Oriola Q4 - pöytä alkaa olla puhdistettu uutta nousua varten
Oriolan viimeiset 2 vuotta ovat olleet haasteellisia ensin ERP-järjestelmään liittyvien ongelmien ja sen jälkeen hyvinvointiketju Hehkun epäonnistuneen lanseerauksen takia. Johdon kommentit ERP-ongelmien taakse jäämisestä ja Q4-raportissa tehdyt Hehkun alasajoon liittyvät kirjaukset symboloivat mielestämme hyvin sitä, että pöytä alkaa olla puhdistettu uutta nousua varten ja osakekurssin puolittuminen kahden vuoden aikana on tehnyt arvostuksesta jo riittävän houkuttelevan. Päivitämme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja nostamme tavoitehintamme 2,50 euroon (aik. 2,30 euroa).
Q4-liikevaihto pysyi vertailukauden tasolla 395 MEUR:ssa (konsensus 406). Toiminnan volyymia paremmin kuvaava laskutus kuitenkin kasvoi 11 % vertailukelpoisin valuutoin, mikä oli hyvä suoritus. Oriola ei pystynyt kääntämään hyvää volyymikasvua tulokseksi ja oikaistu liikevoitto laski 5,2 MEUR:oon (Q4’17: 6,2 MEUR). Kannattavuutta rasittivat koko vuoden Suomessa ja Ruotsissa logistiikan tehottomuus ja lisätyövoima, jolla on varmistettu asiakastoimitukset ja laatu toimitusmäärien kasvaessa. Osa tehottomuudesta johtui Enköpingin jakelukeskusautomaation viivästymisestä ja osa oli Suomen ERP-uudistukseen liittyvää. Nämä molemmat ongelmat ovat kuitenkin hoitumassa alkuvuoden 2019 aikana. Vuoden 2018 tulosta rasittivat myös Ruotsin apteekkimarkkinoiden kireänä jatkuva kilpailutilanne, investoinnit verkkokauppaan ja Hehkun tappiot. Oriola teki marraskuussa päätöksen ajaa Hehku alas, jonka omaisuuseriin tehdyt arvonalentumiset ja muut kulut (yhteensä 12,7 MEUR) laskivat Q4-liiketuloksen -8,0 MEUR:oon (Q4’17: 3,9). Myöskään Hehku ei enää paina tulosta vuoden 2019 aikana. Vaikka vuoden 2018 osalta EPS jäi vain 0,07 euroon (2017: 0,14), kassavirta oli todella vahva ja hallitus päätti kirkkaammalta näyttävän tulevaisuuden takia pitää osingon edellisvuoden tasolla 0,09 eurossa.
Kahden erittäin heikon vuoden jälkeen yhtiö ohjeistaa vertailukelpoisin valuutoin lasketun oikaistun liikevoiton kasvavan vuoden 2018 tasosta (36,9 MEUR). Ennusteemme 2019- liikevoitolle pysyi lähes ennallaan 44 MEUR:ssa, mikä tarkoittaa noin 20 %:n oikaistun liikevoiton kasvua. Tuloskasvua ajaa tänä vuonna monta tekijää. Oriola on ottamassa Q1:llä käyttöön Enköpingin laajennetun ja automatisoidun jakelukeskuksen, jonka pitäisi nostaa tehokkuutta Ruotsin tukkukaupassa H2:lla. Yhtiö teki kaikki Hehkun alasajoon liittyvät varaukset jo Q4’18-tulokseen, eikä Hehkusta pitäisi aiheutua enää tappioita vuodelle 2019. Suomen ERP-ongelmat alkavat johdon mukaan olla selätetty ja tehokkuuden pitäisi palata Q1’19 loppuun mennessä kriisiä edeltävälle tasolle. Nämä tekijät tarjoavat hyvät eväät vuoden 2019 tulosparannukselle.
Tulosjulkistuksen yhteydessä yhtiön julkaisema 20 MEUR:n kustannussäästöohjelma mahdollistaa tulosparannuksen jatkumisen vielä tämän vuoden jälkeen ja tavoitteena on saavuttaa vuoden 2020 loppuun mennessä 20 MEUR:n pienempi vuotuinen kustannustaso vuoden 2018 tilanteeseen verrattuna. Iso osa säästöohjelmasta tulee mm. sillä, että yhtiö pyrkii korvaamaan noin 80 % nykyisistä 250 määräaikaisesta varastotyöntekijästä automatisoidulla varastojärjestelmällä ja keräilyroboteilla. Yhtiö keskittyy myös etsimään säästöjä vuotuisista noin 420 MEUR:n arvoisista suorista ja epäsuorista hankinnoista. Yhtiön mukaan myös palvelu- ja tuoteportfolio on päässyt kasvamaan liian laajaksi, minkä rationalisoinnista on saatavissa säästöjä. Vuosien 2020 ja 2021 liikevoittoennusteemme ovat 51 MEUR ja 56 MEUR, mikä tarkoittaa noin 15 %:n vuotuista oikaistun liikevoiton kasvua heikkoon 2018 tasoon verrattuna (2018: 36,9 MEUR). Näiden toimenpiteiden ansiosta odotamme Oriolan liikevoiton nousevan vuoteen 2021 mennessä sille tasolle, jolla se oli ennen Suomen ERP-järjestelmäuudistuksen ongelmia ja investointeja Hehkuun.
Oriolan osakekurssi on puolittunut kahden vuoden aikana. Kurssikehityksessä ovat näkyneet ERP-järjestelmään ja Hehkuun liittyvät ongelmat sekä näiden takia yhtiön pahasti kärsinyt maine toimialan ja sijoittajien keskuudessa. Osakkeeseen on mielestämme hinnoiteltu tällä hetkellä melko paljon synkkyyttä ja nykyinen tuloskunto on selvästi näkemämme potentiaalisen tason alapuolella. Yhtiössä on vaihdettu lähes koko ylin johto, suurimpaan osaan ongelmista alkaa olla löydetty ratkaisu ja mielestämme pöytä alkaa olla nyt puhdistettu uutta nousua varten. Ennustamamme tulosparannuksen onnistuessa arvostus alkaa näyttää jo houkuttelevalta. Ennusteidemme mukaiset EV/EBITDA-kertoimet vuosille 2019 ja 2020 ovat noin 6x ja vastaavat P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 12x ja 11x. Osinkotuotot ovat ennusteillamme noin 5,5 % ja 6,4 %.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Oriola
Oriola on terveys- ja hyvinvointialan yritys. Oriola toimii lääkkeiden tukkukauppamarkkinassa Suomessa ja Ruotsissa. Jakeluliiketoiminnassa Oriola tarjoaa lääkelogistiikkaa ja annosjakelupalvelua. Tukkukauppaliiketoiminta keskittyy reseptivapaisiin kuluttajatuotteisiin sekä rinnakkaistuontiin ja erityislupavalmisteisiin. Konsultointiliiketoiminta sisältää asiantuntijapalveluja lääkeyrityksille ja apteekeille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.02.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 552,2 | 1 633,6 | 1 678,5 |
kasvu-% | 1,60 % | 5,24 % | 2,75 % |
EBIT (oik.) | 36,9 | 44,5 | 50,7 |
EBIT-% (oik.) | 2,38 % | 2,73 % | 3,02 % |
EPS (oik.) | 0,15 | 0,18 | 0,20 |
Osinko | 0,09 | 0,12 | 0,14 |
Osinko % | 4,55 % | 13,41 % | 15,64 % |
P/E (oik.) | 13,04 | 5,04 | 4,37 |
EV/EBITDA | 7,58 | 2,92 | 2,53 |