Metso ja Outotec: isot luottoluokittajat pessimistisiä vuoden 2020 kaivosinvestoinneista
Suurista luottoluokittajista sekä S&P että Fitch ovat selvästi kaivosalan johtavaa konsulttitaloa Woodmacia pessimistisempiä vuoden 2020 kaivosinvestoinneista. Itse odotamme investoinneilta edelleen kohtuullista kasvua ja painotamme samalla, että yhdistyneen Metso Outotecin riippuvuus kaivosinvestoinneista tulee olemaan melko pieni. Metson ja Outotecin osakkeiden nykyiset hintasuhteet tekevät valinnan näiden kahden välillä ennen Metso Outotecin syntymistä varsin neutraaliksi ja itse Metso Outotecin laskennallinen arvostus vaikuttaa edulliselta. Pidämme kuitenkin tässä vaiheessa ennallaan suosituksemme ja tavoitehintamme Metson (vähennä; 34,50 euroa) ja Outotecin (lisää; 6,40 euroa) osakkeille.
Joulukuussa ilmestyneissä toimialaraporteissaan maailman isoimpiin luottoluokittajiin kuuluvat S&P ja Fitch maalasivat melko pessimistisen näkymän lähiaikojen kaivosinvestoinneista. S&P arvioi kaikkiaan 15 eri metallia käsittävässä ennusteessaan, että globaalit kaivosinvestoinnit putoavat reilulla 6 %:lla v/v noin 79 mrd dollariin vuonna 2020. Laskun taustalla on ennen kaikkea uusien kupari- ja kultakaivosprojektien vähäisyys. S&P:n mukaan suurempi määrä kaivosprojekteja siirtyy perustamisvaiheesta tuotantovaiheeseen kuin uusia projekteja lähtee liikkeelle. Luottoluokittaja arvioi, että vuonna 2020 kaivosinvestoinnit laskevat vuoden 2018 tasolle ja näkymä on heikkenevä, sillä vuonna 2020 aloittavien projektien määrä on pienempi kuin vuonna 2018. S&P:n mukaan näkymä on laskeva myös vuosille 2021-2022, mutta pitää tietenkin mahdollisena ennustetta parempaa kehitystä markkinaolosuhteiden kohentuessa. Myös Fitch on varovainen kaivosalan investointiennusteissaan, vaikka – toisin kuin S&P – odottaakin vuoden 2020 investointeihin lievää kasvua vuodesta 2019. Fitch kuitenkin ennakoi mm. kuparin, alumiinin, lyijyn, sinkin ja tinan hintojen laskevan 2-8 % v. 2020, mikä tuo paineita kaivosyhtiöiden kannattavuuteen ja edelleen investointibudjetteihin.
S&P:n ja Fitchin ennusteet ovat selvästi pessimistisempiä kuin Woodmacin Q3’19:lla esittämät ennusteet kaivosinvestointien jopa yli 20 %:n v/v kasvusta v. 2020 ja keskimäärin 11 %:n vuosikasvusta 2020-2022. Myös marras-joulukuussa 2019 keräämämme tiedot isoimpien kaivosyhtiöiden (mm. BHP, Glencore, Anglo American, Rio Tinto ja Vale) investointisuunnitelmista vuodelle 2020 indikoivat 15-20 %:n kasvua. Uskomme realistisimman skenaarion löytyvän edellä esitettyjen välistä: S&P:n ja Fitchin raportit julkistettiin ennen Yhdysvaltain ja Kiinan osittaista kauppasopua ja saattoivat olla turhankin pessimistisiä. Toisaalta Woodmacin ennuste ei ole enää aivan tuore ja kaivosyhtiöiden investointisuunnitelmilla taas on etenkin greenfield-hankkeiden osalta taipumus lykkäytyä markkinaympäristön heikentyessä. Skenaario kaivosinvestointien 5-10 %:n kasvusta alkaneena vuonna lienee siten validi.
Metso Outotecin tilannetta arvioitaessa on muistettava, että yhdistyneen yhtiön riippuvuus kaivosinvestoinneista on varsin pieni. Ajanjaksolla Q4’18-Q3’19 Metson, Outotecin ja McCloskeyn (jonka konsolidaatio tapahtui Q4’19:n alussa) yhteenlasketusta liikevaihdosta kaivoslaitteiden osuus oli arviomme mukaan 26 %. Samaan aikaan palveluliiketoiminnan osuus konsernin liikevaihdosta oli arviolta 52-53 %. Kaikkiaan Metso Outotecin riippuvuus kaivossektorista on paljon suurempi kaivosten käyttämissä palveluissa (etenkin kulutus- ja varaosissa) kuin niiden tekemissä investoinneissa.
Metso Outotecin osakkeen arvostus on mielenkiintoisessa tilanteessa. Vuoden 2020 P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla Metson osake (kertoimet 15x ja 11x) on suunnilleen linjassa eli -7…+5 %:n etäisyydellä verrokkien mediaanista ja Outotecin osake (14x ja 9x) taas 12-21 % diskontolla suhteessa verrokkeihin. Aiemmin huomiomme kiinnittyi Nelesin laskennallisesti korkeaan arvostukseen, mutta nyt Nelesinkin vuoden 2020 laskennallinen EV/EBIT-kerroin (12x) on jo 9 % diskontolla suhteessa oman verrokkiryhmänsä mediaaniin. Sijoittajan kannalta on siten jo melko yhdentekevää, omistaako hän Metson vai Outotecin osaketta ennen Metso Outotecin syntymistä Q2’20:llä. Omilla alustavilla ennusteillamme Metso Outotecin vuoden 2020 EV/EBIT-kerroin on 9x eli 23 % alle verrokkien mediaanin, minkä seikan luulisi kasvattavan sijoittajien ruokahalua. Metso Outoteciin vielä toistaiseksi liittyvien epävarmuustekijöiden (tuleva taserakenne, fuusion tarkempi ajoitus, synergioiden syntytahti, vuoden 2020 markkinanäkymät) vuoksi emme tässä vaiheessa muuta näkemyksiämme tai suosituksiamme Metson ja Outotecin osakkeille.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Metso
Metso on vuonna 2020 Metso Mineralsin ja Outotecin fuusioitumisessa syntynyt yhtiö, joka tarjoaa ratkaisuja mineraalien ja metallien louhintaan ja kierrätykseen. Yhtiö pyrkii parantaman asiakkaidensa energian- ja vedenkäytön tehokkuutta, toiminnan tuottavuutta ja ympäristöriskejä tuote- ja prosessiosaamisen avulla. Metson pääkonttori on Helsingissä ja yhtiöllä toimintaa yli 50 maassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut17.12.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 276,5 | 1 198,9 | 1 499,6 |
kasvu-% | 11,60 % | −6,08 % | 25,08 % |
EBIT (oik.) | 57,2 | 119,9 | 128,9 |
EBIT-% (oik.) | 4,48 % | 10,00 % | 8,59 % |
EPS (oik.) | 0,31 | 0,49 | 0,46 |
Osinko | 0,00 | 0,12 | 0,14 |
Osinko % | 1,13 % | 1,32 % | |
P/E (oik.) | 9,96 | 21,48 | 23,00 |
EV/EBITDA | - | 14,79 | 9,15 |