Nokia: Pöytä on jälleen katettu spekulaatioille
Nostamme Nokian suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehinnan 3,6 euroon (aik. 4,0 EUR) johtuen huolestuttavista signaaleista liittyen yhtiön pitkän aikavälin kilpailukykyyn. Nokian osakkeen arvostus on näkemyksemme mukaan painettu niin alas, että spekulaatiot suuremmista rakennejärjestelyistä alkavat jälleen antamaan tukea osakkeelle. Huomautamme, että Nokialla on edelleen pitkä matka kuljettavana noustakseen säädylliseksi pitkän aikavälin sijoituskohteeksi. Nykyisellä arvostustasolla osakkeen laskuvara on kuitenkin suhteellisen rajattu ja käänneskenaariossa tuottopotentiaali tuntuva, mikä puoltaa varovaista positiivista näkemystä.
Ongelmia pintautuu edelleen
Aiemmin huhujen tasolla olleet huolet Nokian markkinaosuustappioista Verizon-operaattorissa saivat kuun alussa vahvistuksen, mikä on painanut Nokian osaketta ansaitusti. Samsung voitti 5-vuotisen ja 6,6 miljardin dollarin arvoisen sopimuksen 5G-laitteiden toimituksista Verizonille, mikä on todennäköisesti merkittäviltä osin pois Nokialta. Tänä vuonna Nokia on jo menettänyt osuuksia Kiinan radioverkkojen markkinalla suojellessaan kannattavuuttaan. Nyt osuuksia ollaan siis menettämässä myös tuloksenteon kannalta tärkeällä Pohjois-Amerikan markkinalla (2019: 30 % Nokian liikevaihdosta). Markkinaosuuksien menetykset suurimmissa operaattoreissa nakertavat laiteliiketoiminnalle tärkeitä mittakaavaetuja, mikä voi heijastua pidemmässä juoksussa Nokian kannattavuuteen, investointikykyyn ja kilpailuasemaan. Jos Nokia ei pärjää maailman suurimmissa ja vaativimmissa asiakkuuksissa, on osakemarkkinan aiheellista olla huolissaan yhtiön pitkän aikavälin kilpailukyvystä. Yhtiö tarvitsisi myös liikevaihdon kasvua, sillä kulusäästöjen tie tulee jossain vaiheessa päätökseensä.
Geopoliittinen tilanne tukee Nokiaa, mutta uhkiakin nousee
Nokialla pitäisi olla kaikki edellytykset kasvattaa tai vähintäänkin puolustaa markkinaosuuksiaan lähivuosina, kun Huaweita kohtaan asetetaan kiristyviä rajoitteita useilla markkinoilla. Arvioimme tämän toimivan positiivisena ajurina Nokian osakkeelle geopoliittisen tilanteen samalla kiihdyttäessä spekulaatioita yritysjärjestelyistä. Huawei-pakotteet ovat kuitenkin selkeästi luoneet tilausta myös vaihtoehtoisille verkkotoimittajille. Tämä on avannut pelipaikan Samsungille ja lisäksi keskustelu avoimista radioverkkoteknologioista (O-RAN) vaihtoehtona Ericssonin ja Nokian duopolille on kiihtynyt selkeästi. Siten Huawei-tilanne voi pitkässä juoksussa myös johtaa Nokialle uusia haasteita synnyttävään markkinamurrokseen. Toimintaympäristön muutos korostaa Nokian tarvetta tehdä uusia pitkän aikavälin strategisia valintoja.
Sijoittajien toivo lepää siinä, että uusi johto saa järjesteltyä piilevän arvon esiin
Nokian uusi johto on isojen rakenteellisten kysymysten äärellä ja olemme toiveikkaita, että yhtiössä toteutetaan rohkeita muutoksia. Näemme suurimpana riskinä, että markkinaosuuksia vuotavan Mobile Access -liiketoiminnan (noin puolet koko liikevaihdosta) kuntoon remontoiminen vie vielä merkittävästi aikaa, fokusta ja pääomia. Osin tästä johtuen Nokialta puuttuu näkemyksemme mukaan resurssit toteuttaa uskottavasti nykyistä laaja-alaiseen tuoteportfolioon pohjautuvaa strategiaansa. Yhtiöllä on kuitenkin useissa terveissä liiketoiminnoissa hyviä rakennuspalikoita pitkän aikavälin kasvulle ja markkinatrenditkin ovat Nokialle suotuisia.
Osake painunut selvästi alle osien summan
Olemme tarkistaneet Networks-yksikön lähivuosien ennusteita hieman alaspäin heijastellen markkinaosuusmenetyksiä. Nokian osakkeen arvostus näyttää oikaistuilla tuloskertoimilla matalalta (2020e-2021e: oik. P/E 14x-11x), kun taas oikaisemattomilla luvuilla arvostus ei saa vielä olennaista tukea tuloksesta (2021e P/E 19x). Viime aikojen kurssilaskun myötä Nokian osaketta hinnoitellaan jälleen selvästi alle sen osien summan ja yli 3 euron osakekurssi on perusteltavissa pelkästään Nokian kannattavimpien yksiköiden (Software ja Technologies) kautta. Aliarvostuksen purkautuminen voisi toteutua kahdessa skenaariossa. Ensimmäisessä skenaariossa uusi johto saa järjesteltyä Networks-yksikön kestävään tuloskäänteeseen. Toinen skenaario olisi suurempi rakennejärjestely, jossa kuskin paikalla voi olla yhtiö itse tai ulkopuolinen taho. Jos kumpikaan skenaario ei toteudu, pidämme nykyisellä heikohkolla tulosnäkymällä osakkeen laskuvaraa rajallisena.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Nokia
Nokia on vuonna 1865 perustettu globaali suomalainen tietoliikennealalla toimiva yhtiö, jonka liiketoimintoihin lukeutuu teknologiakehitys ja sen lisensointi. Nokia kuuluu alansa suurimpiin yrityksiin ruotsalaisen Ericssonin ja kiinalaisen Huawein rinnalla. Nokia toimii lähes jokaisella mantereella ja sillä on maailmanlaajuinen johtoasema mobiili- ja kiinteiden verkkojen infrastruktuurissa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut27.09.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 23 330,8 | 22 156,0 | 22 906,5 |
kasvu-% | 3,11 % | −5,04 % | 3,39 % |
EBIT (oik.) | 2 003,6 | 2 090,4 | 2 459,0 |
EBIT-% (oik.) | 8,59 % | 9,44 % | 10,73 % |
EPS (oik.) | 0,22 | 0,24 | 0,29 |
Osinko | 0,00 | 0,05 | 0,15 |
Osinko % | 1,46 % | 4,37 % | |
P/E (oik.) | 14,78 | 14,36 | 11,88 |
EV/EBITDA | 8,18 | 7,83 | 6,36 |