Musti laaja raportti: Erikoiskauppojen muotovalio
Tarkistamme Mustin tavoitehinnan 32,0 euroon (aik. 31,0 €) ja toistamme vähennä-suosituksen. Pidämme yhtiön kilpailuasemaa kaikissa toimintamaissa vahvana ja kannattavan kasvun jatkamiselle ei ole näköpirissä merkittäviä esteitä. Nykyisistä korkeista arvostuskertoimista johtuen lähivuosille hahmottelemamme tuotto-odotus jää matalaksi, mutta näemme sen pitkälti neutraalina defensiivisessä ja matalariskisessä osakkeessa. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.
Mustin markkina-asema on vahva nopeasti kasvavalla ja defensiivisellä markkinalla
Musti Group on Pohjoismaiden johtava lemmikkieläintarvikeyhtiö. Strategia erottuu kilpailijoista Mustin kyvyllä tarjota asiantuntevaa neuvontaa (Musti-expertit) sekä muita laajempaa ja korkealaatuisempaa tuotevalikoimaa, joista merkittävää osaa (O&E-tuotteet) ei ole saatavissa muualta. Mustin toimintamalli mahdollistaa sille kilpailijoita selvästi korkeamman kannattavuuden ja samalla korkean asiakasuskollisuuden. Kasvuajurina toimii vahvassa nousussa oleva lemmikkivanhemmuustrendi, joka tarkoittaa ihmisten yhä yleisempää taipumusta kohdella lemmikkejään perheenjäseninä. Trendi on kasvattanut korkealaatuisten premium-ruokien sekä monipuolisemman tuote- ja palveluvalikoiman kysyntää, joihin Musti keskittyy valikoimassaan. Mustin markkinaosuus on Pohjoismaissa noin 25 % ja se on viime vuosina vallannut markkinaosuutta etenkin päivittäistavarakaupoilta sekä pieniltä lemmikkieläintarvikkeiden erikoisliikkeiltä.
Tavoitteet ovat mielestämme realistiset ja ennusteemme ovat vain lievästi niiden alapuolella
Mustin konsepti on erityisen vahva uusien pentujen parissa ja yhtiö on saanut selkeää vetoapua pandemian aloittamasta pentubuumista, joka on alkanut osoittaa hiipumista. Ilmiö on kiihdyttänyt markkinan kasvua väliaikaisesti, mutta jo ennen pandemiaa markkinan kasvu oli vahvaa (4,6 % CAGR 2013-2018). Mustin kasvua tukee edelleen verkoston laajentaminen ja nuorissa myymälöissä on jäljellä ylösajopotentiaalia. Mustin asiakasrajapinta alkaa olla trimmattu erinomaiseksi, mutta taustafunktioiden toiminnassa on vielä tehostamispotentiaalia. Kokonaisuutena Mustin 2022 liikevaihdon ennustamme kasvavan 15 %:lla 393 MEUR:oon ja oikaistun EBITA-marginaalin nousevan 11,7 %:iin (2021: 10,8 %). 2025 ennusteessamme liikevaihto kasvaa 504 MEUR:oon ja EBITA-% nousee 13,4 %:iin kulujen skaalautuessa. Mahdollinen laajentuminen uudelle markkinalle tarjoaa mielestämme positiivisen option pidemmällä tähtäimellä.
Matala tuotto-odotus on linjassa tuottovaateemme kanssa ja osake on neutraalisti hinnoiteltu
Tulospohjainen arvostus on lähivuosina edelleen korkea (2022e P/E 36x ja EV/EBITDA 16x sekä 2023e 31x ja 14x). Puhtaasti lähivuosien kertoimien tarkastelu ei mielestämme anna kuitenkaan oikeaa kuvaa yhtiön arvosta johtuen vahvasta konseptista sekä näkymistä. Myös merkittävä osa Mustin myymälöistä on edelleen ylösajovaiheessa. Katsomme arvonmäärityksessä vuoteen 2025 asti näkyvyyden ollessa hyvä lähivuosien etenemistä kohtaan. Mustin edetessä ennusteidemme mukaisesti arvioimme, että sitä hinnoitellaan vuonna 2025 eteenpäin katsovalla P/E-kertoimella 25-30x, mikä tarkoittaisi ennusteillamme 33-39 euron hintaa. Nykyinen korkea arvostus pitää tuotto-odotuksen välillä 2022-2025e ennustamastamme vahvasta tuloskasvusta (17 %/v) huolimatta rajallisena kertoimien asteittain maltillistuessa, eikä 5 %/v arvonnousun päälle tuleva 1-3 %/v osinkotuotto aivan riitä positiiviseen suositukseen, vaikka kyseessä on rajatapaus.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Musti Group
Musti Group tarjoaa lemmikkieläimiin liittyviä tuotteita ja palveluita. Ryhmä hallinnoi myymälöitä, jotka keskittyvät koiriin, kissoihin ja muihin lemmikkeihin. Liiketoimintaa hoidetaan franchising-pohjalta, mutta myös useiden muiden tuotemerkkien kautta. Yhtiöllä on eniten toimintaa Pohjoismaissa, ja suurin asiakaskunta on yksityisasiakkaat. Päätoimintojen lisäksi tarjotaan koulutusta, opastusta ja palveluita.
Lue lisää yhtiösivulla