Nokian konferenssipuhelu: lätkämailaennusteet jatkuvat

Vuoden ensimmäinen Nokia-päivä on kulunut hieman mollivoittoisissa tunnelmissa. Nokia-kahvit Q4-tulokselle päästiin keittämään jo ennen tuloksen julkaisua, sillä vahva Q4-tulos oli jo tiedossa, kun pelättyä tulosvaroitusta ei tullut. Päivän raportissa huomio siis keskittyi näkymiin, joissa oli yllättävän paljon epävarmuutta lähinnä lyhyen aikavälin osalta. Päivän lievästi negatiivinen kurssireaktio osakkeessa on yllättävän laimea suhteessa siihen, kuinka paljon ennusteet vuodelle 2019 tulevat laskemaan. Sijoittajien luottamus Nokiaan ja verkkomarkkinan piristymiseen näyttää siis pitävän yllättävän hyvin. Vuoden 2020 näkymät Nokia piti ennallaan ja kauan odotettu ”5G-supersykli” on edelleen tulossa, mutta viime vuonna nähty 5G-innostus on tämänpäiväisen raportin perusteella osoittautumassa hieman ennenaikaiseksi. Monta mutkaa on vielä matkassa ja Nokian omistajilta vaaditaan edelleen sitä kuuluisaa kärsivällisyyttä, ennen kuin verkkomarkkinoilla päästään kunnolla vauhtiin. Suunta on kuitenkin oikea.

Tässä keskeiset poimintamme klo 15 järjestetystä konferenssipuhelusta:

