Musti: Emme päästä koiria irti nykyisellä arvostuksella
Mustin liikevaihto ja markkinaosuus kasvoivat Q4:llä edelleen vahvasti, mutta tuloskasvu oli viime kvartaalin tapaan verkkaisempaa. Emme tehneet ennusteisiimme juurikaan muutoksia. Ennustamamme vahva tuloskasvu hupenee arviomme mukaan pitkälti korkeiden kertoimien sulatteluun, eikä osakkeen matala lähivuosien tuotto-odotus ylitä tuottovaatimustamme. Toistamme tavoitehintamme 31,0 euroa ja vähennä-suosituksen.
Yllätyksetön raportti
Mustin Q4:n liikevaihto kasvoi 19 % 91,5 MEUR:oon ollen lähellä ennustettamme 92,2 MEUR. Oikaistu EBITA (liikevoitto ennen aineettomia poistoja) kasvoi 11 %:lla 11,2 MEUR:oon (ennusteemme 11,0 MEUR). Tuloskasvun hidastumista selitti edelleen Eskilstunan keskusvaraston väliaikaisesti laskenut tehokkuus varastojen konsolidoinnin myötä sekä vertailukauden normaalia kevyempi myymälöiden kustannusrakenne johtuen pandemiasta. Vahvistuvasta markkina-asemasta ja hyvästä asiakaspidosta kertovat kanta-asiakkaiden määrän kasvu 13 %:lla 1,3 miljoonaan (vrt. lemmikkipopulaatio 5,4 milj.) ja keskikulutuksen nousu 5 %:lla vuodentakaisesta.
Pentubuumi vaikuttaa heikkenevän, mutta markkinaosuutta voitetaan edelleen myös muista lähteistä
Mustin markkinaosuus on uusien pentujen parissa korkea (yli 50 %) ja lokakuussa nähty selvä heikkeneminen pentujen rekisteröintidatassa tarkoittaa jatkuessaan myös Mustin kasvuvauhdin hidastumista pandemian aikaiselta 20 %/v tasoilta. Odotamme buumin heikkenevän tilikauden 2022 aikana aikana, mikä hidastaa Mustin asiakasmäärien kasvua. Kasvua tukee kuitenkin ennusteessamme edelleen verkoston laajentaminen 27 ja 22 uudella myymälällä tilikausina 2022-23. Myös viime vuosina avatuissa uusissa myymälöissä on jäljellä ylösajopotentiaalia ja vielä pienessä roolissa olevia palveluita aletaan myös tarjota yhä useammasta liikkeestä.
Isossa kuvassa ennusteet ennallaan
Kokonaisuutena Mustin 2022 liikevaihdon ennustamme kasvavan 15 %:lla 393 MEUR:oon ja oikaistun EBITA-marginaalin nousevan 11,7 %iin (2021: 10,8 %). Vuonna 2023 myynti kasvaa ennusteessamme 11 %:lla 435 MEUR:oon ja EBITA 12,4 %:iin. Pidemmän ajan ennusteessamme 2025 liikevaihto kasvaa 503 MEUR:oon ja samalla EBITA-% nousee 13,5 %:iin, kun ylösajovaiheessa olevien myymälöiden osuus laskee selvästi nykyisestä. Vuonna 2025 omien myymälöiden määrä on ennusteessamme 351 kpl (2021: 280 kpl).
Jäämme odottamaan paremman tuotto-odotuksen tarjoavaa ostopaikkaa
Yhtiön tulospohjainen arvostus on lähivuosina edelleen erittäin korkea (2022e P/E 41x ja EV/EBITDA 18x sekä 2023e 34x ja 15x). Puhtaasti lähivuosien kertoimien tarkastelu ei mielestämme anna kuitenkaan oikeaa kuvaa yhtiön arvosta johtuen vahvasta konseptista sekä näkymistä. Myös merkittävä osa Mustin myymälöistä on edelleen ylösajovaiheessa. Katsomme arvonmäärityksessä vuoteen 2025 asti näkyvyyden ollessa hyvä lähivuosien etenemistä kohtaan. Mustin edetessä ennusteidemme mukaisesti, arvioimme että sitä hinnoitellaan vuonna 2025 eteenpäin katsovalla P/E-kertoimella 25-30x, mikä tarkoittaisi ennusteillamme noin 36 euron hintaa. Nykyinen korkea arvostus pitää tuotto-odotuksen välillä 2022-2025e ennustamastamme vahvasta tuloskasvusta (17 %/v) huolimatta rajallisena kertoimien asteittain normalisoituessa. Ennustamamme 2 %:n vuosittainen osinkotuotto tukee osaltaan tuotto-odotusta, mutta matala kokonaistuotto (4 %/v) ei ylitä tuottovaatimustamme.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Musti Group
Musti Group tarjoaa lemmikkieläimiin liittyviä tuotteita ja palveluita. Ryhmä hallinnoi myymälöitä, jotka keskittyvät koiriin, kissoihin ja muihin lemmikkeihin. Liiketoimintaa hoidetaan franchising-pohjalta, mutta myös useiden muiden tuotemerkkien kautta. Yhtiöllä on eniten toimintaa Pohjoismaissa, ja suurin asiakaskunta on yksityisasiakkaat. Päätoimintojen lisäksi tarjotaan koulutusta, opastusta ja palveluita.
Lue lisää yhtiösivulla