Ponsse Q3 ensi viikon tiistaina: Alamäestä kohti tasaista

Ponsse julkistaa Q3-raporttinsa tiistaina 24.10. klo 9. Odotamme liikevaihdon kasvua ja marginaalien parantumista vuoden takaisesta, mutta tilauksissa ennakoimme laskua. Odotamme yhtiön toistavan 2023-ohjeistuksensa. Ennusteemme vuosille 2023-2025 ovat ennallaan. Preemioarvostuksen merkittävimmän osan purkauduttua nostamme osakkeen suosituksen vähennä-tasolle (aik. myy). Säilytämme tavoitehinnan 27,50 eurossa.

Tilauksia lukuun ottamatta odotamme kasvua Q3:lta

Ponsselle ei ole kerätty mielekästä konsensusennustetta. Odotuksemme Q3:n tilauskertymäksi (-17 % v/v) on Q2:n tasolla. Metsäkoneiden kysyntäympäristö Euroopassa on säilynyt vaimeana etenkin rakennusmarkkinan ja siten sahatavaran kysynnän alakulon vuoksi. Pientä lohtua Ponsselle tuo Yhdysvaltain rakentamisen odotettu pieni volyymikasvu vuosina 2023-2024. Muista raakapuun loppukysyntämarkkinoista markkinasellun sekä pakkauskartonkien kysyntä on vaimeaa ainakin Euroopassa. Lisäksi Ponssen numerot ja myös kilpailukyky saavat vastatuulta heikoista SEK:sta ja USD:sta. Vastapainoksi tilauskertymä saa edelleen tukea hinnankorotuksista, mutta arvioimme niiden olevan enää +5 %:n v/v luokkaa. Ennustamme Ponssen Q3-liikevaihdon kasvun aiempia kvartaaleja hitaammaksi (+5 % v/v) heijastellen viime kvartaalien laskevaa tilauskertymää ja päättyneelläkin kvartaalilla liikevaihdon kasvun hinta on tilauskannan alentuminen. Uskomme Ponssen toimituskyvyn olleen normitasolla eli viime vuoden komponenttihaasteet olisivat jääneet taakse. Ennusteemme Q3:n EBIT-marginaaliksi on hieman parempi kuin vuosi sitten ja selvästi parempi kuin Q2:n toteuma. Ponssen Q2:n tulosta rasitti merkittävä määrä liiketoiminnan muita kuluja, mutta nyt uskomme kulukurin olleen tiukempaa.

2023-ohjeistus toistettaneen, ennusteemme ovat ennallaan

Mainitut metsäkoneiden negatiiviset kysyntäajurit vaikuttavat tietenkin myös loppuvuonna 2023. Oma arviomme kalenterivuoden 2023 tavaralajimenetelmän konemarkkinasta on maltillinen (+1 % v/v). Ponsse on ohjeistanut vuoden 2023 euromääräisen liikevoiton olevan hieman suurempi kuin jatkuvien liiketoimintojen liikevoitto vuonna 2022 (46,6 MEUR; oik. 55,1 MEUR). Ponssen H1’23:n liikevoitto oli vielä +23 %:n kasvussa v/v, mutta Q2’23:n tulospettymyksen jälkeen 2023-ohjeistus ei enää ole erityisen varovainen. Uskomme, että aiempi ohjeistus uusitaan. Vuosien 2023-2025 ennusteemme ovat ennallaan. 2024-2025:n liikevaihdon kasvu (CAGR) on +3 % p.a. ja arvioimme Ponssen markkinaosuuden pysyvän ennallaan 30-31 %:ssa. 2024-2025:n marginaaliparannus tulee materiaalien ja liiketoiminnan muiden kulujen liikevaihto-osuuden laskusta. Koska vertailuluku on pehmeä, oikaistun EPS:n kasvu vuosina 2024-2025 on hyvää luokkaa eli +22 % p.a.

Arvostuksen pahin ylilyönti on korjaantunut

Ponssen osake on laskenut reippaasti Q2-raportin jälkeen ja preemioarvostus suhteessa verrokkeihin on pienentynyt selvästi. Ongelmana on kuitenkin edelleen perustellun nousuvaran puute. Sen syntyminen vaatisi ennusteiden näkyvää nostamista ja edellytykset tähän ovat vähissä. Osakkeen kokonaistuotto-odotus on vuoden 2024 EV/EBIT-kertoimella laskettuna jo positiivinen, mutta ei yllä noin 10 %:n tuottovaatimukseemme. Osakkeen vuoden 2024 EV/EBIT-kertoimella preemio verrokkeihin (+2 %) on käytännössä poistunut oltuaan vielä elokuussa +25 %. Nousuvara DCF-mallimme indikoimaan arvoon on jo +29 %, mutta sitä arvioitaessa on huomioitava mallin parametreihin liittyvät riskit.