Pihlajalinna: Nappisuoritusta ei saatu viimeiseltä kvartaalilta
Toistamme Pihlajalinnan vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 9,0 euroon (aik. 9,5 €). Yhtiö alensi ohjeistustaan ja loivensimme jälleen ennustamaamme lähikvartaalien tulosparannusta. Vahva kysyntätilanne antaa eväät yksityisen verkoston toimipisteiden käyttöasteiden noston jatkamiselle, mutta ammattilaisista käydään samalla kovaa kisaa eri toimijoiden välillä, mikä osaltaan nostaa kustannuksia ja vie terää tulosparannukselta. Toimipisteverkoston aktiivisen laajentumisen myötä yhtiön velkaantuneisuus on noussut korkeaksi pitäen riskiprofiilia koholla. Tuloskasvun realisoituminen on osakkeen ja osingon tärkein ajuri eteenpäin mentäessä.
Ohjeistuksen lasku ei ollut suuri yllätys, sillä se olisi vaatinut Q4:ltä kirurgintarkkaa suorittamista
Pihlajalinna laski eilen ohjeistustaan ja se odottaa nyt 2022 oikaistun EBITA-liikevoiton laskevan edellisen vuoden tasosta (vuonna 2021: 37,3 miljoonaa euroa), kun aiempi ohjeistus oli viime vuoden tasolla. Ohjeistuksen lasku ei tullut suurena yllätyksenä, sillä ensimmäisen 9 kuukauden osalta yhtiö oli jo noin 5 MEUR perässä viime vuoden EBITA-kertymäänsä. Kannattavuutta on rasittanut palveluverkoston ja tarjonnan kasvattaminen, koronapalveluiden kysynnän heikentyminen sekä korkeat henkilöstökustannukset mukaan lukien koronapandemian aiheuttamat sairauspoissaolot. Lisäksi yritysjärjestelyiden synergiahyödyt ovat viivästyneet. Nämä tekijät olivat pääosin tuttuja marraskuun alun Q3-raportista. Yritysjärjestelyiden synergiahyötyjen viivästyminen oli meille kuitenkin uusi tieto.
Laskimme yksityisen verkoston ennusteitamme tulosvaroituksen myötä
Laskimme Q4’22:n EBITA-ennusteitamme 1 MEUR:lla 8,5 MEUR:oon (Q4’21: 7,8 MEUR), sillä odotuksemme yksityisen verkoston tuloskunnosta laskivat, mutta odotamme edelleen ulkoistusten parantamisen paikkaavan muuta konsernia. Kommenttien perusteella tulosparannuksen kulmakerroin näytti lokakuun perusteella hyvältä, mutta marraskuussa kustannusten nousut vaikuttavat alkaneen viedä siltä parasta terää. Odotamme nyt 2022 liikevaihdon kasvavan 18 %:lla 685 MEUR:oon ja EBITA:n laskevan 12 %:lla 33 MEUR:oon (EBITA 4,8 %). Laskimme myös 2023 EBITA-ennustettamme 10 %:lla 37 MEUR:oon (EBITA 5,1 %). Leikkasimme osinkoennusteitamme myös jälleen noin 20 %:lla, sillä 2022e vuoden lopussa nettovelka/EBITDA 3,8x (ilman IFRS 16-vaikutusta) on jo hieman yli 2023 alusta voimaan tulevan velkojen kovenanttitason (3,75x). Vuoteen 2025 mennessä odotamme liikevaihdon kasvavan 785 MEUR:oon ja EBITA:n 6,1 %:iin. Ripeintä kasvua odotamme yritysasiakkaissa ja Pohjola Sairaalan myötä korkeakatteisessa leikkaustoiminnassa. Myös julkisen sektorin palvelumyynnissä odotamme kasvua, kunhan hyvinvointialueet aloittavat vuoden 2023 alussa. Kasvu skaalaa myös toimipisteverkoston kuluja. Ennusteemme ovat yhtiön tavoitteita (2025: liikevaihto n. 830 MEUR ja EBITA yli 9 %) silti selvästi matalammat.
Lisäostoille ei ole kiire ennen kuin tuloskasvun kulmakertoimen realisoitumiseen saadaan parempi näkyvyys
2022e P/E 9x ja EV/EBITDA 9x sekä 2023e P/E 15x ja EV/EBITDA 8x ovat absoluuttisesti matalat, kun niitä vertaa historiallisiin tasoihin (P/E 25x ja EV/EBITDA 9x) tai pidemmän ajan tuloskasvuennusteeseemme (noin 10 CAGR-%). Pidemmän ajan korko-odotusten nousu on kuitenkin osaltaan painanut hyväksyttäviä kertoimia suhteessa historiaan. Tuloskasvun läpituloon liittyy myös kohollaan olevia riskejä (osaajapula ja palkkainflaation vaikutus sekä ulkoistusten tulevaisuus) ja nämä huomioituna arvostus on mielestämme neutraali. Arvostus on myös verrokkien tasolla ja myös tästä kulmasta lähellä neutraalia. Tuloskasvun realisoituminen on osakkeen keskeisin ajuri. Myös ennustamamme osinkotuotto (2-3 %) on riippuvainen tuloskehityksestä ja sen myötä velkaantuneisuuden laskusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Pihlajalinna
Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut21.11.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 577,8 | 684,5 | 724,5 |
kasvu-% | 13,59 % | 18,48 % | 5,85 % |
EBIT (oik.) | 30,3 | 25,3 | 29,4 |
EBIT-% (oik.) | 5,24 % | 3,70 % | 4,06 % |
EPS (oik.) | 0,99 | 1,01 | 0,61 |
Osinko | 0,30 | 0,16 | 0,20 |
Osinko % | 2,37 % | 1,63 % | 2,03 % |
P/E (oik.) | 12,80 | 9,79 | 16,01 |
EV/EBITDA | 7,62 | 9,95 | 7,95 |