Oriola: Tuloskuntoa etsimässä

Oriolan Q2-raportti jäi hieman alle odotustemme ja liikevaihto ja vertailukelpoinen tulos laskivat odotetusti vertailukaudesta. Yhtiö toisti ohjeistuksensa viime vuoden tasoisesta oikaistusta liikevoitosta, jonka saavuttaminen näyttää arviomme mukaan suhteellisen haastavalta. Odotuksia heikompaa tuloskuntoa peilaten olemme tarkastaneet ennusteitamme alaspäin. Laskemme myös tavoitehintamme 1,25 euroon (aik. 1,50e) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Q2-tulos hieman alle odotustemme heikomman liikevaihdon ja erityisesti liikevoiton osalta

Oriolan Q2-tulos jäi hieman alle odotustemme niin liikevaihdon kuin oikaistun liikevoiton osalta. Heikentyneen Ruotsin kruunun myötä liikevaihto laski 3 %:lla 384 MEUR:oon, joka oli lähellä odotuksiamme. Oikaistu liikevoitto asettui Q2:lla 3,4 MEUR:oon, joka jäi hieman ennusteistamme (4,0 MEUR). Tulos heikkeni myös selvästi vertailukaudesta (Q2’22: 5,5 MEUR), mutta oli samalla tasolla kuin edelliskvartaalilla. Yhtiön tulosta painoivat annosjakelutoiminnan heikkeneminen sekä kustannusinflaatio. Ruotsin apteekkien yhteisyrityksestä Oriola kirjasi tulokseensa 0,2 MEUR:n voiton, joka parani Q1:stä. Oleellisempaa on kuitenkin se, että yhteisyritys paransi selvästi operatiivista kannattavuuttaan aiemmista kvartaaleista oikaistun EBITA:n ollessa jo 4,6 MEUR (Q1’23; 2,2 MEUR).

Koko vuoden ohjeistus ennallaan, mutta näyttää entistä haastavammalta saavuttaa

Oriola toisti koko vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan oikaistun liikevoiton odotetaan pysyvän vuoden 2022 tasolla (19,7 MEUR). Näemme kuitenkin edelleen riskin ohjeistuksen pettämisessä, sillä yhtiö teki H1:llä vain 6,9 MEUR tulosta, joka jäi reilut 3 MEUR vertailukaudesta (H1’22: 10,2 MEUR). Oriolan tuloskunto näyttää Q2-tuloksen myötä aiempaa odotettua heikommalta, eikä selkeitä keinoja tuloksen merkittävään parantamiseen ole mielestämme yhtiöltä saatu, vaikka uudet asiakkuudet ja kulukuri tukevat yhtiön mukaan loppuvuoden tulosta. Ohjeistukseen pääseminen vaatisi Oriolalta H2:n aikana selvää tulostahdin parantumista, minkä myötä ohjeistus näyttää arviomme mukaan haastavalta. Laskimme ennusteitamme liikevoittotasolla 7-9 % vuosille 2023-2025 yhtiön tulosnäkymän pysyessä vaisuna, mutta odotamme yhä tuloksen parantuvan nykytasosta sekä H2'23:lla että tulevina vuosina. Odotamme nyt tämän vuoden oikaistun liikevoiton jäävän noin 17 MEUR tasolle.

Näemme potentiaalia, mutta lähiaikojen riskit vielä enemmän negatiivisina

Vaikka Oriolan tulostaso on tällä hetkellä heikohko, uskomme edelleen yhtiön pystyvän jonkin verran parempaan. Yhteisyrityksen osalta Oriolan tasearvo on suuri ja näemme sen arvon selvästi matalampana, joka aiheuttaa alaskirjausriskin. Toisaalta Oriolassa voidaan nähdä rakennejärjestelyjä lähivuosina, jotka voivat myös toimia arvon kirkastajina ja vapauttajina. Arvostuskertoimien osalta Oriolan arviointia vaikeuttaa etenkin Ruotsin osakkuusyhtiön raportointi, emmekä näekään konsernin tuloskertoimia suoraan käyttökelpoisina. Päivitetty osien summa –arvomme on 1,2 euroa ja DCF-arvomme on 2,2 euroa. Tavoitehintamme pohjautuu pääosin Oriolan omien toimintojen tuloksen arvostamiseen P/E 12x vuoden 2024 tulokselle ja yhteisyrityksen erillisellä arvostuksella (josta lisää raportissa). Huomioimme, että tavoitehinnan perustana olevissa oletuksissa sekä omien toimintojen että yhteisyrityksen tuloksen oletetaan paranevan nykytasolta. Näemme lähiajan tuotto/riskisuhteen edelleen vaatimattomana mm. tulosvaroitusriski huomioiden.