Pihlajalinna: Q4:ltä vaaditaan kirurgintarkkaa suorittamista
Pihlajalinnan Q3:n oikaistu liiketulos laski ja alitti odotuksemme selvästi. Toimipisteverkoston aktiivisen laajentumisen myötä velkaantuneisuus on noussut hyvin korkeaksi ja sen laskemiseksi yhtiön on tärkeä palata pikaisesti tuloskasvuun. Myös 2022 ohjeistuksen pitävyys ja kevään osinko ovat vaarassa, jos tulos ei käänny selvään kasvuun Q4:llä. Markkinan vahva kysyntätilanne antaa eväät toimipisteiden käyttöasteiden noston jatkamiselle, mutta ammattilaisista käydään samalla jatkuvasti kovaa kisaa eri toimijoiden välillä. Tuotto/riski-suhde on mielestämme nykykurssilla neutraali. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 9,5 euroon (aik. 11,5 €).
Oikaistu liikevoitto laski selvästi vertailukaudesta ja jäi odotuksistamme oman toimipisteverkoston osalta
Pihlajalinnan Q3-liikevaihto kasvoi 17,5 % 165 MEUR:oon alittaen odotuksemme (167 MEUR) marginaalisesti. Yritysjärjestelyjen vaikutus liikevaihdon kasvuun oli 14 %, mutta myös orgaanista kasvua saatiin aikaan 3 %. Ilman koronapalveluiden hiipumista orgaaninen kasvu olisi ollut 10 %, joten yhtiö onnistui hyvin muun tarjontansa kasvattamisessa. Oman toimipisteverkoston liikevoitto laski vain 2,1 MEUR:oon (ennuste 6,1 MEUR) vertailukauden 7,6 MEUR:sta huolimatta myynnin 27 %:n kasvusta. Selittävät tekijät tuloksen laskulle olivat hyväkatteisten koronatestien hiipuminen sekä alkuvuodesta perustetut neljä lääkärikeskusta, jotka ylösajovaiheen matalammista volyymeista ja kausiluontoisesti heikosta heinäkuusta johtuen tekivät jonkin verran tappiota. Ulkoistusten segmentti teki vahvan 5,2 MEUR:n liikevoiton (Q3’21: 2,4 MEUR), mikä ylitti 4,8 MEUR:n ennusteemme tehostamisohjelman purtua ja koronatilanteen helpotettua. Osakekohtainen tulos laski 0,14 euroon/osake (Q3’21: 0,31 €) rahoituskulujen noustua velkakovenanttien ylityttyä ja myös vähemmistön osuus nettotuloksesta kasvoi.
Laskimme ennusteitamme Q3-tulosalituksen osalta ja odotamme lievää tulosvaroitusta loppuvuodelle
Pihlajalinna ohjeistaa 2022 liikevaihdon kasvavan selvästi (2021: 578 MEUR) ja oikaistun EBITA-liikevoiton pysyvän 2021 tasolla (37 MEUR). Laskimme ennusteitamme Q3-tulosalituksen myötä, mutta kommentit loppuvuodesta olivat positiivisia ja pidimme Q4:n osalta tuloskasvuennusteemme ennallaan. Odotamme nyt 2022 liikevaihdon kasvavan 18 %:lla 685 MEUR:oon ja EBITA:n laskevan 10 %:lla 34 MEUR:oon. Leikkasimme osinkoennusteitamme myös 30 %:lla, sillä 2022e Nettovelka/EBITDA 3,7x (ilman IFRS 16-vaikutusta) on ennusteessamme vain hiuksenhienosti alle 2023 alusta voimaan tulevan kovenanttitason. Vuoteen 2025 mennessä odotamme Pihlajalinnan liikevaihdon kasvavan 775 MEUR:oon (EBITA 6,5 %). Ripeintä kasvua odotamme yritysasiakkaissa ja Pohjola Sairaalan myötä hyväkatteisessa leikkaustoiminnassa. Myös julkisen sektorin palvelumyynnissä odotamme kasvua, kunhan hyvinvointialueet aloittavat vuoden 2023 alussa. Kasvu skaalaa myös toimipisteverkoston kuluja. Ennusteemme ovat yhtiön tavoitteita (2025: liikevaihto n. 830 MEUR ja EBITA yli 9 %) silti selvästi matalammat.
Lisäostoille ei ole kiire ennen kuin tuloskasvun kulmakertoimen realisoitumiseen saadaan parempi näkyvyys
2022e P/E 9x ja EV/EBITDA 9x sekä 2023e P/E 13x ja EV/EBITDA 8x ovat absoluuttisesti matalat, kun niitä vertaa historiallisiin tasoihin (P/E 25x ja EV/EBITDA 9x) tai pidemmän ajan tuloskasvuennusteeseemme (10 CAGR-%). Pidemmän ajan korko-odotusten nousu on kuitenkin osaltaan painanut hyväksyttäviä kertoimia suhteessa historiaan. Tuloskasvun läpituloon liittyy myös kohollaan olevia riskejä (osaajapula ja palkkainflaation vaikutus sekä ulkoistusten tulevaisuus) ja nämä huomioituna arvostus on mielestämme neutraali. Arvostus on myös verrokkien tasolla ja myös tästä kulmasta lähellä neutraalia. Tuloskasvun realisoituminen on osakkeen keskeisin ajuri. Myös ennustamamme osinkotuotto (2-3 %) on riippuvainen tuloskehityksestä ja sen myötä velkaantuneisuuden laskusta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Pihlajalinna
Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut05.11.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 577,8 | 684,5 | 715,5 |
kasvu-% | 13,59 % | 18,48 % | 4,53 % |
EBIT (oik.) | 30,3 | 26,4 | 32,7 |
EBIT-% (oik.) | 5,24 % | 3,86 % | 4,57 % |
EPS (oik.) | 0,99 | 1,04 | 0,73 |
Osinko | 0,30 | 0,22 | 0,24 |
Osinko % | 2,37 % | 2,78 % | 3,04 % |
P/E (oik.) | 12,80 | 7,60 | 10,83 |
EV/EBITDA | 7,62 | 9,06 | 7,12 |