Lehto: Toiminta vaakalaudalla

Laskemme Lehdon tavoitehinnan 0,10 euroon (aik. 0,15 euroa) toistaen myy-suosituksemme yhtiön Q2-tuloksen jälkeen. Lehdon alkuvuosi on mennyt edelleen tuloksellisesti tappiolla ja taloudellinen tilanne vaatii ripeitä liiketoiminnan tervehdyttämistoimia ja/tai rakenteellisia järjestelyjä. Tilauskanta on alhainen ja nykyisen liiketoiminnan näkymät näyttävät heikoilta, minkä vuoksi liiketoiminta supistuu selvästi tänä vuonna ja tulos laskee ennusteillamme merkittävästi tappiolliseksi. Jatkuvuus vaatiikin rakenteellisia ja/tai omistuksellisia järjestelyitä. Osake ei saa arvostuksesta lähivuosina tukea ja näemme merkittäviä riskejä yhtiön tulevaisuuden, taloudellisen tilanteen sekä markkinakehityksen osalta.

Q2-tulos jatkoi tappiolla

Lehdon Q2:n liikevaihto laski vertailukaudesta 49 % noin 47,3 MEUR:oon. Lehdon liikevaihto laski molemmissa liiketoiminta-alueissa merkittävästi. Markkinaympäristön heikkouden ja yhtiökohtaisten haasteiden myötä konsernin tilauskanta oli Q2:n lopussa 121 MEUR:ssa. Tämä on 58 % vertailukauden alapuolella heikentäen liiketoiminnan mahdollisuuksia. Jatkuvien toimintojen liikevoitto oli Q2:lla 10,7 MEUR tappiolla ja laski vielä hieman heikosta vertailukaudesta (Q2’22: -10,2 MEUR). Taloudellinen asema on tappioiden myötä pysynyt edelleen heikkona. Yhtiön 9 MEUR:n kassavarat ovat 10 MEUR:n luottolimiitin varassa, missä kovenantit jo ylittyvät. Taloudellinen tilanne vaatii nyt toimia, sillä jatkaakseen toimintaansa yhtiö tarvitsee uusia hankkeita, rahoitusta käynnistää näitä hankkeita, jatkoa kulusopeutuksille sekä rakenteellisten järjestelyiden neuvotteluiden edistymistä.

Näkymät ja tilauskanta aiheuttivat laskupainetta ennusteisiimme

Lehto ohjeistaa edelleen, että vuoden 2023 liikevaihto Asunnot-palvelualueella on alempi ja Toimitilat-palvelualueella liikevaihto laskee merkittävästi, mutta liiketulos paranee oleellisesti. Näkymät ovat Lehdon asuntorakentamiselle heikot myynnin ollessa jäissä ja sijoittajahankkeiden odottaessa parempia aikoja. Toimitilarakentamisen projektiongelmat ja hyvin alhainen tilauskanta eivät kokonaiskuvaa paranna. Odotamme tappioiden jatkuvan loppuvuonna (H2: -12 MEUR) alhaisen liikevaihdon seurauksena (H2: 86 MEUR). Lähivuosien kasvunäkymä on myös heikentynyt ja vaatii toimia, jotta liikevaihtoa varten hankkeita saadaan ja kulurakenne paranee. Yhtiön projektihaasteiden jatkuminen, markkinan heikentyminen sekä inflaatiopaineet lisäävät tulosennusteiden riskejä merkittävästi. Markkinan suhdanteen parantuminen voisi auttaa Lehtoa rakenteellisten ja rahoituksellisten järjestelyiden kanssa, mutta tämä edellyttäisi todennäköisesti korkonäkymän vakaantumista sekä talouskuvan parantumista.

Arvostus ja riskit korkealla

Lehdon tappiollisuus ja taloudellisen tilanteen riskit lisäävät merkittävästi riskejä osakkeessa. Seuraavina vuosina Lehto ajautuu edelleen tappioille eikä arvostuksesta saa selvää tukea. Pidemmälle katsottaessa arvostus (25-26e: EV/EBIT: 16x) on myös hyvin korkea ottaen huomioon liiketoiminnan jatkon epävarmuuden. Verrokkeihin vertaaminen ei ole myöskään mielekästä tappiollisuuden vuoksi. Taseeseen (P/B: 0,5x) tai liikevaihtoon nähden (EV/S: 0,4x) osake ei mielestämme myöskään houkuttele. Rakenteellisilla järjestelyillä yhtiö voisi saada taseesta varoja kiinteää omaisuutta myymällä, mutta tappiollisten liiketoimintojen myynti vaikuttaa haastavalta tässä markkinaympäristössä. Näemme osakkeessa selvää laskuvaraa, sillä liiketoiminnan jatkuminen on vaakalaudalla (konkurssikin on mahdollinen) ja rakenteellisten järjestelyiden potentiaali on hyvin rajattu.