Nokia: Pieniä tarkistuksia ennusteisiin ennen Q2-raporttia

Toistamme Nokian osta-suosituksen ja 4,8 euron tavoitehinnan. Olemme tehneet pientä hienosäätöä ennusteisiimme Teknologia-yksikön sekä Verkkoinfrastruktuurin osalta ennen Nokian 20.7. julkaistavaa Q2-raporttia. Vuositasolla ennusteemme laskivat noin 1-2 %. Q2:n tulosodotuksemme ovat ennallaan ja palaamme niihin vielä tarkemmin lähempänä tulospäivää julkaistavassa tulosennakossamme. Mielestämme Nokian arvostus näyttää tällä hetkellä hyvin matalalta yhtiön tuloskuntoon sekä lähivuosina vahvistuvaan kassavirtaprofiiliin peilattuna.

Teknologia-yksikön tulosennusteita pykälä alaspäin

Olemme tarkistaneet lähivuosien oletuksiamme Teknologia-yksikön liikevaihdon ja kulutason osalta. Oletamme nyt patenttikiistojen Oppon ja Vivon kanssa ratkeavan Q4:llä (aik. Q3), jolloin sopimuksista tuloutuu myös takautuvasti liikevaihtoa. Tässä kohtaa sopimusten syntymiseen liittyy vielä epävarmuutta ja kiistat voivat vielä pitkittyä. Positiivisella puolella hetki sitten Applen kanssa solmittu pitkäaikainen lisenssisopimus poisti osaltaan epävarmuutta Teknologia-yksikön tulevien vuosien tulovirtojen yltä. Kokonaisuutena Teknologia-yksikön tulosennusteemme laskivat 3-5 % ja odotamme nyt lähivuosilta suunnilleen vakaata 1 miljardin euron liikevoittoa.

Verkkoinfrastruktuurin vahvan tuloskunnon ylläpito näyttää tulevina vuosina realistiselta

Nokian kesäkuussa järjestämän Verkkoinfrastruktuurin tilannekatsauksen perusteella yksikön vahva tuloskunto vaikuttaisi kestävältä. Lisäksi voimakkaan kasvun vuosien jälkeen yhtiön tavoitteena on edelleen pyrkiä jatkamaan kasvupolulla markkinaa (22-25 CAGR: 2-4 %) nopeammin tai vähintään markkinan mukaisesti liiketoiminta-alueesta riippuen. Nokia on viime vuosina voittanut täällä markkinaosuuksia kilpailukykyisen tuotetarjoomansa turvin. Isossa kuvassa jatkuva dataliikenteen kasvu pakottaa myös koronapandemian tuoman kysyntäpiikin jälkeenkin operaattoreita ja muita toimijoita lisäämään investointejaan kiinteisiin verkkoihin. Lisäksi tulevina vuosina Yhdysvalloissa hallituksen eteenpäin puskema merkittävä investointiohjelma tukee Nokian näkymiä, kun uusia kuituverkkoja rakennetaan osittain tai kokonaan julkisen sektorin tukemana. Vastaavia julkisen sektorin tukemia hankkeita on käynnissä myös Euroopassa. Olemme tarkistaneet Verkkoinfrastruktuurin lähivuosien tulosennusteita noin 3 % ylöspäin. Ennustamme yksikön kasvun rauhoittuvan tänä vuonna 3,5 %:iin, jonka jälkeen oletamme Nokian tavoitteita varovaisempaa 1 %:n kasvua lähivuosilta. Kannattavuuden (oik. EBIT) odotamme tänä vuonna tekevän huippunsa 13,6 %:ssa (2022: 12,2 %), ja tämän jälkeen oletamme vakaata ja erittäin hyvää 13,0 %:n kannattavuutta.

Tulos- sekä kassavirtapohjainen arvostus houkuttelee

Nokian arvostus näyttää hyvin matalalta (2023e oik. P/E 10x ja EV/EBIT 6x) yhtiön nykyiseen tuloskuntoon peilattuna. Arviomme mukaan verkkolaitemarkkinan vaisu kasvunäkymä painaa arvostusta, sillä ilman tuloskasvua ei osakkeesta erityisen korkeita kertoimia kannatakaan maksaa. Näemme silti nykyisissä hyvin matalissa kertoimissa nousuvaraa. Ensi vuodesta alkaen Nokian voitonjako tulee arviomme mukaan olemaan myös vuolasta, kun yhtiön ylikapitalisoituneen taseen perusteella käytännössä kaikki vapaa kassavirta pitäisi palautua omistajille. Vuosien 2024-2026 ennusteillamme kassavirtatuotto (10-11 %) nousee houkuttelevaksi, jonka lisäksi näemme mahdollisuuden 0,2-0,4 euron lisäosinkoon ensi keväänä.