Outokumpu Q1: Tulos pitää pintansa odotuksiamme paremmin

Outokummun Q1-raportin kokonaiskuva oli selvästi positiivinen, kun sekä Q1-luvut ja myös lyhyen tähtäimen tulosohjeistus olivat odotuksiamme vahvempia. Teimme ennusteisiimme Q2:lle selkeitä nostoja, kun taas pidemmän tähtäimen ennustemuutokset olivat maltillisempia. Normalisoituun ja yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osakkeen arvostus on mielestämme edelleen suhteellisen neutraali. Ennustemuutoksia heijastellen nostamme tavoitehintamme 5,5 euroon (5,0 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Yhtiön johdon Q1-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q1-tulos piti pintansa selvästi odotuksia paremmin

Outokumpu teki Q1’23:lla 204 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä ylitti selvästi meidän ja konsensuksen 145-151 MEUR:n tulosodotukset. Q1:n ruostumattoman teräksen toimitukset kohosivat lähes odotuksien mukaisesti 12 %, mutta tulosylityksen taustalla vaikutti selvästi odotuksiamme paremmin pitäneet ruostumattoman teräksen toimituksien keskihinnat. Arviomme mukaan odotuksiamme korkeammat keskihinnat peilaavatkin edelleen suhteellisen hyvällä tasolla säilynyttä loppukäyttäjien kysyntäkuvaa ja pidempiaikaisten toimitus sopimuksien selvästi markkinahintoja korkeampia tasoja. Myös Ferrochrome-segmentti väänsi matalasta kapasiteetin käyttöasteesta (~50-60 %) huolimatta odotuksiamme hieman paremman tuloksen. Operatiivinen tulosylitys kantoi myös alimmalle riville asti ja näin ollen Q1:n osakekohtainen tulos ylsi 0,22 euroon ylittäen sekin kirkkaasti odotukset.

Q1:n asettama lähtötaso huomioiden ohjeistus oli positiivinen yllätys

Outokumpu ohjeisti sen Q2’23:n ruostumattoman teräksen toimituksien pysyvän samalla tasolla suhteessa Q1:n tasoon ja oikaistun käyttökatteen olevan samalla tasolla tai nousevan Q1:n tasosta. Ohjeistuksen sanamuodot olivat ennakko-odotuksien mukaiset, mutta Q1-lukujen asettama lähtötaso oli selvästi korkeampi. Siten teimmekin odotuksiamme korkeampia keskihintoja peilaavia ennusteiden nostoja sekä Europen ja Americasin ennusteisiimme. Myös Ferrochrome-segmentin lyhyen tähtäimen ennusteemme nousivat Q2:n korkeaa sopimushintaa ja kapasiteetin käyttöasteen nousua mukaillen. Odotamme Q2:n oikaistun käyttökatteen yltävän 217 MEUR:oon (aik. 134 MEUR) ja koko vuoden ennusteemme on 672 MEUR. Vuosien 2024-2025 ennusteisiimme teimme 2-6 %:n nostoja. Lähivuosien käyttökatteen ennusteemme ovat linjassa yhtiön arvioiman yli syklin katsovan tulospotentiaalin (oikaistu käyttökate 500-600 MEUR), joka toistettiin Q1’23:n yhteydessä. Europen ja Ferrochromen historialliseen tulostasoon ja Americasin kohentuneeseen tuloskehitykseen peilattuna tämä arvio vaikuttaa mielestämme entistäkin realistisemmalta.

Yli syklin tulostasoon peilatessa arvostus taipuu mielestämme edelleen neutraaliksi

Osakkeen lähivuosien tulospohjainen arvostus on varsin kohtuullinen, sillä vuosien 2023 ja 2024 ennusteidemme mukaiset P/E-kertoimet ovat 8x ja 13x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 6x ja 8x. Toisaalta keskeisiin verrokkeihin peilattuna arvostus on melko neutraali. Yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osake on mielestämme suhteellisen neutraalisti hinnoiteltu (P/E-kerroin ~11x ja EV/EBIT ~7x). Tästä perspektiivistä pidämme riski/tuotto-suhdetta kohollaan olevan sykliset riskit huomioiden tasapainoisena. Osake tarjoaa korkeaa ja keskimäärin noin 6 %:n osinkotuottoa lähivuosien ennusteillamme, mutta tämä ei mielestämme riitä kompensaatioiksi syklisten riskien kantamisesta.