Musti Group: Ei vielä aika puhaltaa koirapilliin
Nostamme tavoitehintamme 27,0 euroon (aik. 21,7 €) ja toistamme lisää-suosituksen. Nostimme ennusteitamme jälleen, sillä uusien koiranpentujen määrän kasvu on loppuvuonna kiihtynyt ja odotuksemme pentubuumin kestosta on pitkittynyt monien rotujen jonotuslistojen ollessa edelleen täynnä. Osakekurssi on myös noussut, mutta vahvat tuloskasvuodotukset pitävät meidät kyydissä korkeasta arvostuksesta huolimatta.
Odotuksemme pentubuumin kestosta pitkittynyt selvästi
Ruotsin maatalousviraston jakama datan mukaan loka-joulukuussa uusien rekisteröityjen koiranpentujen määrä oli kasvanut noin 30 %:lla vuodentakaiseen verrattuna ja joulukuussa lukema oli jopa 40 %. Pentujen määrän kasvu on siten edelleen kiihtynyt, sillä tammi-syyskuun osalta pentumäärän kasvu oli 10 %. Vastaavia lukuja ei Suomesta ja Norjasta ole saatavilla, mutta käsityksemme mukaan kehitys on ollut myös näillä markkinoilla samansuuntaista. Lemmikkien jonotuslistat ovat myös edelleen täynnä, eikä pentubuumi osoita vielä hidastumisen merkkejä, vaikka rokotteet ovat tuoneet konkretiaa pandemian päättymiseen. Mustin kohdalla on huomattavaa, että sen markkinaosuus on uusien pentujen parissa ikääntyneempiä lemmikkejä selvästi korkeampi johtuen mm. kasvattajayhteistyöstä, lemmikkivanhemmuuden trendin vahvistumisesta ja pentukaverikerhon perustamisesta.
Myymäläverkoston rakentaminen jatkunee vauhdilla lemmikkien määrän kasvaessa markkinalla
Markkinan kasvun jatkuessa erittäin vahvana uskomme Mustin jatkavan verkostonsa kiihdytettyä laajentamista myös 2022 tilikaudella. Olemme nostaneet ennustettamme avattavien uusien myymälöiden osalta ja tämä tuki etenkin 2023 jälkeisiä tulosennusteitamme. Päivitetyn ennusteemme mukaan Mustin tilikauden 2021 liikevaihto kasvaa 15 %:lla 327 MEUR:oon 28 myymälän avauksen (myymälämäärän kasvu 10 %:lla) vauhdittaessa uusasiakashankintaa. Ennusteessamme 2021-oikaistu EBITA-marginaali nousee 12,0 %iin (2020: 10,5 %) kulujen skaalautuessa tehokkaasti. Mustin taloudelliset tavoitteet on liikevaihdon osalta asetettu vuoteen 2023, jolloin liikevaihdon pitäisi yltää vähintään 350 MEUR:oon ja EBITA:n 10-12 %:iin. Ennusteessamme 2023 liikevaihto kasvaa jopa 398 MEUR:oon ja samalla EBITA-% nousee 14,2 %:iin, kun ramp-up vaiheessa olevien myymälöiden osuus laskee. Ennusteemme ovat aggressiiviset suhteessa taloudellisiin tavoitteisiin, mutta mielestämme tavoitteissa on selvää nousupainetta pandemian aloittaman poikkeuksellisen pentubuumin myötä.
Arvonmäärityksessä katseet hyvin pitkään perspektiiviin, sillä luottamus vahvaan etenemiseen on korkea
Yhtiön tulospohjainen arvostus on lähivuosina erittäin korkea (2021e EV/EBITDA 16x ja P/E 36x ja 2022e 14x ja P/E 29x). Puhtaasti lähivuosien kertoimien tarkastelu ei mielestämme anna kuitenkaan oikeaa kuvaa yhtiön arvosta johtuen Mustin vahvasta konseptista sekä näkymistä ja myös merkittävä osa sen myymälöistä on edelleen ylösajovaiheessa. Katsomme arvonmäärityksessä vuoteen 2024 asti näkyvyyden ollessa poikkeuksellisen hyvä lähivuosien tuloskasvua kohtaan. Mustin edetessä ennusteidemme mukaisesti, arvioimme että sitä hinnoitellaan vuonna 2024 eteenpäin katsovalla P/E-kertoimella 25x, mikä tarkoittaisi ennusteillamme noin 30 euron hintaa. Nykyinen korkea arvostus pitää tuotto-odotuksen välillä 2020-2024e ennustamastamme vahvasta tuloskasvusta (25 %/v) huolimatta rajallisena kertoimien asteittain normalisoituessa. Ennustamamme 2-4 %:n vuosittainen osinkotuotto tukee osaltaan tuotto-odotusta ja se huomioiden näemme tuotto-odotuksen juuri ja juuri riittävänä korvauksena kyydissä pysymiseen, sillä Mustin vahvalle etenemiselle ei toistaiseksi ole näkyvissä pysäyttäjää.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Musti Group
Musti Group tarjoaa lemmikkieläimiin liittyviä tuotteita ja palveluita. Ryhmä hallinnoi myymälöitä, jotka keskittyvät koiriin, kissoihin ja muihin lemmikkeihin. Liiketoimintaa hoidetaan franchising-pohjalta, mutta myös useiden muiden tuotemerkkien kautta. Yhtiöllä on eniten toimintaa Pohjoismaissa, ja suurin asiakaskunta on yksityisasiakkaat. Päätoimintojen lisäksi tarjotaan koulutusta, opastusta ja palveluita.
Lue lisää yhtiösivulla