Toistamme Panostajalle vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 0,68 euroon (aik. 0,78 €). Q1-tulos jäi selvästi odotuksistamme ja 2022 ennusteemme laskivat merkittävästi. Näkymiä varjostaa Venäjän ja Ukrainan sota, joka heijastuu negatiivisesti sekä Suomen talouskasvunäkymään että sijoituskohteiden arvostustasoihin. Positiivista on, että Panostajalla on runsaasti sijoitettavaa pääomaa erityisesti SokoPro -myynnin jälkeen. Tätä kautta laskeneet arvostustasot ja poikkeukselliset sijoitusmarkkinat voivat kääntyä pidemmällä aikavälillä positiiviseksi mahdollisuudeksi. Lyhyellä aikavälillä näemme kuitenkin enemmän riskejä kuin mahdollisuuksia.

Q1-tulos jäi selvästi odotuksistamme kustannusten laukatessa ylöspäin

Panostajan liikevaihto oli Q1:llä 35,8 MEUR, mikä tarkoitti 6,5 %:n kasvua vaisulta vertailukaudelta. Valtaosa tästä tulee Granosta, jonka liikevaihto kasvoi 6 %. Huomionarvoista on, että SokoPro-liiketoiminta oli vielä Q1:llä täysin mukana Granon luvuissa, mutta poistuu Q2:lla. Liikevaihdon puolesta kehityksessä ei ollut juuri moitittavaa, mutta kustannuspuolella inflaatio oli myös voimakasta. Panostajan liiketulos painuikin 0,9 MEUR pakkaselle, kun ennusteemme oli -0,1 MEUR. Taustalla olivat mm. Granon materiaalikustannuksien voimakas nousu, Hyggan pula terveydenhuollon ammattilaisista sekä Oscarin rekrytointi- ja markkinointikulut. Odotamme valtaosan näistä haasteista olevan ohimeneviä, sillä esimerkiksi Grano pystyy tässä markkinatilanteessa siirtämään nousevat kulut hintoihin. Tilikauden 2022 tulosennusteemme laskivat selvästi, mutta pääosa tästä selittyy Q1-tulospettymyksellä. Kustannusinflaatio on kuitenkin nyt poikkeuksellisen voimakasta, mikä voi aiheuttaa haasteita myös jatkossa.

Vaikea markkinatilanne luo myös mahdollisuuksia

Panostajan sijoituskohteiden näkymät olivat käytännössä ennallaan, mutta epävarmuutta niiden ylle luo Venäjän ja Ukrainan sota. Tämä heijastuu negatiivisesti Suomen talouskasvunäkymään, ja Panostaja on vahvasti Suomi-keskeinen. Suoria vaikutuksia ei pitäisi kuitenkaan käytännössä olla. Lisäksi koronapandemia on edelleen keskuudessamme. Korkea epävarmuus on heijastunut myös osakemarkkinoiden arvostustasoihin, mikä taas heijastuu välillisesti myös listaamattomien sijoituskohteiden arvostuksiin (yleensä viiveellä). Panostajan kannalta positiivista on, että Panostajalla on runsaasti sijoitettavaa pääomaa erityisesti SokoPro -myynnin jälkeen. Emoyhtiön kassassa oli 17 MEUR ja Granon taseesta Panostaja voisi mielestämme myyntivoiton jälkeen irrottaa esimerkiksi 13 MEUR, jolloin sijoitettavaa pääomaa olisi jopa 30 MEUR. Tätä kautta laskeneet arvostustasot ja poikkeukselliset sijoitusmarkkinat voivat kääntyä pidemmällä aikavälillä positiiviseksi mahdollisuudeksi, vaikka nyt ennusteiden lasku, laskeneet arvostustasot ja kasvanut epävarmuus heijastuvat osien summaan negatiivisesti.

Osake on edullinen, mutta vallitsevassa tilanteessa emme näe kiirettä ostoksille

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on 0,82 €/osake (aik. 0,93 €). Teimme muutoksia monissa sijoituskohteissa pääasiassa ennusteiden laskun kautta. Grano vastaa osien summassa peräti 83 % sijoituskohteiden arvosta. Käytimme yhtiölle noin 17 %:n (aik. 16 %) sijoitusyhtiöalennusta yleisen epävarmuuden nousun takia. Selkeä alennus on mielestämme edelleen perusteltu vuosikymmenen vaisulla tuottohistorialla. P/B-luku on nyt vain noin 0,8x (2022e), mikä on mielestämme normaalisti Panostajalle houkutteleva. Toisaalta tulospohjaisista kertoimista Panostaja ei saisi mitään tukea ilman SokoPro-myyntivoittoa emmekä tällä hetkellä näe nopeita ajureita arvon purkautumiseen. Näin ollen pysymme toistaiseksi odottavalla kannalla, vaikka mielestämme Panostajan arvostustaso on tällä hetkellä erittäin maltillinen.