Lehto: loppuvuonna tulos tehtävä

Analyytikon kommentti 16.08.2019 5:38 Lehto
Yhtiö: Lehto Group
Suositus: Vähennä
Tavoitehinta: 1.90 EUR
Kurssi: 1.97 EURKurssi hetkellä: 16.8.2019 - 5:23

Pidämme Lehdon tavoitehinnan 1,90 eurossa ja toistamme vähennä-suosituksemme. Lehdon Q2-tulos oli vielä aavistuksen matalia odotuksiamme heikompi, mutta isossa kuvassa ei tapahtunut merkittäviä muutoksia. Loppuvuodelle odotetaan paljon parempaa, mutta luottamus parannuksen suhteen on vielä heikolla pohjalla. Tappiolliset projektit jatkuvat pitkälle syksyyn painaen kannattavuusodotuksia ja epävarma markkinatilanne hidastaa projektien käynnistymistä. Lyhyellä aikavälillä riskit painavat osakkeessa potentiaalia enemmän arvostuksen säilyessä nykyiseen ja odottamaamme tuloskuntoon nähden vielä haastavana.

Q2-tulos oli mataliin odotuksiin nähden vielä hieman heikompi

Lehto Group julkisti eilen aamulla Q2-tuloksen, josta jo ennakkoon tulleen tulosvaroituksen myötä odotettiin heikkoa. Q2:n liikevaihto laski vertailukaudesta 32 % noin 129 MEUR:oon ollen meidän ennusteitammekin selvästi heikompi (ennuste: 151 MEUR) (Q2’18: 189 MEUR). Laskeneen liikevaihdon taustalla oli erityisesti Toimitilat (-46 % v/v) ja Hyvinvointitilat (-57 % v/v). Liikevoitto laski selvästi tappiolle vertailukaudesta noin -18,2 MEUR:oon (Q2’18: 11,3 MEUR) alittaen myös selvästi meidän ennusteemme (-13,7 MEUR). Liikevoittomarginaali asettui -14,1 %:iin (Q2’18: 6,0 %). Kannattavuuden laskuun vaikutti edelleen tappiolliset projektit Hyvinvointitiloissa ja Korjausrakentamisessa, mutta myös Toimitiloissa ja Asunnoissa katteet ovat heikentyneet odotuksien vastaisesti.

Ennusteissa ei nähty suuria muutoksia

Jo ennakkoon heikoksi tiedetyn Q2-tuloksen jälkeen ennustemuutoksemme jäivät pieniksi. Liikevaihdon laskun odotamme olevan tänä vuonna vielä maltillinen, mutta kiihtyvän ensi vuonna. Kannattavuuden ennusteitamme pitää historiaan nähden matalalla ongelmayksiköiden (Korjausrakentaminen ja Hyvinvointitilat) lisäksi heikentyneet odotukset Toimitilojen ja Asuntojen suhteen. Ennustamme nyt vuoden 2019 liikevaihdon laskevan noin 5 %:lla 682 MEUR:oon (aik. 691 MEUR) ja liikevoiton olevan 10,1 MEUR tappiollinen (aik. -9,4 MEUR). Yhtiö ohjeistaa liikevaihdon olevan samalla tasolla tai alhaisempi vuonna 2019 ja nykyisellä tilauskannalla sekä yhtiön ohjeistuksen kielivalinnoilla yli 10 %:n liikevaihdon lasku tänä vuonna on mielestämme epätodennäköistä. Viivästymiset ovat olleet kuitenkin alkuvuonna esillä, ja projektien lykkääntyessä entisestään, ei tilauskanta tue odotetulla tavalla yhtiön liikevaihtoa loppuvuonna.

Arvostus ei houkuttele

Kuluvalle vuodelle Lehto on tuloskertoimilla negatiivisen puolella ja markkinat katsovat jo eteenpäin mahdolliseen tulosparannukseen. Mahdollisesta tulosparannuksesta ja laskeneesta osakekurssista huolimatta, vuodelle 2020 hyväksymäämme arvostustasoon (P/E: 7-9x ja EV/EBIT 9-11x) nähden arvostus ei houkuttele (2020e: P/E: 8x ja EV/EBIT: 12x). Tasepohjainen arvostus on matala (19e P/B: 0,8x), mutta ei tarjoa mielestämme merkittävää tukea ennen kuin yhtiön ongelmat korjaantuvat. Ensi vuodelle Lehdon verrokkiryhmän keskimääräinen (mediaani) P/E-kerroin on 10x ja EV/EBIT-kerroin 11x. Lehto on arvostettu näillä mittareilla noin 5 % alle verrokkien tason, mikä on nykyisen luottamuksen ja tuloskunnon myötä mielestämme perusteltua. Paljon korkeamman arvostustason hyväksyminen vaatii vielä yhtiöltä tuloskunnon parantumista ja näin ollen luottamuksen palautumista.

Käy kauppaa. (Lehto)

Lehto Group on suomalainen rakennusalan konserni, joka keskittyy toiminnassaan kehittämäänsä talousohjatun rakentamisen toimintamallin hyödyntämiseen. Talousohjatussa rakentamisessa toteutus ja suunnittelu on integroitu kustannushyötyjen saavuttamiseksi. Lehdon kehittämät rakennusalan innovaatiot perustuvat modulaariseen toteutustapaan, jolla saavutetaan kustannushyötyjen lisäksi rakentamisen parempaa laatua. Modulaarisella toimintamallilla Lehto voi tarjota asiakkailleen nopean ja vaivattoman prosessin avaimet käteen -periaatteella suunnittelusta toteutukseen.

Tunnusluvut 2018 2019e 2020e
Liikevaihto 721,5 682,4 639,5
- kasvu-% 20,7% -5,4% -6,3%
Liikevoitto (EBIT) 37,2 -10,1 21,6
- EBIT-% 5,2% -1,5% 3,4%
EPS (oik.) 0,49 -0,16 0,27
Osinko 0,24 0,00 0,13
P/E (oik.) 8,6 -12,1 7,4
EV/EBITDA 7,6 -119,6 9,3
Osinkotuotto-% 5,6% 0,0% 6,8%
Uusimmat ennusteet