Ponsse Q3 tiistaina: Melkein liikaa muuttujia

Ponsse julkistaa Q3-raporttinsa tiistaina 25.10. klo 9. Uskomme markkinatilanteen jatkuneen kohtuullisena, mutta näkyvyys liikevaihtoon ja etenkin kannattavuuteen on heikko komponenttien saatavuuden ja hintojen tuotua edelleen toimintaan painetta. Elokuussa annettu 2022-ohjeistus tultaneen uusimaan. Osakkeen arvostuskuva on epäyhtenäinen. Säilytämme vähennä-suosituksemme ennen raporttia ja otamme nykyisen 27,50 euron tavoitehintamme tarkasteluun vasta raportin jälkeen.

Metsäkonemarkkinoilla ristivetoa

Ponsselle ei ole kerätty mielekästä konsensusta ja Q3-numeroiden arviointia vaikeuttaa myös se, että yhtiö ei ole julkistanut jatkuvien liiketoimintojen tuloslukuja Q3’21:ltä. Ennusteemme Ponssen Q3’22-tilauskertymäksi on 173 MEUR (vertailukelpoisesti +12 % v/v). Käsityksemme metsäkoneiden kysyntätilanteesta on kaksijakoinen: Euroopan rakentamisen hidastuminen painaa kysyntää, mutta toisaalta energiakriisi on tuonut puun ja puunkorjuulaitteiden kysyntään uuden parametrin pellettien ja polttopuun kysynnän kasvettua voimakkaasti. Pohjois-Amerikassa rakennusmarkkinoiden aktiviteetti on edelleen hyvällä tasolla, mutta puun hinta on kääntynyt selvään laskuun, mikä painanee hakkuuvolyymejä. Ponssen raportoima Q3-tilauskertymä saa joka tapauksessa tukea sekä hinnankorotuksista (+5…+10 % v/v) että valuutoista (USD/EUR +17 % v/v). Odotuksemme Q3:n liikevaihdon kasvuksi (+27 % v/v) nojaa vaisuun vertailukauteen, heikkoon euroon sekä tukevaan tilauskantaan, joka oli Q2:n lopussa 39 % vuotta aiempaa korkeammalla. Q2:lla positiivisesti yllättänyt teknologiatytäryhtiö Epec voi tuoda kasvusysäyksen myös Q3-numeroihin. Odotuksemme konsernin Q3:n EBIT-marginaaliksi (7,6 %) on varsin vaatimaton. Ponsse varoitti itse jo elokuussa, että tehdyt hinnankorotukset eivät suuren tilauskannan vuoksi vaikuta vielä Q3:n kannattavuuteen. Lisäpaineita marginaaleihin on voinut tulla palkoista, mutta toistaiseksi Ponsse on saanut neutraloitua tätä tuottavuuden parantumisella. Emme ole vielä mallintaneet ennusteisiimme elokuussa päättyneiden yt-neuvottelujen vaikutusta ja tämä vaatii lisätietoja.

Ohjeistus uusittaneen, kysyntä- ja kustannusajurit kiinnostavat

Ponsse on ohjeistanut vuoden 2022 euromääräisen liikevoiton olevan samalla tasolla kuin jatkuvien liiketoimintojen vuoden 2021 liiketulos (50,0 MEUR; marg. 8,2 %). Liikevaihdon kehitystä ei ole ohjeistettu. Odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa oman liiketulosennusteemme ollessa 53,3 MEUR (marg. 7,2 %). Oma odotuksemme Q4’22:n tilauskertymäksi on hyvin varovainen (181 MEUR; vertailukelpoisesti -15 % v/v) talousnäkymien synkistyttyä. Toisaalta arviomme Q4:n liikevaihdoksi (vertailukelpoisesti +19 % v/v) ja EBIT-marginaaliksi (8,7 %) ovat toteutuessaan hyviä suorituksia ja perustuvat edelleen ”vanhan” tilauskannan toimituksiin. Q3-raportissa on erityisen kiinnostavaa kysyntäajureiden kehitys eri maantieteellisillä alueilla sekä kulurakenteen toteutuneet ja odotetut muutokset.

Arvostuskuva on edelleen epäyhtenäinen

Osakkeen kokonaistuotto-odotus jää vuoden 2023 kertoimilla alle noin 10 %:n tuottovaatimuksemme. Vuoden 2023 P/E-kerroin (12x) on peräti 32 % yli verrokkien mediaanin. Toisaalta saman vuoden EV/EBIT-kerroin (8x) jää vahvan taseen ansiosta -5 % alle verrokkien. Kokonaisuutena verrokkihinnoittelu on epäyhtenäinen. Kertoimet ovat 25-35 % alle osakkeen omien historiallisten kertoimien, mutta tähän seikkaan vetoaminen on Venäjän markkinoiden poistumisen ja epäsuotuisien talousnäkymien vuoksi nyt epämielekästä. Nousuvara DCF-arvoon (27 %) on kohtuullinen.