Piippo: Arvostus on kohonnut kestämättömälle tasolle
Piipon osakekurssi on noussut viimeisen noin kuukauden aikana peräti 52 %, kun taas yhtiön fundamenteissa ei ole näkemyksemme mukaan tapahtunut muutoksia. Kurssinousun taustalla on arviomme mukaan positiivinen markkinasentimentti, mikä on ollut vahvimmillaan etenkin pörssin pienemmissä yhtiöissä. Emme ole tehneet ennustemuutoksia, joten kurssikehitys on valunut täysimääräisesti jo ennestään haastavaan tulospohjaiseen arvostukseen. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostuksessa on huomattavaa laskuvaraa nykytasolta. Tätä peilaten laskemme suosituksemme Myy-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme 3,0 euron tavoitehintamme.
Tulospohjainen arvostus on hyvin haastava
Piipon vuosien 2020 ja 2021 P/E-kertoimet ovat 33x ja 17x, kun taas vastaavat velkaantuneisuuden huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 36x ja 20x. Tasot ovat absoluuttisesti hyvin haastavat ja näkemyksemme mukaan arvostuskertoimissa on merkittävää laskuvaraa nykytasolta. Huolimatta tuntuvista lähivuosien tuloskasvuennusteista, pysyy arvostus koholla myös pidemmälle katsottaessa (2023e EV/EBIT ~ 14x) kuvastaen korkealla ladattuja odotuksia. Huomioitavaa on, että liiketoiminalle on ominaista velkatason suhteellisen suuri vaihtelu vuoden aikana tuotteiden eriäviä valmistus- ja toimitussyklejä peilaten. Tästä johtuen vuoden lopun velkaantuneisuus on koholla, mikä myös nostaa EV-pohjaisia arvostuskertoimia. Vaikka oikaisisimme yritysarvoa arvioimallamme vuoden keskimääräisellä velkatasolla, on vuoden 2021e (oik.) EV/EBIT-kerroin edelleen lähes 17x, mikä on näkemyksemme mukaan huomattavasti yli perustellun tason.
Tasepohjaisen arvostuksen antama tuki on hävinnyt kurssinousun myötä
Tasepohjaisesti Piippo arvostetaan P/B-kertoimella 0,9x. Tämä on mielestämme niin ikään perusteettoman korkea taso, kun huomioidaan yhtiön matala oman pääoman tuotto (2018-2022e ROE-% k.a. 2,6 %). Siten aikaisemmin argumentoimamme tasepohjaisen arvostuksen antama tuki on mielestämme poistunut viime aikaisen kurssinousun myötä. Näkemystämme osakkeen kestämättömästä arvostustasosta tukee kassavirtamallimme indikoima osakkeen arvo (2 euroa/osake), joskin mallissa arvoa rasittaa loppuvuoden koholla oleva velkaantuneisuus ja siten mallia on sovellettava tietyin varauksin.
Emme ole tehneet ennustemuutoksia, ennusteissa selvä kannattavuusparannus
Emme ole tehneet ennustemuutoksia edellisen päivityksemme jälkeen (luettavissa täällä). Siten näkemyksemme mukaan vuoden 2020 ohjeistukseen liittyvä epävarmuus on yhä koholla. Edellisessä päivityksessä nostimme lähivuosien ennusteita heijastelemaan kohtuullisen hyvää kysyntänäkymää. Odotamme jakelukanavien matalien varastotasojen tukevan kysyntää vuonna 2021, joka siivittää ennusteissamme yhtiön liikevaihdon 4 %:n kasvuun. Toimituksien kasvu ja alkuvuodesta valmistuneen automaatioinvestoinnin myötä kohoava kannattavuus lankatuotteissa antavat edellytykset konsernitason tuloskasvulle. Tätä peilaten ennustamme Piipon liikevoittomarginaalin nousevan vuonna 2021 3,3 %:iin (2020e 2,0 %), kun konsernitason kannattavuutta heikompien paalauslankatuotteiden kannattavuus kohoaa. Markkinoiden kasvua ja Piipon kilpailukykyistä tuoteportfoliota peilaten odotamme vuoden 2022 liikevaihdon kasvavan edelleen 3 % ja liikevoittomarginaalin kohoavan 3,8 %:iin.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Piippo
Piippo on vuonna 1942 perustettu kansainvälinen sitomiseen ja kiinnittämiseen soveltuvien tuotteiden eli paalausverkkojen, köysien, lankojen ja narujen valmistamiseen sekä markkinointiin ja myyntiin keskittynyt teollisuusyhtiö. Piipon liiketoiminta jakautuu asiakkaiden mukaan kolmeen eri segmenttiin, jotka ovat Agri, Kuluttajatuotteet sekä Tuotteet kaapeliteollisuuteen. Yhtiöllä on globaali jakeluverkosto joka kattaa yli 40 maata ja sen kotipaikka on Outokumpu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.01.2021
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 16,8 | 17,2 | 17,9 |
kasvu-% | −2,81 % | 2,53 % | 4,19 % |
EBIT (oik.) | 0,2 | 0,3 | 0,6 |
EBIT-% (oik.) | 0,92 % | 1,98 % | 3,28 % |
EPS (oik.) | −0,03 | 0,15 | 0,28 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,10 |
Osinko % | 5,92 % | ||
P/E (oik.) | - | 11,43 | 6,08 |
EV/EBITDA | 10,24 | 8,11 | 6,05 |