Metso Outotec: Riskiprofiili laskussa

Olemme tarkastelleet Metso Outotecin (MO) lähiaikojen kysyntä- ja kannattavuusajureita ja vaikka ennusteemme ovat tässä vaiheessa ennallaan, näemme yhtiön riskiprofiilin hieman alentuneen. Taustalla ovat indikaatiot kaivostoiminnan edelleen vahvasta vedosta ja myös kivenmurskausliiketoiminnan kysyntänäkymien säilymisestä kohtuullisina. Osakkeen arvostuksessa on edelleen maltillinen nousuvara. Säilytämme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 9,70 (aik. 8,80) euroon.

Vahvaa tilauskertymää Q4:llä, kupari tukee pitkän aikavälin odotuksia

MO on tähän mennessä julkistanut viisi Q4:lle kirjattavaa tilausta, kokonaisarvoltaan n. 90 MEUR. Jos vertailujakson eli Q4’21:n tilausjulkistuksista eliminoidaan poikkeuksellisen suuri (150 MEUR) Bolidenin tilaus, on Q4’22:n tilausjulkistusten määrä jo nyt yli 20 % edellä vuoden takaista ja kvartaalia on vielä jäljellä. Pidemmällä aikavälillä MO:n kannalta mielenkiintoinen oli verrokkiyhtiö Weirin parin viikon takainen esitys, jonka mukaan Pariisin vuoden 2015 ilmastosopimuksen tavoitteiden saavuttaminen tulee edellyttämään lähes 10 miljoonan tonnin lisäystä globaaliin kuparintuotantoon (>40 %:n kasvu) seuraavien 10 vuoden aikana. Tämä tarkoittaisi keskimäärin 23 mrd. dollarin vuotuisia investointeja, mikä olisi yli 60 % korkeampi taso kuin viimeisten 30 vuoden aikana keskimäärin.

Mineraalit-liiketoiminnan palvelujen kysyntäedellytykset hyvässä kunnossa

Bloombergin konsensusennusteet MO:n tärkeimpien metallien hinnoiksi tukevat käsitystämme kaivostoiminnan jatkumisesta vilkkaana. Kuparin, kullan, sinkin ja nikkelin hintaennusteet vuodelle 2023 ovat 2,1-3,4 kertaa korkeampia kuin tuotannon käteiskustannustasot (C1). Rautamalmissa hintaennusteen ja käteiskustannuksen ero on jo yli viisinkertainen. Kaivosyhtiöiden kannattaakin edelleen pitää tuotantokapasiteettinsa täyskäytössä. Mainittujen mineraalien tuotannon kasvuennusteet vuosille 2023-2024 ovat +2…+6 % (CAGR). Kokonaisuutena näkymä on lupaava MO:n korkeakatteiselle kulutus- ja varaosaliiketoiminnalle sekä konsernin jo nyt yli 500:n elinkaaripalvelusopimuksen (Life Cycle Services) määrän kasvattamiselle.

Kivenmurskauksen näkymä säilyy kohtuullisena

Syyskuun pääomamarkkinapäivässään MO totesi Kivenmurskauksen markkinoiden olevan vahvat Pohjois-Amerikassa, mutta Euroopan markkinoiden pehmenevän. FMI:n tuorein (Q4’22) ennuste Pohjois-Amerikan rakennusmarkkinoista (37 % Kivenmurskauksen liikevaihdosta) odottaa Yhdysvaltain infrastruktuuri-investointien kasvavan vuosina 23-2025 nimellisesti 7 % p.a., jota vastaava volyymikasvu on arviomme mukaan 4 % p.a. Vaikka Euroconstructin marraskuinen ennuste Euroopan (34 % Kivenmurskauksen liikevaihdosta) rakennusmarkkinasta oli varsin synkkä, säilyy infrarakentaminen myös Euroopassa talonrakentamista vahvempana segmenttinä. Vuosien 2023-2025 volyymikasvuodotus on 1-2 % p.a. kun investoinnit päästöttömään energiaan sekä nykyisen infrastruktuurin modernisointiin jatkuvat. Kaikkiaan Kivenmurskauksen näkymä on mielestämme kohtuullinen.

Arvostuspihviä ei ole vielä syöty

Osakkeen kokonaistuotto-odotus on sekä vuoden 2023 että vuoden 2024 kertoimilla noin 10 % eli yli n. 8 %:n tuottovaatimuksen. Riskikorjattu tuotto-odotus on siten houkutteleva. Vuoden 2023 P/E-kerroin (14x) on 6 % alle lähimpien verrokkien. Nousuvara kassavirtamallimme (DCF) indikoimaan arvoon on 33 %.