Musti Group: Hyppäämme vauhdikkaan koiravaljakon kyytiin
Mustin Q4:n vahvojen lukujen taustalla oli hyvää operatiivista tekemistä, eikä käsityksemme mukaan juurikaan koronapandemian tuomaa kertaluontoista kysynnän kasvua. Nostimme ennusteitamme Ruotsin ja Norjan osalta. Nostamme tavoitehintamme 21,7 euroon (aik. 18,8 €), ja suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Korkea arvostus pitää pitkän aikavälin tuotto-odotuksen matalana, mutta riskit huomioiden näemme sen silti riittävänä korvauksena.
Myynti, tulos ja osinko ylittivät jo ennestäänkin korkealla olleet odotuksemme
Mustin Q4:n liikevaihto kasvoi 19 % 76,9 MEUR:oon (ennuste 73,6 MEUR) ja oikaistu EBITA kasvoi 44 % 10,1 MEUR:oon (ennuste 9,0 MEUR). Raportoitu osakekohtainen tulos nousi myös yli 100 %:lla 0,18 euroon (ennuste 0,16 euroa). Tulosylityksen takana olivat epäkypsempien markkinoiden Ruotsin ja Norjan vahvat myynnin kasvut (21 % ja 60 %). Myös maiden kannattavuudet ylittivät odotuksemme kulujen skaalautuessa tehokkaasti. Mustin osinkoehdotus ylitti myös odotuksemme ollen 0,38 euroa osakkeelta (ennusteemme 0,27 euroa/osake).
Pidämme viimeaikaista rokoteuutisointia yhtiölle positiivisena
Pandemian johdosta yhtiön verkkokanava on kasvanut selvästi muuta myyntiä nopeammin (nyt 30 %), mutta tämä kasvu on käsityksemme mukaan ollut pitkälti pois kivijalan kasvusta. Kustannusten osalta siirtymä on vähentänyt kivijalan henkilöstökustannuksia, mutta tuonut lisää kustannuksia logistiikkaan ja heikentänyt samalla myös myyntimixiä, sillä O&E-tuotteiden osuus on verkossa matalampi. Käynnissä olevan pentubuumin myötä koiranpentujen kokonaismäärä on 2020 aikana kasvanut Ruotsissa jo noin 11 %:lla ja viime kuukausina lähes 20 %:lla. Rokote todennäköisesti pysäyttää tämän kehityksen, mutta lemmikkien eliniän ollessa noin 10-12 vuotta jatkavat uusien pentujen omistajat kulutusta myös koronan jälkeen, eikä negatiivista efektiä siten pitäisi syntyä.
Olemme nostaneet Ruotsin ja Norjan 2021-2022 tulosennusteitamme
Päivitetyn ennusteemme mukaan Mustin tilikauden 2021 liikevaihto kasvaa 14 %:lla 324 MEUR:oon kasvaneiden pentuasiakkaiden määrän tukiessa vahvasti myyntiä ja samalla 26 myymälän avauksen (myymälämäärän kasvu 10 %:lla) vauhdittaessa uusasiakashankintaa. Ennusteessamme 2021-oikaistu EBITA-marginaali nousee taloudellisten tavoitteiden ylärajalle 12,0 %iin (2020: 10,5 %) kulujen skaalautuessa tehokkaasti. Ennusteessamme 2022 liikevaihto kasvaa enää 9 %:lla 352 MEUR:oon pentubuumin tuen heiketessä, mutta samalla EBITA-% nousee 13,0 %:iin, kun ramp-up-vaiheessa olevien myymälöiden osuus laskee. Ennusteemme ovat aggressiiviset suhteessa taloudellisiin tavoitteisiin (2023 liikevaihto vähintään 350 MEUR ja EBITA-marginaali 10-12 %), mutta mielestämme vakuuttavan 2020 tilikauden kehityksen perusteella yhtiön tavoitteissa on lähivuosina nousupainetta.
Mielestämme tuotto/riski-suhde kallistuu jo hieman positiiviselle puolelle
Yhtiön tulospohjainen arvostus on vielä 2021-ennusteillamme korkea (EV/EBITDA 13x ja P/E 31x). Vuoden 2022e-kertoimilla (EV/EBITDA 12x ja P/E 25x) arvostus alkaa kuitenkin näyttää suhteellisen nopeasti jo edullisemmalta vahvan tuloskasvun tullessa läpi, ja jonka toteutumista kohtaan luottamuksemme on noussut vahvan Q4:n myötä. Yhtiön erinomainen asema markkinalla ja matala riskiprofiili oikeuttavat mielestämme nykyiseen preemion suhteessa verrokkeihin (n. 30 %). Osakkeen 2020-2023e välinen tuotto-odotus ylittää tuottovaatimuksemme, mutta nykyinen korkea arvostus pitää tuotto-odotuksen vahvasta tuloskasvusta huolimatta kohtuullisen matalana. Nopeasti kasvava, mutta edelleen absoluuttisesti matala 2-3 %:n osinkotuotto tukee hieman tuotto-odotusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Musti Group
Musti Group tarjoaa lemmikkieläimiin liittyviä tuotteita ja palveluita. Ryhmä hallinnoi myymälöitä, jotka keskittyvät koiriin, kissoihin ja muihin lemmikkeihin. Liiketoimintaa hoidetaan franchising-pohjalta, mutta myös useiden muiden tuotemerkkien kautta. Yhtiöllä on eniten toimintaa Pohjoismaissa, ja suurin asiakaskunta on yksityisasiakkaat. Päätoimintojen lisäksi tarjotaan koulutusta, opastusta ja palveluita.
Lue lisää yhtiösivulla