• Nokian toimitusjohtaja Rajeev Suri hehkutti sitä, kuinka Nokian vuosi meni lopulta kuten se oli ennakoinut. Positiivisia asioita neljänneksessä oli laaja-alainen liikevaihdon ja kannattavuuden parantuminen sekä strategian kannalta tärkeiden Software ja Enterprise -liiketoimintojen hyvä kehitys. Koko vuotta luonnehdittiin hyväksi suoritukseksi huomioiden vaikeat olosuhteet verkkomarkkinoilla vuoden 2018 aikana. Nokian arvion mukaan se voitti markkinaosuuksia verkoissa vuoden aikana, sillä se onnistui kasvamaan hieman (2 % valuuttaoikaistuna) muun markkinan laskiessa hieman. Viimeiseen neljännekseen liittyneet yhtiön aiemmin listaamat riskitekijät (kuten komponenttipula ja projektiajoitukset) realisoituivat osittain, eikä neljännes ollut yhtiön mukaan täydellinen. Samat riskitekijät varjostavat edelleen yhtiön alkuvuotta. Kassavirtaan yhtiö ei luonnollisesti ollut tyytyväinen, sillä positiivisen kassavirran ohjeistuksesta jäätiin lopulta niukasti.
• Vuosi 2019 tulee noudattamaan Nokialla samaa kaavaa kuin vuosi 2018. Erityisesti ensimmäinen neljännes jää heikoksi ja tulos lähtee piristymään vuoden toisella puoliskolla tiettyjen 5G-hankkeiden edetessä. Yhtiön antama virallinen ohjeistus vuodelle 2019 oli silti selkeä pettymys: Nokia arvioi ei-IFRS liikevoiton olevan 9-12 % ja ei-IFRS osakekohtaisen tuloksen olevan 0,25-0,29 euroa. Konsensusennusteet ennen tulosta olivat 11,9 % ja 0,32 euroa, joten ennusteisiin kohdistuu selvää laskupainetta. Sijoittajat joutuvat taas jännittämään läpi vuoden, kuinka hyvin Nokian lätkämaila kestää. Edelleen, paineet tuntuvalle tulosparannukselle vuonna 2020 kasvavat edelleen, sillä ensi vuodelle ennakoidaan tuntuvaa tulosparannusta (tavoitteena 12-16 % liikevoitto ja 0,37-0,42 euron osakekohtainen tulos). Ennusteet ovat siis mallia Bauer niin vuoden sisäisesti kuin eri vuosien välillä.
• Nokian lyhyen tähtäimen näkymien nihkeyttä selittää muutama asia. Ensiksi, yhtiön mukaan osa 5G-hankkeista suurilla markkinoilla kuten Yhdysvalloissa, Japanissa, Kiinassa ja Koreassa on vielä ”epävarmassa” tilassa, eikä tänä vuonna tulla näkemään laajamittaisia verkkojen ylösajoja, vaan niitä siirtyy vuoden 2020 puolelle. Lisäksi 5G:n ympärillä oleva ekosysteemi (standardit, laitteet, piirisarjat) ovat vielä liian kehittymättömiä, jotta markkina voisi siirtyä suurempaan skaalaan. Kerroimme aiemmin joulukuussa 5G-standardin viivästykseen liittyvästä uutisesta, mikä näyttää käytännössä jarruttavan markkinaa. Arviomme mukaan on mahdollista, että joidenkin operaattoreiden investointipäätöksiä jarruttaa Huawein ympärillä vellova epäselvä tilanne. Verkkomarkkina on siis nihkeä myös vuonna 2019 ja Nokian markkinanäkemys ei odota enää kasvua tältä vuodelta, mutta vuodesta ei kuitenkaan tule yhtä vaikea kuin vuosi 2018. Vuonna 2020 markkinan pitäisi piristyä selkeämmin laajamittaisempien 5G-hankkeiden edetessä. Nokiaa ei tuntunut huolettavan makrotalouden näkymien laaja-alainen heikentyminen, sillä yhtiön mukaan 5G-teknologiaan liittyvät investoinnit tulevat etenemään tästä huolimatta.
• Nokia uskoo edelleen, että pitkäkestoinen positiivinen sykli verkkomarkkinoilla on käynnistymässä 5G:n myötä. Suri puhui paljon myönteisestä investointikierteestä (”virtuous cycle”), jossa 5G:n myötä yhteen verkon osaan liittyvien investointien käynnistyminen ruokkii investointitarpeita aina seuraavalla tuotealueella (mobiili, IP-reititys, optiset verkot, ohjelmistot jne.). Tämä on se markkinan kehitysvaihe, jossa Nokian pitäisi saada vahvistuvaa kilpailuetua sen laaja-alaisesta tuoteportfoliosta (Alcatel-Lucent -fuusion strateginen logiikka). Arviomme mukaan teknologiasyklin nykyisessä vaiheessa Nokian jatkuvasti korostaman laaja-alaisen tuoteportfolion hyödyt yhtiön kilpailukyvylle saattavat jäädä vielä rajallisiksi. Pelkkää 5G-teknologiaa ja ensimmäisiä investointeja tarkasteltaessa yhtiön pääkilpailijat Ericsson ja Huawei vaikuttavat olevan hyvin kilpailukykyisiä. Ericsson on kertonut voittaneensa vuoden 2018 loppuun mennessä 10 kaupallista 5G-sopimusta ja Huawei jopa 30. Nokia on vain todennut sillä olevan kaupallisia sopimuksia ”kaikilla johtavilla markkinoilla”. Ericssonin viime viikolla antamat kommentit markkinanäkymistä olivat sävyltään selvästi Nokiaa optimistisempia.
• Suri oli odotetusti niukkasanainen Huawein tilanteen osalta. Tilanne on ”valtioiden käsissä, ja Nokia on valmis auttamaan asiakkaitaan”. Huawein tilanne on merkittävä Nokiassa seurattava asia tänä vuonna, mutta sen vaikutuksista voi tässä vaiheessa antaa parhaimmillaankin vain spekulaatioita. Kilpailutilanteessa tai hinnoittelussa yhtiö ei kommentoinut näkevänsä muutoksia, mutta tärkeistä ensimmäisistä 5G-sopimuksista kilpaillaan markkinalla paikoin aggressiivisesti myös hinnalla. Verkkomarkkinan kolme suurinta toimijaa ovat Huawei (27 %), Nokia (17 %) ja Ericsson (14 %), kun tarkastellaan kaikkia operaattoreiden verkkolaitteita. Markkinan valtatasapainon kannalta Huawein painoarvo on massiivinen.
• Nokia Technologiesin kehitys oli melko yllätyksetöntä. Pääkohta oli OPPOn kanssa solmittu lisensointisopimus. Jatkuvat lisensointituotot kasvoivat 11 %. Yhtiö kommentoi lisensointisopimusten olevan rakenteeltaan sellaisia, ettei älypuhelinmarkkinan heikentynyt kysyntä olennaisesti vaikuta Technologiesin liikevaihtoon.