Nostamme Lemonsoftin suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy) ja tarkistamme tavoitehintaa 14,5 euroon (aik. 15,0 EUR). Seurannan aloitus -raporttimme (27.12.2021) jälkeen Lemonsoftin osakekurssi on laskenut 19 % ja samaan aikaan myös yhtiön verrokkien arvostukset ovat tulleet alas noin 8-14 % korkealle arvostetuissa kasvuyhtiöissä nähdyn korjausliikkeen jäljiltä. Lemonsoftin arvostuskertoimet (2022e: EV/S 11x ja EV/EBIT 34x) eivät edelleenkään ole erityisen matalia, mutta niille on löydettävissä jo asteittaista tukea yhtiön vahvasta pitkän aikavälin tuloskasvunäkymästä.

Kasvuyhtiöiden kertoimissa nähty sulattelua alkuvuodesta

Viime aikoina kasvuosakkeet ovat olleet monin paikoin paineessa ja voimakasta kurssilaskua on nähty niin Yhdysvalloissa kuin Helsingin pörssissä. Viimeisen kolmen viikon aikana globaalien SaaS-yhtiöiden mediaani EV/Liikevaihto-kerroin (2022e: 9,4x) on laskenut noin 14 % ja myös Lemonsoftin lähimpien verrokkien Admicomin (12x) ja Smartcraftin (10x) arvostuskertoimissa on nähty korjausta alaspäin. Lemonsoft ei luonnollisesti ole immuuni koko sektoria koskettaneelle korjausliikkeelle, jonka lisäksi yhtiön suhteellinen arvostus näytti kireältä kolmen viikon takaisen seurannan aloituksemme yhteydessä. Siten osakkeen sektoria voimakkaampi kurssilasku ei tule täytenä yllätyksenä.

Kannattava kasvutarina ennallaan

Lemonsoftin sijoitusprofiilissa yhdistyy vahva kasvu, erittäin hyvä kannattavuus ja kassavirta sekä liiketoimintamallin hyvä jatkuvuus, skaalautuvuus ja ennustettavuus. Yhtiön liikevaihto on kasvanut keskimäärin 23,5 % vuosina 2014- 2020 ja vuoden 2020 oikaistu liikevoitto-% oli 33 %. Kasvusta valtaosa on ollut orgaanista, mutta viime vuosina yritysostojen rooli on korostunut. Vuoteen 2025 ulottuvan strategiakauden tavoitteet (2022-2025 org. kasvu CAGR 21 %, oik. EBIT 40 %) kertovat Lemonsoftin halusta kiihdyttää kasvuaan, jota haetaan sekä nykyisen asiakaskannan keskilaskutusta nostamalla että uusista asiakkuuksista. Listautumisen myötä Lemonsoftilla on vahvat resurssit myyntipanostusten kasvattamiseen sekä yritysostoihin, ja nykyinen kohdemarkkina (290 MEUR) tarjoaa yhtiölle myös vielä merkittävästi tilaa kasvattaa markkinaosuuttaan (2021e: 6 %). Mielestämme keskeiset riskit liittyvät myös näissä onnistumiseen, mutta kokonaisuutena yhtiön riskiprofiili on matala.

Lemonsoftin arvostuskertoimet ovat yhä korkeita, mutta laskeneet jo järkevämmille tasoille

Ennallaan olevat ennusteemme vuoteen 2025 (lv: 34,1 MEUR, oik. EBIT 37 %) ovat jonkin verran Lemonsoftin tavoitteiden alapuolella, mutta odotamme silti voimakasta, keskimäärin noin 21,5 %:n tuloskasvua (oik. EPS) vuosina 2022-2025. Vahva tuloskasvunäkymä puoltaa osakkeelle korkeaa arvostusta ja nykyiset kertoimet (2022e: EV/S 11x ja EV/EBIT 34x) alkavat nyt mielestämme olla jo perusteltavissa olevalla tasolla. Vuoteen 2025 katsovien skenaarioidemme valossa osakkeen vuotuinen tuotto-odotus (6 %) jää vielä alle tuottovaateemme, mutta kurssilaskun myötä tuotto-odotus on parantunut jo selvästi aiemmasta. Lemonsoftin tavoitteiden mukaisella kasvuvauhdilla tuotto-odotus on jo hyvällä tasolla, mutta tämän hinnoittelu osakkeeseen vaatisi mielestämme taakseen enemmän näyttöjä orgaanisen kasvuvauhdin kiihtymisestä. Lemonsoftilla on myös potentiaalia arvonluontiin ja tuloskasvun vauhdittamiseen yritysostoin, ja tämä näkemyksemme mukaan positiivinen yritysjärjestelyoptio huomioiden osakkeen arvostus taipuu jo neutraalin puolelle.