Neste Q2: Suorituskyky ei horju
Nesteen Q2-luvut olivat odotuksia vahvemmat. Pinnan alle katsottaessa vahvan raportin loistoa kasvattaa Uusiutuvien tuotteiden erittäin vahva kehitys poikkeuksellisessa Q2:n toimintaympäristössä. Segmentin vankkumaton kehitys heijastuu vivulla yhtiön arvoon Uusiutuvien tuotteiden korkeampaa hyväksyttävää arvostusta peilaten. Teimme raportin jälkeen vain pieniä ennustemuutoksia, mutta Uusiutuvien tuotteiden ennusteiden sekä hyväksyttävän arvostuksen nousua heijastellen nostamme tavoitehintamme 40 euroon (aik. 35 euroa), mutta toistamme vähennä-suosituksemme. Näkemyksemme mukaan nykyinen arvostus ei puolla lisäostoja, huolimatta Nesteen hyvästä pitkän aikavälin tuloskasvunäkymästä. Siten jäämme odottamaan parempia ostopaikkoja.
Korona ei horjuttanut väkivahvaa operatiivista suorittamista
Neste ylsi Q2:lla 255 MEUR:n vertailukelpoiseen liikevoittoon, mikä ylitti sekä meidän (224 MEUR) että konsensuksen (214 MEUR) ennusteet. Ennusteiden ylityksen taustalla oli Uusiutuvat tuotteet -segmentin erittäin vahva tulos, mikä peittosi Öljytuotteiden odotuksia suuremman liiketappion. Uusiutuvien tuotteiden vahvan tuloskunnon taustalla oli uudelle ennätystasolle nousseet myyntivolyymit sekä markkinoiden tiukkuutta heijasteleva, mutta suhteellisen lieväksi ja odotuksiamme maltillisemmaksi jäänyt myyntikatteen lasku. Vastaavasti Öljytuotteiden odotettua suuremman liiketappion taustalla oli ennustettamme voimakkaampi myyntimäärien lasku, mutta Q2:n poikkeusolosuhteet huomioiden merkittävä lasku ei ole yllätys.
Ennustemuutokset jäivät konsernitasolla maltillisiksi
Neste ohjeisti Uusiutuvien tuotteiden myyntimäärien pysyvän suhteellisen vakaina Q3:lla ja raaka-aineiden markkinatilanteen jatkuvan tiukkana. Öljytuotteiden kysynnän yhtiö odottaa kasvavan ja vastaavasti viitemarginaalin yhtiö odottaa pysyvän matalana ja hyvin epävakaana. Öljytuotteiden näkymissä ei ollut yllätyksiä ja odotamme markkinatasapainon palautuvan viiveellä ja siten ennusteissamme segmentin tuloskunto palautuu asteittain. Vastaavasti Uusiutuvien tuotteiden vahva Q2:n toteuma, nimelliskapasiteetin nosto ja odotuksiamme vahvempi myyntikate heijastui positiivisesti H2-ennusteisiimme. Singaporen investoinnin valmistumisen siirtyminen (H1’22-> Q1’23) kuitenkin siirsi lähivuosien tuloskasvua lievästi eteenpäin. Tätä kokonaiskuvaa peilaten teimme vuosien 2020-2021 ennusteisiimme konsernitasolla marginaalisia muutoksia, mutta vuoden 2022 vertailukelpoisen liikevoiton ennusteemme laski noin 7 %. Uusiutuvien tuotteiden kapasiteetin kasvun siirtyminen 6 kk:lla ei kuitenkaan muuta isoa kuvaa.
Arvostuskertoimien nousu perusteltua
Nesteen vuosien 2020-2021 arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti korkeat (P/E-kerroin 21x-25x ja EV/EBITDA noin 18x-14x) ja kertoimet ovat myös selvästi yli markkinoiden aiemmin yhtiölle hyväksymän tason. Tämä on mielestämme kuitenkin perusteltua, sillä 1) Uusiutuvia tuotteita on perusteltua arvottaa selvästi muuta liiketoimintaa korkeammalla arvostuksella, 2) Uusiutuvien osuus tuloksesta on kasvanut entistä suurempaan rooliin ja 3) Q2 oli jälleen todiste Uusiutuvien erittäin vahvoista kysyntäajureista. Käyttämämme osien summa -malli antaa Uusiutuvien tuotteiden arvostuskertoimeksi noin 16x EV/EBITDA-kertoimen tällä hetkellä. Pidämme tasoa perusteltuna, mutta suhteessa odotettuun kohtuullisen lähivuosien tuloskasvun tasoon nähden emme näe kertoimessa nousuvaraa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Neste
Neste on vuonna 1948 perustettu maailman suurin jätteistä ja tähteistä jalostetun uusiutuvan dieselin ja uusiutuvan lentopolttoaineen valmistaja, joka tuo uusiutuvia ratkaisuja myös muovi- ja kemikaaliteollisuudelle. Nesteellä on toimintaa yli kymmenessä maassa ja tuotantoa Suomessa, Singaporessa ja Alankomaissa sekä yhteisyrityksen kautta Yhdysvalloissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.07.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 15 839,9 | 12 851,2 | 14 909,3 |
kasvu-% | 6,18 % | −18,87 % | 16,02 % |
EBIT (oik.) | 1 961,1 | 1 480,8 | 1 839,3 |
EBIT-% (oik.) | 12,38 % | 11,52 % | 12,34 % |
EPS (oik.) | 1,98 | 1,68 | 1,99 |
Osinko | 1,02 | 1,05 | 1,20 |
Osinko % | 3,29 % | 4,74 % | 5,42 % |
P/E (oik.) | 15,67 | 13,21 | 11,14 |
EV/EBITDA | 8,66 | 9,65 | 7,13 |