Ponsse Q3: Ei sijaa suurille tunteille

Ponssen Q3-tilauskertymä ylitti mukavasti odotuksemme ja liikevaihto sekä liiketulos olivat varsin hyvin linjassa. Olemme tehneet maltillisia tulosennustetarkistuksia alaspäin Ponssen kulurakenteen muuttuessa hieman aiempaa raskaammaksi. Osake on täyteläisesti arvostettu ja selvien positiivisten ajureiden puuttuessa säilytämme vähennä-suosituksemme. Ennustemuutostemme myötä leikkaamme tavoitehintaa 26,50 (aik. 27,50) euroon.

Säädylliset Q3-luvut

Ponssen Q3-tilauskertymä (+20 % v/v) ylitti melko selvästi oman (+12 % v/v) ennusteemme. Raportoitua kasvua tukivat tehdyt hinnankorotukset (luokkaa +10 % v/v) sekä etenkin Yhdysvaltain dollarin ja Brasilian realin vahvistuminen euroa vastaan. Ponsse kertoi kysynnän olleen hyvällä tasolla sekä Skandinaviassa, Manner-Euroopassa että Amerikoissa. Q3-liikevaihto oli melko hyvin linjassa odotustemme kanssa. Asiakkaiden työtilanne on Ponssen mukaan pääsääntöisesti erinomainen, mihin vaikuttavat selluteollisuuden hyvä tilanne ja Venäjän puu- ja sahatavaran poistuminen Euroopan markkinoilta. Liikevaihdon kasvu jäi Suomessa +10 %:iin v/v, mutta ylitti +30 % v/v koko muussa Euroopassa ja Amerikoissa. Ponssen kulurakenne oli Q3:lla pääriveiltään tavanomainen, mutta liiketoiminnan muiden kulujen osuus liikevaihdosta oli nousussa ja tämä painoi marginaalia. Taustalla oli sekä markkinointi- ja matka- että logistiikkakulujen kasvua.

Tulosennusteissa viritystä alaspäin

Ponsse toisti ohjeistuksen, jonka mukaan euromääräisen liikevoiton arvioidaan olevan vuonna 2022 samalla tasolla kuin vertailukelpoinen jatkuvien liiketoimintojen liikevoitto vuonna 2021. Suhteellisen kannattavuuden arvioidaan kuitenkin heikentyvän merkittävästi Venäjän liiketoiminnasta vetäytymisen, osien ja komponenttien saatavuushaasteiden ja voimakkaan inflaation johdosta. Vuosien 2022-2024 liikevaihtoennusteidemme perusteet eivät ole muuttuneet. Odotamme edelleen tavaralajimenetelmän metsäkonemarkkinan olevan melko stabiili samoin kuin Ponssen markkinaosuuden. Ennustamme Ponssen myymien koneiden keskihinnan nousevan noin 8 %:lla vuonna 2022 ja 5 %:lla vuonna 2023 ennen kuin hintainflaatio rauhoittuu 1-2 %:iin v/v. Odotamme keskeisimpien kannattavuuspaineiden tulevan vuosina 2023-2024 muista tekijöistä kuin komponenteista. Näitä ovat mm. henkilöstökulut, Ponssen suoraan kuluksi kirjattava ERP-projekti sekä mm. uudet myyntiyhtiöt Tsekissä ja Chilessä. Tulosodotuksemme ovat laskeneet maltillisesti ja ennusteemme Ponssen liikevoittomarginaaliksi vuodelle 2022 on nyt 6,9 % (aik. 7,2 %), vuodelle 2023 8,8 % (9,1 %) ja vuodelle 2024 9,7 % (10,1 %). Leikkauksista huolimatta odotettu EPS-kasvu vuosina 2023-2024 on komea 27 % (CAGR).

Arvostus kireänpuoleinen

Ponssen osakkeen kokonaistuotto-odotus jää vuoden 2023 kertoimilla alle noin 10 %:n tuottovaatimuksemme. Osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus ei siten ole houkutteleva. Osakkeen vuoden 2023 P/E-kerroin (13x) on peräti 38 % yli verrokkien mediaanin, mutta toisaalta saman vuoden EV/EBIT-kerroin (9x) on verrokkien kanssa samalla tasolla. Kokonaisuutena pidämme verrokkihinnoittelua neutraalina tai lievään yliarvostukseen viittaavana. Nousuvara kassavirtamallimme (DCF) indikoimaan arvoon on 22 %. Potentiaali on kohtuullinen, mutta sen realisoituminen edellyttää selkeitä näyttöjä Ponssen pääsystä jälleen tuloskasvu-uralle.