Nexstim: Kumppanin nopea kehitys aikaistaa lisenssituloja

Nexstim lisensoi alkuvuodesta teknologiaansa yhdysvaltalaiselle Magnus Medical -yhtiölle, joka kehittää omaa TMS-laitteistoaan vakavan masennuksen hoitoon. Magnus Medical kertoi saaneensa Yhdysvaltojen viranomaiselta FDA:lta myyntiluvan laitteistolleen ja kertoi odottavansa myynnin alkavan 2023 aikana. Uuteen tietoon perustuen olemme aikaistaneet ennusteitamme lisenssimaksujen ajoituksesta vuodella. Toinen ennustemuutoksemme liittyy tänä vuonna pehmeästi sujuneeseen laitteistomyyntiin, joka rajaa lisenssimaksujen positiivista vaikutusta. Nostamme vuosien 2023-2024 liikevaihtoennusteita 3-4 %. Ennusteisiin vaikuttaa positiivisesti lisenssitulojen aikaistuminen ja negatiivisesti puolestaan laitteistomyynnin hidas kehitys. Arvonmäärityksessä eri menetelmät viittaavat osakkeen neutraaliin tai hintavaan arvostukseen. Pidämme 12 kuukauden tavoitehinnan 4,4 eurossa ja suosituksemme vähennä-tasolla.

Magnus Medicalin laitteiston kehitys on edistynyt odotuksiamme nopeammin

Nexstim solmi helmikuussa teknologian lisensointisopimuksen Yhdysvaltalaisen Magnus Medicalin kanssa. Sopimusehtojen mukaisesti Nexstim on oikeutettu Magnus Medicalin kehitteillä olevan laitteiston myyntiin perustuviin lisenssimaksuihin. 5-vuotinen lisensointikausi alkaa laitteiston myynnin käynnistyessä. Tiedotteen mukaan myynnin odotetaan alkavan vuoden 2023 aikana. Aiemman arviomme mukaan Nexstimin lisenssitulot olisivat alkaneet H2’24, mutta uuden tiedon valossa arvioimme nyt lisenssitulojen alkavan H2’23:lla. 5-vuotinen lisensointikausi siis aikaistuu ennusteissamme vuodella ja siirtää lisensoinnin tuloja lähemmäksi nykyhetkeä. Kassavirtojen aikaistuminen on mielestämme yhtiölle myös strategisesti positiivinen asia, sillä se lisää yhtiön taloudellista liikkumavaraa yhteistyöklinikoiden verkoston rakentamisessa.

Liikevaihtoennusteissamme on vain vähäistä kasvua Nexstimin oman laitteistomyynnin pehmeyden vuoksi

Nexstimin laitteistomyynti on sujunut tänä vuonna ennusteitamme hitaammin perustuen yhtiön julkaisemiin tiedotteisiin ja raportteihin. Tämä johtaa hitaampaan laitekannan kasvuun ja edelleen hidastaa laitekannan käyttöön perustuvan jatkuvan liiketoiminnan kasvua. Tulevien vuosien ennusteet sisältävät edelleen voimakasta kasvua (2024 liikevaihto +24 %). Kasvun ajureina toimii näkemyksemme mukaan lisenssimaksujen kasvu, yhteistyöklinikoiden verkoston rakentaminen ja jatkuvan liikevaihdon kasvu. Liikevoiton ennustamme kääntyvän niukasti positiiviseksi 2024 lisenssitulojen ajamana. Huomautamme, että lisenssitulojen toteutumiseen liittyy edelleen suurta epävarmuutta.

Kassavirtojen aikaistuminen ja laitteistomyynnin alhaisempi kasvu pitävät tuotto-odotuksen ennallaan

Liikevaihtoperusteisesti osake on mielestämme neutraalisti arvostettu ensi vuoden EV/liikevaihto-kertoimen ollessa 3,3x. Emme nojaa kuluvan vuoden maltilliseen 2,6x-kertoimeen kertaluonteisen allekirjoitusmaksun tehdessä luvusta vertailukelvottoman. Olemme tuoreessa seurannan aloitusraportissa hahmotelleet Nexstimin käyväksi EV/liikevaihto-kertoimeksi 3-4x. DCF-malli antaa osakkeelle edelleen 4,4 euron arvon. Verrokkianalyysissa osake on pohjoismaisiin ja yhdysvaltalaisiin yhtiöihin nähden kalliisti hinnoiteltu. Osakkeen riskitaso on edelleen arviomme mukaan verrattain korkea. Osakkeen hinnan laskusta huolimatta tuotto-odotus ei mielestämme vielä aivan riitä oikeuttamaan suosituksen nostoa.