Neste: Ennusteiden tarkistuksia Q1:lle
Tarkistimme Q1:n ennusteitamme alaspäin, minkä taustalla on pääasiassa aiempia odotuksiamme heikompi markkinaympäristö Öljytuotteissa alkuvuonna. Osakkeen arvonkehitys peilaa kuitenkin pääosin Uusiutuvien tuotteiden pitkän aikavälin odotuksia. Näiden osalta kokonaiskuva on ennallaan, ja siten toistamme 50,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.
Öljytuotteiden tulos paineessa alkuvuonna
Ennusteidemme tarkistuksen taustalla on pääasiassa negatiiviset muutokset Öljytuotteiden viitemarginaalin ennusteessa, sillä markkinat ovat pandemian aiheuttaman ylitarjonnan takia säilyneet heikkona. Odotamme Öljytuotteiden kärsivän Q1:llä heikon viitemarginaalin lisäksi tavanomaista heikommista volyymeista ja tätä kokonaiskuvaa peilaten odotamme segmentin neljänneksen operatiivisen tuloksen painuvan lievästi tappiolliseksi. Öljytuotteiden tulostasoon ei arviomme mukaan ole syytä odottaa lyhyellä tähtäimellä vahvistusta, sillä lähipäivinä alkavasta Porvoon suurseisokista johtuen myös Q2:n tulos on paineessa. Näin ollen Öljytuotteiden tulostason voidaan arviomme mukaan odottaa elpyvän vasta H2:lla, jolloin odotamme tulostason saavan tukea edelleen kasvavista volyymeista mutta myös elpyvistä marginaaleista. Öljytuotteiden marginaalien viimeaikainen nousujohteinen kehitys tukee näitä odotuksia.
Uusiutuvat tuotteet porskuttavat odotetusti eteenpäin
Nesteen suurimman arvoajurin eli Uusiutuvien tuotteiden osalta teimme vain marginaalisia ennusteiden tarkistuksia Q1:lle. Odotamme segmentin myyntivolyymien olleen ohjeistuksen mukaisesti vahvalla edelliskvartaalin tasolla Q1:llä. Vastaavasti segmentin myyntikatteen odotamme laskeneen Q4:n erinomaiselta tasolta, minkä ajurina toimii nousseet raaka-aineiden hinnat sekä matala suojausaste. Käsityksemme mukaan Neste on kuitenkin onnistunut osin pehmentämään kustannusinflaation vaikutusta hinnoittelemalla sitä vuosisopimuksiin sisään. Näiden tulisi arviomme mukaan myös tukea segmentin koko vuoden 2021 tulosta, sillä Nesteen mukaan peräti 75 % vuoden 2021 ennakoiduista myyntivolyymeista perustuvat vuosisopimuksiin. Arviomme mukaan raaka-aineiden hintojen nousu on pääosin väliaikaista ja näin ollen pitkän aikavälin ennusteemme ovat ennallaan. Q1:lle tehtyjen ennustemuutoksien seurauksena vuoden 2021 operatiivisen liikevoiton ennusteemme laski 5 %.
Arvostus näyttää edelleen turhan kireältä meidän makuumme
Lyhyen tähtäimen tulospaineesta ja Uusiutuvien tuotteiden pitkän aikavälin tuloskasvunäkymästä johtuen lähivuosien arvostuskertoimet (2021-2022e oik. P/E 33-24x ja EV/EBIT 27-20x) eivät mielestämme anna oikeaa kuvaa arvostuksesta. Näin ollen tarkastelemmekin liiketoimintojen hyvin erilaisten pitkän aikavälin kasvunäkymien takia arvostusta osien summa -laskelman kautta. Näin tarkasteltuna Uusiutuvat tuotteet arvostetaan ennusteillamme 2022e 23x EV/EBIT-kertoimella. Uusiutuvien tuotteiden korkea arvostus painuu odottamallamme tuloskasvulla keskipitkällä aikavälillä kohtuulliselle tasolle (liikevoiton CAGR 2020-2025e 14 %). Nykykurssilla hyvä tuotto-odotus kuitenkin edellyttäisi, että Uusiutuvien tuotteiden arvostustaso säilyy korkealla myös pidemmällä aikavälillä. Tähän nojaaminen ei mielestämme vaikuta houkuttelevalta ja siten riski/tuotto-suhde ei mielestämme puolla lisäostoja.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Neste
Neste on vuonna 1948 perustettu maailman suurin jätteistä ja tähteistä jalostetun uusiutuvan dieselin ja uusiutuvan lentopolttoaineen valmistaja, joka tuo uusiutuvia ratkaisuja myös muovi- ja kemikaaliteollisuudelle. Nesteellä on toimintaa yli kymmenessä maassa ja tuotantoa Suomessa, Singaporessa ja Alankomaissa sekä yhteisyrityksen kautta Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut19.04.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 11 752,0 | 13 754,7 | 15 710,0 |
kasvu-% | −25,81 % | 17,04 % | 14,22 % |
EBIT (oik.) | 1 416,1 | 1 440,1 | 1 966,9 |
EBIT-% (oik.) | 12,05 % | 10,47 % | 12,52 % |
EPS (oik.) | 1,61 | 1,54 | 2,13 |
Osinko | 0,80 | 0,85 | 1,06 |
Osinko % | 1,35 % | 3,70 % | 4,61 % |
P/E (oik.) | 36,80 | 14,90 | 10,81 |
EV/EBITDA | 29,96 | 9,09 | 7,22 |