Ponsse Q2 tiistaina: Tasaista, mutta latteaa menoa

Ponsse julkistaa Q2-raporttinsa tiistaina 15.8. klo 9. Odotamme kasvua vuoden takaisesta kaikilla keskeisillä mittareilla sekä 2023-ohjeistuksen toistamista. Metsäkonemarkkinan näkymät kuitenkin jatkuvat vaisuina. Osakkeen arvostus on vaativa käytettävästä mittarista riippumatta.

Q2-tilaukset nousussa

Ponsselle ei ole kerätty mielekästä konsensusennustetta. Odotuksemme Q2:n tilauskertymäksi on 203 MEUR (+10 % v/v). Metsäkoneiden kysyntäympäristö Euroopassa on säilynyt vaisuna sellu- ja sahatavaramarkkinan heikon suhdanteen vuoksi ja korkeahko kasvunumero johtuu heikosta vertailukaudesta. Ponssen raportoitu tilausluku on arviomme mukaan edelleen saanut tukea tehdyistä hinnankorotuksista, mutta toisaalta valuutoista ja etenkin Ruotsin kruunun -9 % v/v heikentymisestä euroa vastaan on tullut vastatuulta. Uskomme Ponssen kyenneen puolustamaan globaalia markkinaosuuttaan, vaikka esimerkiksi Ruotsin tärkeillä markkinoilla pääkilpailijat Deere ja Komatsu kasvattivat Q2:lla markkinaosuuttaan +4…+7 %-yksiköllä v/v Ponssen pysyessä paikoillaan. Ennusteemme Ponssen liikevaihdon vaisuksi Q2-kasvuksi (+2 % v/v) johtuu vaativasta vertailuluvusta. Liikevaihtoluku on kuitenkin saanut tukea hinnankorotusten lisäksi parantuneesta toimituskyvystä, jota Ponsse kehui jo Q1-raportin yhteydessä. Q2:n oikaistu EBIT-marginaali on ennusteessamme vain hieman Q2’22:n tasoa korkeammalla, sillä operatiivista vipua ei ole juuri syntynyt ja palkkakuluissa on edelleen ollut painetta. Toisaalta materiaalikulujen osuus liikevaihdosta on stabiloitunut. Korkojen ja myös velkamäärän kasvusta huolimatta nettorahoituskulut ovat ennusteessamme vuoden takaista tasoa pienemmät, sillä Q2’22:lle kirjattiin kaikkiaan -3,0 MEUR:n kurssitappiot.

2023:n metsäkonemarkkinan kasvu nollan tuntumassa

Metsäkoneiden vuoden 2023 kysyntänäkymä on edelleen lattea. Kysyntäajureista rakentamisen volyymikasvuennuste sekä Eurooppaan että Yhdysvaltoihin on -1 % v/v (lähde: Euroconstruct ja FMI). Toinen loppuasiakassektori eli sellumarkkina kärsii myös vaimeasta kysynnästä, mikä osittain johtuu Kiinan talouden hitaasta liikkeellelähdöstä. Globaalin sellumarkkinan odotetaan olevan vuonna 2023 vuoden 2022 tasolla tai korkeintaan aavistuksen korkeammalla.

Ponsse ei ole esittänyt omaa arviotaan metsäkonemarkkinan 2023-volyymikehityksestä, mutta on todennut kysyttäessä, ettei yhtiöllä ole merkittävää näkemyseroa John Deeren kanssa. Deere Forestry arvioi toukokuussa metsäkonemarkkinan olevan vuonna 2023 edellisvuoden tasolla. Oma arviomme tavaralajimenetelmän konemarkkinasta on tämän kanssa linjassa (4060 kpl; +2 % v/v). Nykyinen ennusteemme Ponssen koko vuoden 2023 tilauskertymäksi on 813 MEUR (+2 % v/v). Oheisesta taulukosta ilmenevät myös odotuksemme koko vuoden liikevaihdoksi (795 MEUR; +5 % v/v) ja oikaistuksi liikevoitoksi (67 MEUR; marg. 8,4 %). Ponsse on ohjeistanut vuoden 2023 euromääräisen liikevoiton olevan hieman suurempi kuin jatkuvien liiketoimintojen liikevoitto vuonna 2022 (46,6 MEUR). Arvio on varovainen ja vuoden 2022 toteumaan sisältyy myös Ponsse Latin American -8,5 MEUR:n kulukirjaus, joten oikeampi vertailuluku olisi 55,1 MEUR. Omaan 2023-liikevoittoennusteeseemme sisältyy +43 % v/v kasvua ja +2,2 %-yksikköä EBIT-marginaalin parannusta vuoden 2022 raportoiduista luvusta.

Haluamme yhtiöltä lisätietoja ainakin seuraavista seikoista: 1) loppuvuoden kysyntäajurit; 2) kilpailutilanteen mahdolliset muutokset hinnoittelussa sekä Komatsun uuden tehtaan päästyä liikkeelle ja 3) komponenttihintojen, palkkainflaation ja oman hinnoittelun keskinäinen dynamiikka.

Nykyennusteilla osake on täyteen hinnoiteltu

Nykyennusteillamme Ponssen osake on edelleen täyteen hinnoiteltu. Riskikorjattu tuotto ei yllä tuottovaatimuksen tasolle vuosien 2023-2024 ennusteilla. P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla osake on selvästi verrokkien mediaania korkeammalle arvostettu. Myöskään historiallisessa tarkastelussa osakkeen arvostuskertoimet eivät ole alhaisia, etenkin kun huomioidaan vuoden 2022 alussa käynnistynyt korkojen ja siten tuottovaatimuksen nousu. Nousuvara DCF-arvoon on kapea +3 %.