Lehto-päivitys - viimeisen oljenkorren varassa
Päivitämme Lehdon tavoitehintamme 2,40 euroon (aik. 2,9 euroa) pitäen suosituksemme vähennä-puolella. Rakennusmarkkinoiden ennusteiden ja ilmapiirin heikentyminen yhdessä sektorin arvostustason laskun myötä laskee myös Lehdolle hyväksyttävää arvostustasoa. Lyhyellä aikavälillä osakkeeseen liittyvä epävarmuus nousee pidemmän aikavälin potentiaalin ohitse. Käypä arvo yhtiölle on nykyistä tasoa korkeammalla, mutta rakennusmarkkinan heikkous yhdistettynä yhtiön tulostason heikkouteen voi ajaa yhtiön vielä nähtyä pahempaan taloudelliseen tilanteeseen.
Asuntorakentamisen kannattavuus vaihtelee
Lehto ei julkista kannattavuuttaan eri palvelualueista erikseen, mutta Q1-raportin ja yhtiön kommenttien mukaan kannattavuus oli heikkoa kaikkialla muualla paitsi Asunnot-palvelualueella. Viimeisen oljenkorren varaan ei kuitenkaan kannata nojata liikaa. Lehdon asuntoliiketoiminnan liikevoitto-% on ollut arviomme mukaan noin 8 % viimeisen 6 vuoden aikana (2013-2018). Heikoimmillaan liikevoitto-% on ollut 1 %:n tasolla ja parhaimmillaan noussut jopa 14 %:iin, kun se viime vuonna ylsi noin 10 %:iin. Luvut eivät sisällä kaikkia konsernieriä, mutta antavat suuntaa yhtiön tulostason vaihtelun suuruudesta. Poissuljettua ei siis ole, että myös yhtiön asuntoliiketoiminta kärsisi huomattavasti vielä tulevaisuudessa.
Asuntomarkkinoilla tilanne kiristyy
Yleistä on, että hidastuminen rakennusmarkkinoilla näkyy ensin talouskasvulle hyvin riippuvaisessa toimitilojen rakentamissa, kuten nyt Lehdonkin tapauksessa on selkeästi käynyt. Samaan aikaan asuntomarkkinan heikkous pakottaa Lehdonkin arvioimaan, miten he saavat kaikki asuntonsa myytyä, ja nyt myös vuokrattua ennen myyntiä. Foreconin viime viikkoisen ennusteen mukaan asuntorakentaminen vähenee kuluvana vuonna 7 %:lla ja ensi vuonna vielä 12 %:lla. Asuntorakentamisen vähentymiseen syitä löytyy, sillä markkinoilla on ylitarjontaa asunnoista, kun tarjonta kasvaa aikaisempien vuosien isojen aloitusmäärien vuoksi. Samaan aikaan Lehdolla on rakenteilla ennätysmäärä asuntoja (3600 kpl Q1’19 vs. 2400 kpl Q1’18). Asuntomarkkinan heikkous yhdistettynä tappiollisten Korjausrakentamisen ja Hyvinvointitilojen projektien aiheuttamiin haasteisiin lisää riskejä yhtiön lyhyen aikavälin kehitykselle.
Ennusteissa ei muutoksia, mutta hyväksyttävä arvostustaso laski
Emme tehneet muutoksia ennusteisiimme, mutta yhtiölle hyväksyttävä arvostustaso laski sektorin ja markkinanäkymien mukana. Kuluvalle vuodelle Lehto on haastavasti hinnoiteltu (P/E: 10 ja EV/EBIT: 16) ja markkinoiden katseet ovat suunnattu nyt seuraavien vuosien mahdolliseen parannukseen. Vuodelle 2020 hyväksymäämme arvostustasoon (P/E: 7-9x ja EV/EBIT 9-11x) nähden arvostus alkaa olla neutraali (P/E: 7x ja EV/EBIT: 10x). Tasepohjainen arvostus on alhainen (19e P/B: 0,8x), mutta voi vielä laskea, jos asuntoja ei saada odotuksien mukaan taseesta kaupaksi. Päivitysraporttimme laskelmien mukaan yhtiön käypä arvo on pitkällä aikavälillä korkeammalla kuin mitä nykyinen osakekurssi antaa olettaa. Näemme kuitenkin lyhyen aikavälin riskien olevan 12 kuukauden aikavälillä selvästi dominoivampia kurssiajureita osakkeelle, minkä vuoksi emme näe syytä ostojen aloittamiselle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Lehto Group
Lehto on vuonna 1976 perustettu suomalainen rakennus- ja kiinteistöalan konserni, joka hyödyntää rakennusprosessissaan toistettavia konsepteja, tehdasvalmistusta sekä modulaarisuutta luodakseen lisäarvoa asiakkailleen. Yhtiön liiketoiminta jakautuu nykyisin kahteen palvelualueeseen: Toimitilat ja Asunnot. Näiden palvelualueiden sisällä yhtiö tekee myös päiväkoteja, hoivatiloja sekä myös korjausrakentamista. Yhtiön ydinosaaminen keskittyy yksinkertaisiin, monistettaviin ja kohtuuhintaisiin asuntoihin sekä toimitiloihin. Lehdolla on tällä hetkellä tehdasyksiköitä eri puolella Suomea. Lehdolla on myös tytäryhtiö Ruotsissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut28.05.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 721,4 | 701,3 | 670,1 |
kasvu-% | 20,72 % | −2,78 % | −4,45 % |
EBIT (oik.) | 37,2 | 18,7 | 24,8 |
EBIT-% (oik.) | 5,16 % | 2,66 % | 3,70 % |
EPS (oik.) | 0,49 | 0,24 | 0,32 |
Osinko | 0,24 | 0,11 | 0,16 |
Osinko % | 6,84 % | 332,63 % | 496,56 % |
P/E (oik.) | 7,12 | 0,14 | 0,10 |
EV/EBITDA | 6,56 | 7,37 | 4,05 |