Outokumpu Q1: Tuloskuopan syvyys poikkeuksellisen epävarma
Outokumpu julkisti eilen Q1-raporttinsa, joka oli operatiivisen tuloksen osalta hieman ennusteitamme parempi. Yhtiön markkinakommenteissa ei ollut yllätyksiä ja kokonaisuudessaan ennustemuutokset jäivät raportin jälkeen maltillisiksi. Ennusteillamme osake ei saa tukea lyhyen tähtäimen arvostuksesta, eikä tuloskuopan syvyyteen liittyvä poikkeuksellisen korkea epävarmuus mielestämme houkuttele nojaamaan pidemmän tähtäimen potentiaaliin. Tätä heijastellen toistamme Outokummun 2,30 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.
Q1:n operatiivinen tulos ylitti ennusteet hieman
Outokumpu ylsi Q1:llä 1615 MEUR:n liikevaihdolla 106 MEUR:n oikaistuun käyttökatteeseen, mikä ylitti hieman meidän 98 MEUR:n tasolla olleen ennusteemme. Sekä Europen että Americasin tulokset vastasivat hyvin odotuksiamme, sillä segmenttien terästoimitukset olivat karkeasti vertailukauden tasolla ja odotettua keskihintojen laskun aiheuttamaa tulospainetta lievensi kustannustason lasku ja raaka-ainetehokkuuden vahvistuminen. Ennusteemme lievän ylityksen taustalla oli pääosin Ferrochrome, jonka vahva kannattavuus Q1:n matalalla hintatasolla alleviivaa sen erinomaista kustannuspositiota. Alemmilla riveillä ei ollut olennaisia yllätyksiä ja siten Q1:n osakekohtainen tulos (0,05 euroa) vastasi odotuksiamme. Alkuvuoden liiketoiminnan kassavirta (-32 MEUR) jäi heikoksi, mutta sen taustalla on tyypillinen alkuvuosipainotteinen käyttöpääoman sitoutuminen saataviin toimituksien selvää kasvua heijastellen.
Ohjeistus indikoi voimakasta, mutta odotettua pudotusta toimituksiin
Vastoin aiempaa ohjeistuskäytäntöä Outokumpu ei antanut tulosohjeistusta Q2:lle, mutta yhtiö arvioi kaikkien liiketoiminta-alueiden ruostumattoman teräksen toimituksien laskevan 10-20 % suhteessa Q1:n tasoon. Konferenssipuhelun pohjalta arvioimme ohjeistushaarukan sisältävän liikkumavaraa todennäköiselle tilausvirran ehtymiselle sekä mahdollisille tilausten peruuntumiselle ja tämänhetkisen kysyntäkuvan olevan haarukan ylälaidalla. Tätä jossain määrin tukee myös niin ikään eilen (6.5.) tuloksensa julkaisseen keskeisen verrokin Aperamin markkinakommentit. Tarkistimme raportin jälkeen volyymiennusteitamme alaspäin Q2:n osalta ja odotamme toimituksien laskevan 18 % suhteessa Q1:n tasoon. Huomioimme ennusteissamme nyt myös ferrokromin sopimushinnan Q2:lle, joka oli odotuksiamme korkeampi ja nousi lievästi edellisen kvartaalin tasosta. Tätä taustaa ja lievästi odotuksiamme vahvempaa Q1:n operatiivista tulosta heijastellen vuoden 2020 oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousi 217 MEUR:oon (aik. 194 MEUR).
Tulospaine heijastuu lyhyen tähtäimen arvostukseen, mutta pidemmälle katsottaessa arvostus on maltillinen
Kuluvan vuoden tuloksen jäädessä heikoksi on markkinan katseet kääntyneet tuloskäänteen ajoitukseen ja kulmakertoimeen. Ennusteidemme mukaisella tuntuvalla tulosparannuksella on vuoden 2021 P/E-kerroin 15x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 5x. Outokummun verrokkeja korkeamman velkaantuneisuuden huomioivalla EV/EBITDA-kertoimella arvostus on suhteellisesti linjassa, eikä näkemyksemme mukaan verrokkeja heikommat näytöt tuloksentekokyvystä omaavaa Outokumpua ole perusteltua hinnoitella preemiolla verrokkeihin nähden. Pitkän aikavälin ja yli syklin katsovaan liikevaihtotasoon suhteutettuna osakkeen arvostus on maltillinen(EV/S 0,35x), mutta mielestämme pidemmän tähtäimen potentiaaliin nojaaminen ei ole houkuttelevaa tuloskuntoa ohjaavien keskeisten parametrien suunnan ollessa toistaiseksi kaakkoon.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Outokumpu
Outokumpu on vuonna 1932 perustettu ruostumattoman teräksen globaali valmistaja. Yhtiön liiketoiminta perustuu kykyyn räätälöidä ruostumatonta terästä lähes mihin tahansa muotoon ja käyttötarkoitukseen. Yhteiskunnan perusrakenteiden ja kuuluisien maamerkkien lisäksi yhtiön asiakkaat valmistavat ruostumattomasta teräksestä tuotteita kotitalouksien ja teollisuuden käyttöön. Outokummun palveluksessa on tuhansia ammattilaista yli useassa kymmenessä maassa. Konsernin pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut07.05.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 6 402,7 | 5 610,0 | 6 159,0 |
kasvu-% | −6,83 % | −12,38 % | 9,79 % |
EBIT (oik.) | 29,9 | −23,5 | 144,6 |
EBIT-% (oik.) | 0,47 % | −0,42 % | 2,35 % |
EPS (oik.) | −0,19 | −0,18 | 0,16 |
Osinko | 0,10 | 0,00 | 0,05 |
Osinko % | 3,56 % | 1,34 % | |
P/E (oik.) | - | - | 24,00 |
EV/EBITDA | 8,68 | 12,22 | 6,61 |