Piippo H2: Tuhdilla varastolla uuteen kauteen
Piippo siirtyi raportoimaan tilikautensa agrikauden mukaisessa tahdissa ja julkaisi näin ollen viime perjantaina tilinpäätöksensä tilikaudelta 2021. Yhtiön antama ohjeistus ei sisältänyt juurikaan informaatioarvoa vajaamittaisen vertailukauden vuoksi, mutta rohkaiseva kysyntänäkymä sai meidät tekemään lieviä ennustenostoja. Näkemyksemme mukaan osakkeen pahin yliarvostus on purkautunut, minkä seurauksena tarkistamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) ja toistamme 3,0 euron tavoitehintamme.
Tilikausirytmin muutoksen vuoksi tilikausi 2021 jää poikkeuksellisen lyhyeksi
Tuloksen vahvan kausiluonteisuuden takia Piipon tuloksenmuodostusta on kannattanut katsoa tavanomaisesti vuositasolla. Huomioitavaa on, että tilikauden ajoituksen muutoksen vuoksi tilikausi 2021 ei kuitenkaan anna oikeaa kuvaa 12 kuukauden kysyntä tai tulosrytmistä. Piippo oli aiemmin ennakoinut tilikauden 2021 liikevaihdon olevan ”lähes” 15 MEUR, joten vajaamittaiseksi jääneen H2:n luvuissa ei ollut suurta yllätysmomenttia. Tammi-syyskuun liikevaihto kasvoi 7 % 14,8 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Liikevaihdon kasvua ajoivat vertailukautta korkeammat myyntihinnat toimitusvolyymien pysyessä ennallaan. Edellisvuotta korkeammista myyntihinnoista huolimatta raaka-aineiden hintojen nousua ei saatu täysmääräisesti siirrettyä lopputuotteiden hintoihin, mikä aiheutti painetta kannattavuuteen. Liiketulos laski 0,31 MEUR:oon (tammi-syyskuu’20: 0,33 MEUR), mikä vastaa 2,1 %:n liikevoittotasoa. Liiketulos ylitti ennusteemme ja yhtiön antaman ”jonkin verran alle” 0,3 MEUR:n liikevoittoa indikoivan ohjeistuksen, vaikka kannattavuutta nakersi 0,12 MEUR:n luottotappiovaraus. Varaus liittyy muutamaan heikon maksukyvyn omaavaan asiakkaaseen, joiden korvaamisen ei tulisi arviomme mukaan kuitenkaan aiheuttaa erityisiä haasteita. Voitonjakoehdotuksen hallitus tulee tekemään yhtiökokouskutsun yhteydessä, mutta emme odota yhtiön maksavan osinkoa tilikaudelta 2021.
Kysyntäkuva on hyvä, mutta raaka-aine- ja rahtikustannukset pysyttelevät koholla
Piippo ohjeisti vuoden 2022 liikevaihdon kasvavan vuoden 2021 tasosta ja liikevoiton paranevan. Tilikauteen 2022 mentäessä agrituotteiden jakelijoiden varastot ovat alhaisella tasolla, mikä tukee Piipon kysyntäkuvaa. Rohkaisevan kysyntäkuvan seurauksena nostimme vuoden 2022 liikevaihtoennustettamme 19,0 MEUR:oon, mikä edellyttää 13 %:n kasvua vuoden 2020 tasosta (tilikausi 2021 ei ole vertailukelpoinen, koska se oli yhdeksän kuukauden mittainen). Ennusteissamme kasvu tulee sekä kohonneista hinnoista että kasvaneista volyymeistä. Odotamme liikevoiton kohoavan 0,5 MEUR:oon, mikä on 2,6 % liikevaihdosta. Kiinteiden kulujen skaalautuminen ajaa ennusteissamme paranevaa kannattavuutta, vaikka odotammekin kohonneiden raaka-ainekustannusten painavan myyntikatetta. Markkinoiden kasvua ja Piipon kilpailukykyistä tuoteportfoliota peilaten odotamme vuoden 2023 liikevaihdon kasvavan edelleen 2,0 % ja liikevoittomarginaalin kohoavan 3,0 %:iin.
Tulospohjainen arvostus on edelleen koholla
Piipon vuosien 2022 ja 2023 P/E-kertoimet ovat 13x ja 12x, kun taas vastaavat velkaantuneisuuden huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 18x ja 15x. Tasot ovat absoluuttisesti haastavia ja näkemyksemme mukaan arvostuskertoimissa on laskuvaraa nykytasolta. Piippo on arvostettu tasepohjaisesti 0,6x P/B-kertoimella, mikä on mielestämme perusteltu matalasta oman pääoman tuotosta johtuen. Näin ollen osakkeen lähivuosien tuotto-odotus jää arviomme mukaan yhä heikoksi, kun huomioidaan ennustamastamme tuloskasvusta huolimatta yhä korkealla tasolla säilyvä tulospohjainen arvostus.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Piippo
Piippo on vuonna 1942 perustettu kansainvälinen sitomiseen ja kiinnittämiseen soveltuvien tuotteiden eli paalausverkkojen, köysien, lankojen ja narujen valmistamiseen sekä markkinointiin ja myyntiin keskittynyt teollisuusyhtiö. Piipon liiketoiminta jakautuu asiakkaiden mukaan kolmeen eri segmenttiin, jotka ovat Agri, Kuluttajatuotteet sekä Tuotteet kaapeliteollisuuteen. Yhtiöllä on globaali jakeluverkosto joka kattaa yli 40 maata ja sen kotipaikka on Outokumpu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.12.2021
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 14,8 | 19,0 | 19,4 |
kasvu-% | −11,58 % | 28,34 % | 2,00 % |
EBIT (oik.) | 0,3 | 0,5 | 0,6 |
EBIT-% (oik.) | 2,09 % | 2,63 % | 3,00 % |
EPS (oik.) | 0,11 | 0,25 | 0,27 |
Osinko | 0,00 | 0,05 | 0,05 |
Osinko % | 2,89 % | 2,89 % | |
P/E (oik.) | 31,03 | 6,99 | 6,34 |
EV/EBITDA | 13,15 | 5,69 | 5,06 |