Panostaja Q3: Kannattavuuden suojelemisessa onnistuttava

Toistamme Panostajalle vähennä-suosituksen tavoitehinnalla 0,58 euroa. Q3-tulos oli hieman odotuksiamme parempi ja pienemmät sijoituskohteet ottivat Q3:lla edistysaskeleita vaikeasta markkinatilanteesta huolimatta. Samalla selvästi suurimman sijoituskohteen Granon kysyntätilanne on kuitenkin vaikeutunut, ja kannattavuuden suojeleminen liikevaihdon laskiessa asettaa omat haasteensa. Osakkeen arvostustaso on kohtuullinen (2023e P/B 0,9x), mutta Suomen talouden heikentyessä positiiviset ajurit ovat vähissä ja tarkkailuasema perusteltu.

Vaikealta neljännekseltä tuloksellisesti torjuntavoitto

Panostajan Q3-liikevaihto (31,5 MEUR) jäi ennusteestamme (33,3 MEUR) Granolla kysynnän heikennyttyä odotuksiamme nopeammin. Granon liikevaihto laski Q3:lla 7 % vertailukaudesta, joten yhtiön muutosneuvottelut ovat tarpeelliset kannattavuuden suojelemiseksi. Myös muissa sijoituskohteissa kysyntätilanne heikentyi, vaikka kysyntänäkymä pysyi kaikissa tyydyttävällä tasolla. Oscar, CoreHW sekä Hygga pystyivät kuitenkin kaikki parantamaan sekä liikevaihtoaan että liiketulostaan vertailukaudelta, joten pienemmissä sijoituskohteissa on tapahtunut edistystä. Kaikki sijoituskohteet onnistuivatkin suojelemaan kannattavuuksiaan vähintään kohtuullisesti haastavassa markkinatilanteessa. Panostajan Q3-liikevoitto (-0,5 MEUR) ylitti ennusteemme (-0,9 MEUR) ollen kuitenkin selvästi pakkasella. Tässä ympäristössä kyseessä on mielestämme kuitenkin torjuntavoitto.

Granon tulosennusteiden lasku heijastuu koko konserniin

Lähivuosien tulosennusteemme laskivat selvästi, missä taustalla on Grano (noin 80 % konsernin liikevaihdosta). Odotimme aiemmin Granon liiketuloksen olevan noin 4,6 MEUR tilikaudella 2024, mutta säästötoimista huolimatta tämä vaikuttaa nyt erittäin haastavalta. Laskimme Granon 2024 liiketulosennusteen 3,3 MEUR:n tasolle, mikä heijastelee haastavaa markkinaympäristöä tilikauden aikana. Viime vuosina markkinatilanteet ovat muuttuneet usein nopeasti ja voimakkaasti, mikä tekee ennustamisesta äärimmäisen vaikeaa. Suurin kysymys on se, miten hyvin yhtiö pystyy pitämään kiinni myyntikatteistaan, jos markkinatilanne edelleen vaikeutuu. Muidenkin sijoituskohteiden näkymissä on mielestämme aiempaa enemmän heikkoutta, mutta sisäisesti tehokkuus vaikuttaisi parantuneen hieman. Negatiivisien ennustemuutoksia kautta näkemyksemme Granon arvosta laski maltillisesti, ja suuren kokoluokkansa takia tämä peitti alleen positiiviset muutokset Oscarissa ja CoreHW:ssa. CoreHW:n tuoteliiketoiminnan kehityksestä, mikä on potentiaalinen arvoajuri, emme saaneet paljoa uutta tietoa.

Arvostus on edullinen, mutta ei houkutteleva

Arvotamme Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt 0,69 €/osake (aik. 0,70 €). Kokonaisuudessaan sijoituskohteiden arvo laski hieman Granon takia ja emoyhtiön nettokassa laski hieman, mutta konsernikulujen pienentyminen vähensi niiden eliminoinnin vaikutusta laskelmassa. Käytämme Panostajalle 17 %:n sijoitusyhtiöalennusta pohjautuen pääasiassa yhtiön tuottohistoriaan, mutta epävarmuutta nostaa myös Suomen talouskasvun heikentymisen heijastuminen yhtiön sijoituskohteisiin. P/B-luku on 0,9x (2023e), mikä on hyvinkin kohtuullinen, muttei houkutteleva pääoman tuoton jäädessä ennusteissamme heikoksi lähivuosina. Varmin tuotto tulee osingosta, joka on korkeahkolla yli 5 %:n tasolla. Nykyisellä ennusteilla osinkokin tulee kuitenkin emoyhtiön nettokassasta tuloksien sijaan, mitä kautta se ei ole arvoajuri. Kokonaisuudessaan Panostaja ei ole kallis, mutta merkittävä nousuvara vaatisi sijoituskohteilta nykyistä voimakkaampaa arvonluontia.