Orion Q3: Hyvää yhtiötä saa vihdoin kohtuulliseen hintaan
Orionin Q3-tulos oli erittäin vahva ja ylitti odotuksemme. Yhtiö nosti ohjeistustaan jo kolmannen kerran tänä vuonna ja vuodesta 2020 on tulossa yhtiön historian paras. Osakekurssi on laskenut 3kk aikana noin 20 %, vaikka 2020-tulosennusteemme on noussut ja pitkän aikavälin ennusteemme ovat pysyneet lähes ennallaan. Tämä on tehnyt tuotto/riski-suhteesta houkuttelevamman ja kroonisesta yliarvostuksesta pitkään kärsinyttä osaketta saa vihdoin kohtuulliseen hintaan. Toistamme 42 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä).
Q3-raportti oli vahva ja tulos ylitti selvästi odotuksemme
Q3-liikevaihto laski 12 % ja oli 250 MEUR (konsensus 246 MEUR). Liikevoitto laski 28 % ja oli 65 MEUR (konsensus 52 MEUR). Luvut jäivät vertailukaudesta, koska Q3’19 oli poikkeuksellisen vahva Bayerilta saadun Nubeqan USA:n lanseeraukseen liittyvän etappimaksun (45 MEUR) takia. Tästä etappimaksusta oikaistuna Q3-liikevaihto kasvoi ~5 % ja liikevoitto ~40 %, mikä on erittäin hyvä suoritus. Keväällä nähty lääkkeiden hamstrauspiikki on yhtiön mukaan jo tasoittunut ja hyvän liikevaihdon taustalla olivat mm. Easyhaler-tuoteperheen, eläinlääkkeiden, Parkinson-lääkkeiden ja muiden geneeristen reseptilääkkeiden kasvu. Tuotannon tehokkuus on noussut hyvillä käyttöasteilla ja hävikkiä pienentämällä, myynnin ja markkinoinnin kulut ovat olleet alhaiset ja tuotemix suotuisa. Kaikki nämä heijastuvat myös vahvana kannattavuutena (Q3 EBIT: 26 %). Orion avasi Nubeqan myyntilukunsa Q1-Q3 ajalta ja ne olivat 11 MEUR.
Kolmas ohjeistuksen nosto johti positiivisiin ennustemuutoksiin, lähivuosien ennusteet lähes ennallaan
Orion nosti ohjeistustaan 19.10. Kyseessä oli jo kolmas ohjeistuksen nosto tänä vuonna ja vuodesta 2020 on tulossa yhtiön historian paras. Ohjeistuksen mukaan liikevaihto on samalla tasolla kuin vuonna 2019 tai kasvaa hieman (1051 MEUR). Liikevoiton arvioidaan kasvavan tai kasvavan selvästi vuodesta 2019 (253 MEUR). Liikevaihtoennusteemme vuodelle 2020 pysyi lähes ennallaan 1103 MEUR:ssa, mutta nostimme liikevoittoennustettamme 7 % 302 MEUR:oon (EBIT 27 %). Ennustemuutokset vuosille 2021-2022 olivat pieniä (-2-3 %). Yhdeksi tulevaisuuden kasvuajuriksi pedattu ALS-lääke sai kesällä epätoivottuja tutkimustuloksia, mikä oli lievä takaisku näkymiin. Yhtiö totesi kuitenkin Q3-tilaisuudessa laittavansa enemmän panoksia muuhun portfolioon ja mahdollisiin epäorgaanisiin kasvuaihioihin. Orionilla on pitkän aikavälin tavoite tehdä 1,5 miljardin euron liikevaihto (v. 2025) ja säilyttää kannattavuus hyvällä tasolla (EBIT yli 25%). Meidän ennusteissamme 2021 tulos laskee hieman, mutta 2025-liikevaihto on 1,52 miljardia euroa ja liikevoitto 395 MEUR (EBIT 26 %), mikä tarkoittaa yli 30 %:n tuloskasvua 2020-ennusteeseemme nähden. Yhtiö on tehnyt viime vuosina merkittäviä kasvupanostuksia T&K:ssa, myynnissä ja markkinoinnissa. Easyhaler-tuoteperhe sisältää vielä merkittävää kasvupotentiaalia lähivuosina ja uuden eturauhassyöpään kehitetyn Nubeqan myynti on vasta raapaissut pintaa. Näemme Orionilla hyvät tuloskasvumahdollisuudet näiden kahden lääkkeen vetämänä.
Hyvän yhtiön krooninen yliarvostus on vihdoin purkautunut kohtuulliselle tasolle
Orionin osake on ollut mielestämme vuosia kroonisesti yliarvostettu. Myös preemio kansainväliseen verrokkiryhmään on ollut jatkuva ja pahimmillaan tänä vuonna jopa yli 100 %. Viimeaikaisen kurssilaskun ja kolmen ohjeistusnoston jälkeen arvostus on laskenut mielestämme neutraalimmalle tasolle ja preemio verrokkiryhmään nähden on supistunut merkittävästi. Ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 21x ja 23x ja EV/EBIT-kertoimet ovat 16x ja 17x. Vahvan nettokassan takia suosittelemme katsomaan EV-pohjaisia arvostuskertoimia, joiden osalta Orion on arvostettu enää ”vain” 20-40 % verrokkiryhmän yläpuolelle. Hyvät ja vakaat lähivuosien osinkotuotot (4,1 % ja 4,3 %) rajoittavat mielestämme osakkeen suurinta laskuvaraa nykytasolta, minkä lisäksi pitkän aikavälin tuloskasvunäkymät (Nubeqa ja Easyhaler) sekä potentiaalinen arvostuskertoimien nousu antavat osakkeelle positiivisen ajurin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Orion
Orion on vuonna 1917 perustettu suomalainen lääkeyhtiö, joka toimii maailmanlaajuisesti. Orion kehittää, valmistaa ja markkinoi ihmis- ja eläinlääkkeitä sekä lääkkeiden vaikuttavia aineita. Orionin lääketutkimuksen ydinterapia-alueita ovat keskushermostosairaudet, syöpäsairaudet, suomalaisen tautiperimän harvinaissairaudet sekä hengityselinsairaudet.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 051,0 | 1 102,7 | 1 179,5 |
kasvu-% | 7,52 % | 4,92 % | 6,96 % |
EBIT (oik.) | 252,8 | 301,9 | 286,6 |
EBIT-% (oik.) | 24,05 % | 27,38 % | 24,30 % |
EPS (oik.) | 1,42 | 1,69 | 1,59 |
Osinko | 1,50 | 1,50 | 1,55 |
Osinko % | 3,63 % | 4,19 % | 4,33 % |
P/E (oik.) | 28,98 | 21,13 | 22,54 |
EV/EBITDA | 18,35 | 13,64 | 14,55 |