Metsä Board Q3: kurssinousun jatkuminen vaatisi jo tuloskasvua
Metsä Boardin Q3-raportti ei sisältänyt lokakuun positiivisen tulosvaroituksen jäljiltä valtavia yllätyksiä. Teimme raportin jälkeen vain pientä positiivista hienosäätöä yhtiön lähivuosien ennusteisiimme. Tarkastamme muutoksia ja metsäsektorin arvostusten nousua heijastellen Metsä Boardin tavoitehintamme 5,70 euroon (aik. 5,00 euroa), Säilytämme silti osakkeen suosituksemme vähennä-tasolla, sillä viime viikkojen kurssiralli (lähes +50 % kolmessa kuukaudessa) on purkanut tehokkaasti osakkeen aliarvostusta emmekä näe arvostuksessa enää nousuvaraa ilman tuloskasvua, jotka sektorin ja yleistalouden uutisvirta eivät kuitenkaan mielestämme vielä tue.
Q3:n isot linjat olivat jo tiedossa ja huomio oli tällä kertaa yksityiskohdissa
Metsä Boardin liikevaihto nousi Q3:lla 3 %:n 489 MEUR:oon, mikä osui ennusteeseemme ja ylitti konsensuksen odotukset lievästi. Myyntiä tuki kartonkivolyymien käänne kasvuun ja kartonkivolyymit olivatkin Q3:lla korkeimmalla tasollaan sitten Q2’18:n. Etenkin lainereiden alkuvuodesta sakannut kysyntä elpyi hyvin Q3:lla, mikä oli yksi tulosvaroituksen keskeinen syy. Yhtiön oikaistu liikevoitto oli Q3:lla 42,5 MEUR; mikä oli käytännössä tiedossa tulosvaroituksen takia. Osakkuusyhtiö Metsä Fibrestä kirjattu tulososuus (Q3’19: - 83 %) sakkasi odotuksiamme pahemmin Q3:lla havusellun hinnan laskun takia, mutta kartonkiliiketoiminnan suoritus oli Q3:lla hyvä. Liikevoittoa tosin tuki Q3:lla selvästi H1:n tasosta laskeneet poistot, joten käyttökatteen kehitys oli suhteessa liikevoittoa heikompaa. Alariveillä rahoituskulut ja verot olivat odotustemme mukaiset. Näin ollen Metsä Boardin Q3:n oikaistu EPS osui meidän sekä konsensuksen ennusteisiin ja oli 0,09 euroa.
Loppuvuosi menee vaakalentoa, vuositason tulosparannusajurit puuttuvat myös ensi vuodelta
Metsä Board ohjeisti vertailukelpoisen liiketuloksensa olevan Q4:llä suunnilleen Q3:n tasolla. Kartonkitoimituksia rokottaa kausiluonteisesti hiljainen joulukuu, mutta tämä ei ollut uutinen. Kartonkien hintanäkymät ovat vakaat, mutta sellun hintaan kohdistuu yhä painetta Euroopassa ja Kiinassakin läpi menneet korotukset ovat pieniä. Tukea tulos saa kuitenkin selvästi laskevista huoltokuluista ja maltillisesti myös valuutoista. Kustannustason yhtiön odottaa pysyvän vakaana. Loppuvuoden ajureissa ei ollut suuria yllätyksiä ja tilanne näyttää jokseenkin samansuuntaiselta myös ensi vuodelle, vaikka Kiinan sellumarkkinoilta on kuultu viime aikoina myös positiivisia merkkejä, Teimme vain lievää hienosäätöä Metsä Boardin Q4:n ja lähivuosien ennusteisiimme. Odotamme pahimman olevan yhtiön tuloksen osalta osuvan H2:lla ja vuosien 2019-2021 oikaistun liikevoiton ennusteemme pysyivät vakaana kohtuullisella tasolla 190-200 MEUR:ssa. Ennusteemme perustuvat lievään volyymikasvuun, sellun hinnan maltilliseen elpymiseen vuonna 2020, vakaisiin kartonkien hintoihin ja lievästi laskevaan kulutasoon. Pääriskejä ennusteidemme kannalta ovat globaali talous, kilpailun kiristyminen ja valuutat.’
Tuotto-odotus on ohut, kun osinko ei saa taustatukea kertoimien nousuvarasta tai tuloskasvusta.
Metsä Boardin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat kohonneet nyt tasolle 14x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 8x. Tulosarvostus on mielestämme yhtiölle hyväksyttävissä haarukoissa. Arvostus on myös neutraali verrokkeihin nähden. Järkevällä tasolla olevien kertoimien ja vakaiden tulosodotusten takia osakkeen tuotto-odotus jää arviomme mukaan 12 kuukauden tähtäimellä 5 %:n osinkotuototon varaan. Tämä ei mielestämme puolla ostoja syklisessä osakkeessa. Metsä Boardin tasepohjainen P/B 1,5x on näkemyksemme mukaan kohtuullinen yhtiön pääoman pitkän aikavälin tuottopotentiaalin valossa (vrt. Metsä Boardin taloudellinen tavoite yli 12 %:n ROCE-%), mutta vallitseva epävarma toimintaympäristö ja osakekurssilta arvostuksen nousun myötä hävinneet tukitasot eivät puolla vahvaa nojaamista pitkän ajan potentiaaliin (emme odota yhtiön saavuttavan tuottotavoitettaan 2019-2021).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metsä Board
Metsä Board on vuonna 1986 perustettu kartonkiyhtiö. Metsä Board on johtava eurooppalainen ensikuitukartongin tuottaja. Yhtiö keskittyy kevyisiin ja korkealuokkaisiin ensikuitukartonkeihin, joita käytetään pääosin kuluttajatuotepakkauksissa ja vähittäiskaupan tarpeisiin. Lisäksi yhtiö valmistaa kemiallista sellua ja valkaistua kemihierrettä omaan käyttöön sekä myytäväksi. Metsä Board omistaa 24,9 % osuuden Metsä Fibrestä. Metsä Boardilla on myyntiä noin sataan maahan, ja yhtiö työllistää henkilöitä noin kahdessakymmenessä maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.11.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 944,1 | 1 933,4 | 1 988,3 |
kasvu-% | 5,17 % | −0,55 % | 2,84 % |
EBIT (oik.) | 252,0 | 188,3 | 190,6 |
EBIT-% (oik.) | 12,96 % | 9,74 % | 9,59 % |
EPS (oik.) | 0,59 | 0,41 | 0,41 |
Osinko | 0,29 | 0,29 | 0,29 |
Osinko % | 5,66 % | 4,11 % | 4,11 % |
P/E (oik.) | 8,75 | 17,03 | 17,15 |
EV/EBITDA | 6,38 | 9,31 | 9,64 |