Next Games: Riskinotto ei houkuta lyhyen aikavälin näkymien valossa
Next Gamesin kasvu jää tänä vuonna korkeintaankin vaatimattomaksi ja kasvunäkymä lepää tulevien pelien harteilla, joiden julkaisun suhteen näkyvyys on heikko ja riskit koholla. Myös potentiaali on huomattava, jos seuraavat askeleet osuvat kohdalleen. Mielestämme riskit painavat vaakakupissa nykyisellä näkymällä selvästi tuottopotentiaalia enemmän ja olemme osakkeen suhteen entistä varovaisempia Q4-raportin jälkeen. Laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 0,70 euroon (aik. 0,82 euroa).
Q4-tulos osui odotuksiin, kuluvan vuoden kasvunäkymät olivat pettymys
Next Gamesin Q4-liikevaihto laski vertailukaudesta 32 % 7,7 MEUR:oon ja jäi hieman odotuksistamme (8,2 MEUR). Edelliseen neljännekseen nähden (Q3’19: 7,8 MEUR) liikevaihto pysyi vakaana, vaikka Q4 on tyypillisesti kausiluonteisesti vahvempi. Yhtiön molempien live-pelien liikevaihto laski vertailukaudesta päivittäisten pelaajien lukumäärän laskun vuoksi. Q4-liikevoitto oli -1,8 MEUR (Q4’18: 1,6 MEUR) ja osui täysin odotuksiimme. Yhtiö sopeutti kulurakennettaan merkittävästi viime vuoden aikana ja koko vuoden liiketappio pieneni 9,5 MEUR ja oli -7,4 MEUR. Näkymissään Next Games odottaa liikevaihtonsa kasvavan 1-2 pelijulkaisun avulla maltillisesti vuonna 2020. Yhtiö uskoo live-peliensä (Our World ja NML) tuottavan liikevaihtoa tasaisella tai laskevalla trendillä ja niiden käyttökatteen olevan positiivinen. Näkymät olivat meille kasvun osalta pettymys ja leikkasimme liikevaihtoennusteitamme selvästi.
Uusia pelejä tarvitaan, jotta kassavirta kääntyisi positiiviseksi
Yhtiön kassa oli vuoden 2019 lopussa 7,7 MEUR (22.10.2019: 10,3 MEUR). Kassaa heikensi Q4:llä App Storen tuloutuksista aiheutuvat tekijät ja nämä huomioiden kassa olisi ollut arviolta noin 9 MEUR:n tasolla. Lisäksi yhtiöllä on 3 MEUR:n käyttämätön luottolimiitti. Arviomme mukaan yhtiön kassan burn-rate on nyt kvartaalitasolla noin 1-1,5 MEUR riippuen yhtiön live-pelien liikevaihdosta ja sen saavuttamiseen vaadittavista käyttäjähankinnan panostuksista. Kassatilanne ei anna mielestämme suurta liikkumavaraa seuraavien pelijulkaisujen suhteen, joista seuraava (Stranger Things) näyttäisi ajoittuvan loppuvuoteen, johon mennessä kassa on ehtinyt nykyisellä tahdilla heikentyä nykytasolta. Myös takaisin tuotantovaiheeseen otettu Blade Runner Nexus -peli saatetaan julkaista tänä vuonna, mutta yhtiö todennäköisesti etenee pelin julkaisun suhteen hyvin varovaisesti. Yhtiön on kriittistä saada uusia tuottavia pelejä markkinoille, jotta yhtiön pidemmän aikavälin tavoite kassavirtaneutraalista tilanteesta toteutuisi.
Tänä vuonna kasvu jää korkeintaankin maltilliseksi
Odotamme Next Gamesin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 2 % 35,5 MEUR:oon ja liikevoiton olevan -5,0 MEUR. Ennustamme loppuvuodesta uusien pelijulkaisujen kääntävän liikevaihdon kasvuun vanhojen pelien liikevaihdon laskiessa asteittain. Vuodelle 2021 ennustamme 24 %:n kasvua ja -1,2 MEUR:n liikevoittoa. Heikon näkyvyyden ja yhtiön historiallisen kehityksen valossa tulevien vuosien ennusteille on vaikea antaa vielä painoarvoa ennen kuin seuraavista peleistä saadaan kovia numeroita tukemaan kasvutarinaa.
Kireä kilpailutilanne painaa mobiilipeliyhtiöiden arvostustasoja
Mobiilipelisektorin arvostustasot (2020e mediaani EV/S 0,9x) ovat painuneet selvästi alaspäin viime vuosina, mihin on syynä toimialan kiristynyt kilpailutilanne. Kireä kilpailu on heijastunut kohonneiden käyttäjähankintakustannusten sekä pelien kasvavien tuotantobudjettien kautta yhtiöiden kannattavuuksiin. Tämä heijastuu myös Next Gamesin absoluuttisesti matalaan liikevaihtokertoimeen (2020e: 0,6x) yhtiön historiallisen heikon tuloskehityksen lisäksi. Next Gamesin liikevaihtopohjainen arvostus näyttää silti yhtiön pohjoismaisiin verrokkeihin (Rovio 0,6x; G5 0,4x) nähden kalliilta, kun huomioidaan verrokkien huomattavasti vahvempi taloudellinen asema.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille