Lassila & Tikanoja Q3: Kiinteistöpalvelujen heikkous painaa

Lassila & Tikanojan Q3 oli hyvä, kun Teollisuuspalveluiden vahva neljännes tuki tulosta. Kiinteistöpalveluissa yhtiöllä näyttää sen sijaan olevan odotettua enemmän haasteita, eikä odotettu kannattavuuden parantuminen ole näkyvissä lähiaikoina. Näemme osakkeen arvostuksen ensi vuoden kertoimilla (P/E 13x, EV/EBIT 12x) suhteellisen neutraalina. Tuloskasvunäkymän ollessa heikko, osakkeen tuotto-odotus jää alle 10 %:n tasaisesta osingosta huolimatta. Tämän vuoksi laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) ja tavoitehinnan 11 euroon (aik 12,5). Tavoitehinnan lasku heijastaa korkeampaa tuottovaatimusta sekä epävarmempaa tulosnäkymää etenkin kiinteistöpalveluiden osalta.

Teollisuuspalveluiden vahva marginaali ajoi Q3:n tulosparannusta

L&T:n Q3-liikevaihto kasvoi odotustemme mukaan 3 % tai orgaanisesti vajaa 4 %. Oikaistu liiketulos parani noin 10 % tai 2 MEUR viime vuodesta hieman yli 20 MEUR:oon, joka oli odotuksiamme parempi. Teollisuuspalveluiden erittäin vahva kehitys (30 % liikevaihdon kasvu ja yli 70 % liikevoiton kasvu) tuki konsernin lukuja, kun taas sekä Suomen että Ruotsin kiinteistöpalvelut jäivät viime vuodesta ja odotuksistamme. Yhtiö viittasi Teollisuuspalveluiden erittäin vahvan marginaalin (17,9 % Q3:lla) olevan tilapäistä, joskin kaksinumeroiseen marginaalin yhtiö uskoi pääsevänsä jatkossakin. Kiinteistöpalveluiden puolella ongelmat ovat sitkeämpiä, sillä toimintoja vaivaa kustannusinflaatio, jota on hankala siirtää hintoihin, työvoimapula, sekä kireä kilpailutilanne. Yhtiö sanoikin, että se saattaa menettää joitakin sopimuksia kiinteistöpalveluissa, kun se nostaa hintoja. Tämä ei toki sinällään ole huono asia ja voi johtaa parempaan kannattavuuteen, mutta kertoo alan tiukasta hinnoitteluympäristöstä ja kasvun luomisen vaikeudesta.

Ohjeistus viime vuoden tasoisesta liikevaihdosta ja tuloksesta ennallaan, olemme linjassa ohjeistuksen kanssa

L&T toisti Q3-raportissa ohjeistuksensa ja odottaa koko vuoden liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton olevan viime vuoden tasoa. Ennustamme nyt liikevaihdon kasvavan 5 % vuonna 2022. Yhtiöllä ei ole tarkkaa määritelmää siitä mitä ”edellisvuoden taso” tarkoittaa ja uskommekin 5 %:n kasvun olevan vielä tämän puitteissa. Tuloksen osalta odotamme edelleen viime vuoden tasoista tulosta eli 42 MEUR:n oikaistua liikevoittoa. Yhdeksän kuukauden jälkeen liikevaihto on kasvanut lähes 8 % ja oikaistu liiketulos on 1 MEUR viime vuotta jäljessä. Kiinteistöpalveluiden heikon kehityksen vuoksi olemme laskeneet hieman ensi vuoden ennusteitamme. Vaikka odotamme yhä lievää tuloskasvua ensi vuonna, näemme selvän riskin, että yhtiö ohjeistaa, ja jää, nykyiselle tulostasolle myös ensi vuonna. Yhtiön historiallinen liikevoitto on keskimäärin ollut 45-50 MEUR, johon näemme mahdollisuudet päästä tulevinakin vuosina, mutta sen yläpää vaatii ainakin jonkinlaista käännettä kiinteistöpalveluiden kannattavuudessa.

Tuloskasvu tiukassa, tuotto-odotus jää heikoksi

Ensi vuoden tulosennusteilla osake on arvostettu noin P/E 13x ja EV/EBIT 12x, jotka näemme nyky-ympäristössä L&T:lle suhteellisen neutraaleina kertoimina. Koska meillä ei ole kovin vahvaa luottamusta kestävään tuloskasvuun 45-50 MEUR haarukasta, osakkeen tuotto-odotus jää alle 10 %:n ja lähinnä vajaan 5 %:n osinkotuoton varaan. Tämä on matalariskiselle L&T:llekin riski/tuottosuhteena mielestämme riittämätön taso.