NoHo Partners: Vahvaa suorittamista epävarmassa markkinassa

NoHon Q2-raportti oli hieman odotuksiamme parempi erinomaisen kannattavuuden ansiosta. Asiakaskysyntä on säilynyt edelleen hyvällä tasolla ja näkymä on mielestämme olosuhteisiin nähden hyvä. Olemme tehneet ennusteisiimme vain rajallisia muutoksia ja odotamme vahvan tuloskehityksen jatkuvan. Osakkeen arvostus ei ole korkea, vaikkakin markkinan epävarmuus rajaa kertoimien nousuvaraa lyhyellä aikavälillä. Kokonaisuutena näemme osakkeen tarjoavan edelleen hyvän tuotto/riski-suhteen ja toistamme 10,0 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta) kurssinousun myötä.

Vahva Q2-raportti

Liikevaihto oli 93,3 MEUR jääden varsin selvästi 100 MEUR:n liikevaihtoennusteestamme. Arviomme mukaan poikkeamaa selittävät erot hankittujen yritysten liikevaihtotasoissa sekä inflaation oletettua pienempi vaikutus liikevaihtoon. Liikevaihtoalitus ei mielestämme ole erityisen merkittävä, sillä se ei johdu markkinan heikkoudesta tai yhtiön omasta suorittamisesta. Kannattavuus oli raportin positiivisinta antia ja liikevoittomarginaali kohosi hurjalle 11,5 %:n tasolle. Kannattavuutta tukivat vahva liikevaihto sekä erinomaisessa iskussa oleva ravintolaportfolio. Suomessa marginaali oli yli 12 % ja KV-toiminnoissa marginaali kohosi myös hyvälle ~8 %:n tasolle. KV-toimintojen kannattavuustason positiivinen kehitys oli myös tärkeää, sillä sen kannattavuustasoon liittyy selvästi enemmän epävarmuutta kuin Suomen. Tuloslaskelman alimmilla riveillä Eezyn osakkeista tehty alaskirjaus heikensi tulosta selvästi ja EPS oli lopulta 0,17 euroa (Q2’23e: 0,13e). Eezyn alaskirjaus oikaistuna EPS olisi ollut hurja 0,25e.

Ennusteissa ei merkittäviä muutoksia, vahva tuloskehitys jatkuu

Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa ja odottaa nyt noin 380 MEUR:n liikevaihtoa sekä noin 9 %:n liikevoittomarginaalia. Olimme aiemmin pitäneet liikevaihto-ohjeistusta varovaisena, mutta Q2-raportin perusteella se vaikuttaa aiempaa realistisemmalta. Vastaavasti kannattavuuden ohjeistus alkaa H1:n erinomaisen suorituksen (H1’23 EBIT-%: 9,9 %) jälkeen vaikuttaa varovaiselta, kun muistetaa,n että ravintolatoiminnassa H2 on kausiluontoisesti vahvempi puolikas. Näkymien osalta yhtiö vaikuttaa edelleen positiiviselta ja toteaa odottavansa markkinakysynnän jatkuvan hyvällä tasolla läpi loppuvuoden. Olemme lisänneet Holy Cow! -yrityskaupan ennusteisiimme, mutta muilta osin ennustemuutokset ovat jääneet pieniksi. Odotamme EPS:n jatkavan vahvaa kasvua myös vuodesta 2023 eteenpäin, kun liikevaihto kasvaa ja rahoituskulut laskevat vahvan kassavirran sulattaessa velkaa. NoHon suhteellinen kannattavuus ei ennusteissamme enää juurikaan parane nykytasoltaan, joten tuloskasvu on jatkossa yhä selvemmin liikevaihdon kasvun harteilla.

Tuotto-odotus edelleen hyvällä tasolla

Lähivuosien P/E-kertoimet ovat Eezyn alaskirjauksista oikaistuna 10–14x. Tasoa voidaan mielestämme pitää maltillisena, kun huomioidaan yhtiön hyvät tuloskasvunäkymät ja laskenut riskitaso. Lyhyellä aikavälillä markkinan epävarmuus jarruttanee kertoimien nousuvaraa, mutta keskipitkällä aikavälillä NoHon hyväksyttävä arvostus on mielestämme nykyisiä kertoimia korkeammalla. Myös noin 5 %:n osinkotuotto tukee osakkeen tuotto-odotusta. Pidemmällä aikavälillä yhtiön arvonluonnin kannalta pääoman allokointi ja siinä onnistuminen ovat keskiössä, sillä yhtiö investoi jatkuvasti merkittäviä määriä pääomaa takaisin liiketoimintaansa. Kokonaisuutena näemme NoHon tarjoavan edelleen vahvan tuotto-odotuksen lyhyen aikavälin markkinariskien vastapainoksi.