Ponsse Q2 tiistaina: Tienviittoja, kiitos!

Ponsse julkistaa Q2-raporttinsa tiistaina 9.8. klo 9. Näkyvyys Q2-numeroihin on heikko Ukrainan sodan aiheuttaman markkinahäiriön, Venäjän-toimitusten päättymisen sekä komponenttien saatavuus- ja hintahaasteiden vuoksi. Tämän vuoksi ennusteisiin liittyvä epävarmuus on suurta. Myös osakkeen arvostuskuva on epäyhtenäinen. Lisätietojen saaminen yhtiön ja markkinoiden tilanteesta on siksi hyvin keskeistä. Säilytämme toistaiseksi vähennä-suosituksemme. 30,00 euron tavoitehintamme ei ole synkronissa suosituksemme kanssa ja palaamme asiaan Q2-raportin jälkeen.

Näkyvyys Q2-numeroihin on heikko

Odotuksemme Q2:n tilauskertymäksi on 189 MEUR (-20 % v/v) Venäjän poistuttua kuvasta ja vertailuluvun oltua erittäin vahva. Uskomme Ukrainan sodan saaneen ainakin eurooppalaiset asiakkaat Q2:lla varpailleen. Toisaalta tilauskertymälle on saatu tukea valuutoista, Pohjois- ja Etelä-Amerikan hyvästä kysynnästä sekä Ponssen tekemistä hinnankorotuksista. Odotamme Q2:n liikevaihdon olleen vuoden takaisella tasolla. Tuotantosuunnitelmia on Venäjän-toimitusten päättymisen vuoksi jouduttu uusimaan ja tämä on todennäköisesti aiheuttanut kapasiteetin vajaakäyttöä. Lisäksi komponenttipula on painanut valmistusmääriä. Ennusteemme Q2:n EBIT-marginaaliksi (7,0 %) on reilusti vuoden takaista (10,4 %) alempana. Ponsselle Venäjän-liiketoiminnan menettäminen on tuskallista, sillä liiketoiminta maassa on ollut konsernin keskiarvoa kannattavampaa. Lisäksi Q2:n kannattavuutta ovat rasittaneet kapasiteetin vajaakäyttö ja komponentti-inflaatio. Myös palkkainflaatiosta on tullut painetta kannattavuuteen, mutta Ponsse on indikoinut saaneensa tämän valtaosin kompensoitua tuottavuuden parantumisella.

Ponssen toiminnassa nyt paljon liikkuvia osia

Ponsse kertoi kesäkuun alussa ryhtyvänsä yt-neuvotteluihin, joissa tavoitteena on 120 henkilötyövuoden vähennys sekä irtisanomisten että lomautusten kautta. Neuvottelut koskevat käytännössä koko Suomen henkilökuntaa ja vähennystarve vastaa noin 12 %:a konsernin 1000:sta Suomen-työntekijästä. Taustalla on tietenkin Venäjän ja Valko-Venäjän markkinoiden sulkeutuminen. Nämä vastasivat v. 2021 yhteensä 20 %:sta Ponssen liikevaihtoa. Neuvottelujen tuloksesta ei ole toistaiseksi kerrottu julkisuuteen emmekä ole tehneet vastaavia ennustepäivityksiä.

Ponsse kertoi myös kesäkuun lopussa myyneensä Venäjän-tytäryhtiönsä OOO Ponssen koko osakekannan. Kaupan odotetaan toteutuvan Q3’22:n loppuun mennessä eikä sillä ole isompaa tulosvaikutusta. Ponsse aikoo päivittää Q2-raportissaan vuoden 2022 tulosohjeistuksen uuden liiketoimintarakenteen mukaiseksi ja odotammekin tätä mielenkiinnolla.

Ohjeistuksen täsmennys ja markkinakommentit kiinnostavat

Ponsse on ohjeistanut vuoden 2022 euromääräisen liikevoiton olevan merkittävästi heikompi kuin vuonna 2021. Oma vuoden 2022 56 MEUR:n liikevoittoennusteemme vastaa 7,6 %:n EBIT-marginaalia ja 26 %:n laskua vuoden 2021 75 MEUR:sta. Mainittu rakennemuutos huomioiden uskomme, että Ponsse soveltuvin osin toistaa ohjeistuksensa. Toivomme saavamme yhtiöltä päivityksen metsäkoneiden kysyntänäkymistä H2’22:lle ja mahdollisesti 2023:lle. Kiinnostavaa on päättyvän Venäjän-puuntuonnin vaikutus Euroopan metsäkonemarkkinoihin sekä globaalisti heikentyneiden rakentamisen näkymien tulkinta.

Arvostuskuva on epäyhtenäinen

Ponssen riskiprofiili on edelleen koholla Venäjää korvaavien markkinoiden muodostumisen ollessa kesken ja komponenttien saatavuus- ja hintahaasteiden jatkuessa. Osakkeen arvostuskuva on epäyhtenäinen. Kokonaistuotto-odotus jää vuoden 2023 kertoimilla alle noin 9 %:n tuottovaatimuksemme. Osakkeen vuoden 2023 P/E-kerroin (12x) on 10 % yli verrokkien mediaanin. Toisaalta saman vuoden EV/EBIT-kerroin (8x) on ylivahvan taseen ansiosta 21 % alle verrokkien. Kokonaisuutena verrokki-hinnoittelua ei voida pitää vaativana. Kertoimet ovat myös 27-37 % alle osakkeen omien historiallisten kertoimien. Kassavirtamallin (DCF) parametreihin liittyy nykyisessä markkinatilanteessa korostunutta epävarmuutta, minkä vuoksi mallin soveltuvuus on rajallinen.