjausta käsitellään yllä olevassa taulukossa kertaluonteisena.

Näkyvyys loppuvuoteen ei ole selkiytynyt, marginaaliohjeistuksessa paineita

Loppuvuoden 2022 kysyntänäkymiä leimaa Ukrainan sotaan sekä Kiinan koronatoimiin ja maan talouskasvunäkymiin liittyvä epävarmuus. Käsittelimme näitä tekijöitä jo 22.3. yhtiöpäivityksessämme eikä näkyvyys ole sen jälkeen parantunut. Konecranesille tärkeillä euroalueen ja Yhdysvaltain markkinoilla positiivisiin seikkoihin kuuluu teollisuuden kapasiteetin korkea käyttöaste (Q1’22:llä yli pitkän aikavälin mediaanin) sekä teollisuuden ostopäällikköindeksien pysyminen maaliskuussakin sodasta huolimatta hyvin korkealla 57-59:n tasoilla. Konecranesin Satamaratkaisuille tärkeään konttiliikenteen kasvuun liittyy sekä positiivisia että negatiivisia mahdollisuuksia (Siperian rataliikenteen korvautuminen konttiliikenteellä vs. kiihtyvän inflaation negatiivinen vaikutus tavaraliikenteeseen), joiden nettovaikutus kasvuun on vielä epäselvä. Ennusteemme Konecranesin tilauskertymän kasvuksi vuonna 2022 on +3 % v/v (konsensus +5 % v/v), liikevaihdon kasvuksi +6 % v/v (konsensus: +9 % v/v) ja oikaistuksi EBITA-marginaaliksi 9,5 % (konsensus: 9,8 %). Meidän lisäksemme myös konsensus on epäileväinen Konecranesin mahdollisuuksista parantaa vuoden 2022 oikaistua EBITA-marginaaliaan vuoden 2021 9,8 %:sta. Vaikka uskomme yhtiön toistavan 2022-ohjeistuksensa liikevaihdon kasvusta v/v, pidämme hyvin mahdollisena marginaaliohjeistuksen alentamista. Olemme kiinnostuneita kuulemaan johdon päivitetyn näkemyksen Ukrainan ja Venäjän sodan vaikutuksista kysyntänäkymiin, komponenttien saatavuudesta ja hinnoittelusta sekä omien hinnankorotusten ja strategisten hankkeiden etenemisestä.

Huonot uutiset kuitenkin jo ylisuhteisesti osakekurssissa

Osakkeen kurssikehitys on ollut muun markkinan tavoin heikkoa (-25 % vuoden alusta) eikä positiivinen suosituksemme ole tähän mennessä toiminut ollenkaan. Olemme kuitenkin jo aiemmin vakuuttuneet Konecranesin kyvystä huolehtia kannattavuudestaan hankalassa toimintaympäristössä. Katsomme myös, että mahdollinen kanattavuus-ohjeistuksen alentamienn on jo ylisuhteisesti diskontattu osakekurssiin. Osakkeen kokonaistuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksen selvästi eli riskikorjattu tuotto on hyvin houkutteleva. Vuosien 2022-2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 25-30 % alle verrokkien mediaanin ja nousuvara DCF-arvoon on yli 60 %.