Metso Outotec Q3 perjantaina: Vielä vahvoilla

Metso Outotec (MO) julkistaa Q3-raporttinsa perjantaina 28.10. klo 9:00. Yhtiön syyskuinen pääomamarkkinapäivä sekä mm. Sandvikin tuore Q3-raportti ovat vahvistaneet mielikuvaa edelleen aktiivisesta kaivosmarkkinasta. Kivenmurskauksen tilanne on kaksijakoinen. Kaikkiaan olemme luottavaisia Q3-numeroiden suhteen. Odotamme myös MO:n toistavan Q2-raportissa esitetyn seuraavien 6 kk:n markkinanäkymän. Osakkeen arvostus on edullinen. Säilytämme lisää-suosituksemme sekä 8,80 euron tavoitehintamme ennen raporttia.

Reipasta tilaus- ja liikevaihtokasvua luvassa

Odotuksemme MO:n Q3-tilauskertymäksi on 1454 MEUR (-12 % v/v) vertailujakson oltua poikkeuksellisen vahva. Konsensusodotus on 1404 MEUR (-15 % v/v). Erikseen julkistettujen tilausten arvo on noin 100 MEUR näiden oltua keskikokoisia eli 5-40 MEUR:n luokassa. Julkistamattomien ns. pohjatilausten osalta kasvuodotuksemme on korkea +30 % v/v, mikä seikka on saanut tukea sekä vahvasta palveluliiketoiminnasta että heikosta eurosta. MO indikoi jo pääomamarkkinapäivässä, että suurin eli Mineraalit-liiketoiminta (64 % konsernista) on matkalla kohti vuodelle 2022 asetettuja tilauskertymätavoitteita. Ennusteemme MO:n Q3-liikevaihdon kasvuksi (+31 % v/v) ylittää selvästi konsensusennusteen (+26 % v/v). Ero oman ja konsensusennusteen välillä on suurin palveluliiketoiminnassa, jossa saadut tilaukset olivat 25 %:n v/v kasvussa H1’22:lla. Konsernin Q2’22:n lopun tilauskanta oli myös 31 % suurempi kuin vuotta aiemmin.

Marginaaleissa ajureita eri suuntiin

Odotuksemme Q3:n oikaistuksi EBITA-marginaaliksi (13,3 %) on konsensusta (13,8 %) varovaisempi. Merkittävin suhteellista kannattavuutta rasittava tekijä on arviomme mukaan ollut kaasun korkea hinta (+318 % v/v ja +102 % kv/kv), joka tuo kulupainetta sekä suoraan että epäsuorasti alihankinnan kautta. Toisaalta ennusteessamme on positiivisen yllätyksen mahdollisuus, sillä parempikatteisten palveluliiketoimintojen liikevaihto-osuus on odotuksissamme korkealla (56 % vs. 51 % Q3’21:llä). MO totesi jo Q2-raportin yhteydessä, että kulutusosien (vajaa 1000 MEUR liikevaihtoa vuosittain) marginaalit, jotka ovat kustannusinflaation vuoksi olleet viime vuosina useita %-yksikköjä normaalin alapuolella, ovat paranemassa. Laitepuolella marginaaleja taas tukevat MO:n tekemät hinnankorotukset sekä projektitoimitusten kiinteähintaiset alihankintasopimukset tai indeksi-/eskalaatiolausekkeet.

Loppuvuoden kommentit etenkin laitekysynnästä kiinnostavat

MO:n loppuvuoden kysyntänäkymissä on positiivisia elementtejä, mutta myös riskejä. Sandvik kertoi Q3-raporttinsa yhteydessä, että yhtiö näkee kaivosten palvelumarkkinan jatkavan vahvana. Kaivosten tuotantomäärät ovat korkealla, sillä MO:llekin tärkeiden metallien (mm. kupari, kulta ja nikkeli) markkinahinnat ovat 1,9x-2,8x korkeampia kuin niiden tuotannon käteiskustannukset (cash cost, C1). Toisaalta Sandvik näki Q3-raportissaan laitekysynnän olevan kasvun jälkeen tasaantumassa sekä kaivos- että kivenmurskausliiketoiminnoissa. Ennusteemme MO:n Q4-tilauskertymäksi on 1484 MEUR (+13 % v/v) konsensuksen odottaessa 1407 MEUR:a (+7 % v/v). Tukeva tilauskanta antaa eväät odottamallemme 1609 MEUR:n Q4-liikevaihdolle (+26 % v/v) konsensusennusteen ollessa 1453 MEUR (+14 % v/v). Pidämme konsensuksen Q4-liikevaihtoennustetta liian varovaisena, kun huomioidaan MO:n tilauskertymän 31 %:n v/v kasvu jaksolla Q3’21-Q2’22 sekä valuuttaliikkeet. On esimerkiksi mahdollista, että konsensus aliarvioi MO:n heinäkuussa 2021 saaman 360 MEUR:n kuparisulattotilauksen päätymistä liikevaihtoon. Suhteellisen kannattavuuden osalta olemme myös Q4’22-ennusteessa konsensusta varovaisempia, kun odotamme 13,1 %:n (konsensus: 13,5 %) oikaistua EBITA-marginaalia.

Odotamme MO:n toistavan aiemman näkemyksensä markkina-aktiviteetin säilymisestä nykyisellä tasolla (vahva kaivosmarkkinoilla, pehmeämpi kivenmurskauksessa) seuraavien 6 kk:n aikana. Pääomamarkkinapäivässä MO totesi, että Kivenmurskauksen markkina on jatkanut Pohjois-Amerikassa vahvana, mutta Euroopassa asiakkaat ovat selvästi aiempaa varovaisempia. Haluamme kuulla, jakaako MO Sandvikin mielipiteen laitemarkkinoiden tasaantumisesta ja miltä yhtiön oma tarjouskanta etenkin Mineraalit- ja Kivenmurskaus-liiketoiminnoissa näyttää. Meitä kiinnostavia asioita Q3-raportissa ovat lisäksi 1) asiakasaktiviteetti greenfield- ja brownfield-projekteissa; 2) volyymi- ja hintakomponenttien toteutunut ja odotettu kehitys eri liiketoiminnoissa; 3) tiedot ja näkemykset materiaali-, logistiikka- ja energiakulujen kehityksestä sekä 4) Metallit-liiketoiminnan rakennejärjestelyjen eteneminen.

Tarjolla perusteltua kurssinousuvaraa

MO:n kurssikehitys on viime viikot ollut vaisua. Kokonaistuotto-odotus ylittääkin jälleen selvästi tuottovaatimuksen. Suhteessa lähimpien verrokkien (Epiroc, Sandvik, FLSmidth, Weir) mediaaniin ovat vuoden 2023 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet vastaavasti 12 % ja 30 % diskontolla. Nousuvara DCF-arvoon on yli 30 %.