Toistamme Orionin lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintamme 42 euroon (aik. 40€) Q3-raportin jälkeen. Orionin Q3 oli odotustemme mukainen huomioiden neljännekselle jaksottunut 30 MEUR:n etappimaksu. Ennustemuutoksemme loppuvuodelle jäävät vähäiseksi, mutta nostamme hieman keskipitkän aikavälin kasvu- ja kannattavuusennusteitamme Nubeqan myynnin edetessä myönteisellä kasvukäyrällä. Osakkeen lyhyen aikavälin arvostus on korkeahko, mutta hyvä osinkotuotto yhdistettynä vahvaan tuloskasvunäkymään täyttää tuottovaatimuksemme.

Liikevaihto kasvoi, kun vertailukauden allekirjoitusmaksu huomioidaan

Orionin liikevaihto oli 301 MEUR, mikä oli linjassa odotustemme (270 MEUR) kanssa, kun huomioidaan 30 MEUR:n Nubeqan kertaluonteinen etappimaksu, joka osui Q3:lle. Kasvu oli 14,1 % vertailukauteen nähden oikaistuna vertailukauden ODM-208-sopimuksen allekirjoitusmaksulla. Konsensusennuste liikevaihdoksi oli 297 MEUR. Yksittäisten tuotteiden ja tuoteryhmien liikevaihdot olivat pääosin odotustemme mukaisia. Positiivisen yllätyksen tarjosi Easyhaler-tuoteperhe, joka kasvoi vahvasti 8,5 %. Toisaalta entakaponi- (parkinson-) ja eläinlääkkeet alittivat odotuksemme. Näissä tuoteryhmissä varastosykli painaa kysyntää edelleen ja yhtiö odottaa kysynnän tasaantuvan ensi vuoden aikana. Mielenkiintoisena operatiivisena uutisena kuultiin toimiston perustamisesta New Yorkiin, mikä viittaa arviomme mukaan Orionin tulevaisuudessa aktiivisempaan rooliin kliinisissä tutkimuksissa ja Yhdysvaltojen markkinoilla.

Liikevoitto oli hieman odotuksiamme alhaisempi hinnoittelupaineiden vuoksi

Liikevoitto oli 80,0 MEUR, joka etappimaksu huomioiden oli hieman alle odottamamme 53,9 MEUR:n (konsensus 65,8). Painetta kannattavuuteen toi geneerisissä tuotteissa hintojen lasku, jota Orion pystyi osittain kompensoimaan suuremmilla myyntimäärillä. Myös valuuttakurssit ja Venäjän myynnin loppuminen toivat painetta liikevoittoon. Positiivisina tulosajureina toimivat totutusti Nubeqa ja Easyhaler-tuoteperhe.

Nostamme keskipitkän aikavälin Nubeqa-ennusteita

Ennustemuutoksemme loppuvuodelle ovat marginaalisia odotuksien mukaan sujuneen Q3:n myötä. Laskemme hieman liikevoittoennustettamme (-3 %) perustuen eläin- ja parkinson-lääkkeiden lyhyen aikavälin kannattavuuspaineisiin. Vuosille 2024-2025 nostamme sekä liikevaihtoennustettamme (+3–4 %) ja liikevoittoennustettamme (+5–6 %) perustuen päivitettyyn arvioomme Nubeqan myynnin edistymisestä ja korkeakatteisen lisenssitulon vaikutuksesta konsernin kannattavuuteen. Arviomme tukena ovat Bayerin raportoima Nubeqa-myynti sekä data myönnetyistä resepteistä (Bloomberg).

Arvostus on edelleen houkutteleva pitkän aikavälin tuloskasvunäkymän vuoksi

Orionin 2024e P/E-kerroin on 23x (verrokkiryhmä 13x) ja EV/EBIT-kerroin 18x (13x). Tuloskertoimet ovat Orionin keskimääräisellä historiallisella tasolla, mutta tuloskasvunäkymä on mielestämme historiaa houkuttelevampi Nubeqan vuoksi. EV/liikevaihto-kerroin 2024e (3,8x) ja P/B-kerroin (5,9x) ovat alle yhtiön oman historian. DCF-arvo 45 euroa viittaa osakkeen kohtalaisen suureen nousuvaraan. Orionin osinkotuotto 4,5 % (verrokit 3,2 %) yhdistettynä pääosin Nubeqan ajamaan tuloskasvuun täyttää tuottovaatimuksemme.