Ponsse Q4 tiistaina: Hyvää tekemistä hankalassa maastossa

Ponsse julkistaa Q4-raporttinsa tiistaina 21.2. klo 9. Arvioimme metsäkoneiden kysyntätilanteen olleen Q4:llä vielä melko normaali, vaikka etenkin rakentamisen ja siten puun loppukysynnän ennusteet ovatkin olleet paineessa. Näkyvyys liikevaihtoon on ollut heikko komponenttipulan jatkuessa, mutta Ponssen varsin tarkka tulosohjeistus on pitänyt. Uskomme Ponssen indikoivan tulosparannusta vuodelle 2023 vuoden 2022 oltua monella tapaa hyvin haasteellinen. Osakkeen arvostus on epäyhtenäinen, mutta kokonaisuutena melko tiukka.

Q4:n tilaukset ja liikevaihto voivat yllättää positiivisesti

Ponsselle ei ole kerätty mielekästä konsensusta. Ennusteemme Q4’22-tilauskertymäksi on 193 MEUR (vertailukelpoisesti -10 % v/v) vertailukauden oltua vahva. Kysyntätilanne on edelleen ollut melko kaksijakoinen jo pelkästään Suomen ja Ruotsin välillä. Suomessa teollisuuspuun hakkuumäärät olivat Q4’22:llä samalla tasolla kuin Q4’21:llä, mutta Ruotsissa -21 % pienempiä vaikka jälkimmäisessä puun hinta oli hankintakaupassa historiallisen korkealla tasolla. Euroopassa rakentamisen volyymit olivat Q4’22:llä +2 % v/v nousussa, mutta Yhdysvalloissa -6 %:n v/v laskussa. Ponssen tilauskertymä on Q4:llä saanut edelleen tukea tehdyistä hinnankorotuksista (+5…+10 % v/v) ja vahvoista valuutoista (USD/EUR +12 % v/v ja BRL/EUR +19 % v/v), joten ennusteemme voi taas osoittautua liian konservatiiviseksi. Arvioimamme Q4-liikevaihdon +19 %:n v/v kasvu saa tukea samoista seikoista, tukevasta tilauskannasta (Q4:n alussa +22 % v/v) sekä arviostamme, että komponenttien saatavuus ei ole heikentynyt. Lisäkasvumahdollisuus liikevaihtoon tulee vielä tytäryhtiö Epecistä, jonka uuden tehtaan rakentaminen on käynnissä. Oikaistun EBIT-marginaalin selvä parannus vuoden takaisesta perustuu korkeamman kapasiteetin käyttöasteen lisäksi hinnankorotuksiin, joiden ansiosta materiaalien, palvelujen ja henkilöstökulujen liikevaihto-osuus alenee. Koko vuoden 2022 liikevoittoennusteemme seuraa Ponssen ohjeistusta, jossa yhtiön euromääräisen liikevoiton arvioidaan olevan samalla tasolla kuin vertailukelpoinen jatkuvien liiketoimintojen liikevoitto vuonna 2021 (50,0 MEUR). Odotuksemme Q4:n nettorahoituskuluiksi (-1,0 MEUR) ja konserniveroasteeksi (20 %) ovat tavanomaisia. Ennusteemme osingonjakoehdotukseksi (0,75 euroa) vastaa 59 %:n jakosuhdetta ja 2,8 %:n tuottoa.

Metsäkonemarkkina tuskin juuri kasvaa 2023

Metsäkoneiden kuluvan vuoden kysyntäajureissa on edelleen suuria epävarmuustekijöitä. Puutavaran loppuasiakassektoreista rakentamisen vuoden 2023 volyymiennusteet ovat Euroopassa nollakasvutasolla (lähde: Euroconstruct) ja Yhdysvalloissa noin +5 % v/v (lähde: Ed Zarenski). Markkinasellun globaali kysyntä kasvaa 1-1,5 %:n v/v tahtia 2025:een saakka (lähde: UPM). Näiden arvioiden perusteella sekä tukki- että kuitupuun kysynnän kasvunäkymä vuonna 2023 on vaisu. Isoista metsäkonevalmistajista ainoastaan Deere on toistaiseksi ottanut kantaa vuoden 2023 näkymiin ja arvioinut globaalin metsäkonekysynnän kuluvalla tilikaudella (marraskuu 2022-lokakuu 2023) olevan edellisen tilikauden tasolla. Oma ennusteemme vuoden 2023 tavaralajimenetelmän metsäkonekysynnän muutokseksi on -2 % v/v reiluun 3900 koneeseen.

Ennusteemme Ponssen vuoden 2023 tilauskertymän muutokseksi on -3 % v/v, liikevaihdon kasvuksi +4 % v/v ja liikevoittomarginaaliksi 8,8 %. Ponsse tavanomaisesti ohjeistaa vain absoluuttisen liikevoiton kehitystä ja odotamme yhtiön indikoivan joko liikevoiton kasvua tai mieluummin merkittävää kasvua varsin heikon vuoden 2022 jälkeen. Oma odotuksemme euromääräisen liikevoiton kasvuksi on +33 % v/v. Eri markkinoita koskevien näkymäkommenttien lisäksi meitä kiinnostaa 1) kilpailutilanne ja arvio Ponssen markkinaosuuden kehityksestä; 2) komponenttien saatavuus- ja hintanäkymä ja yhtiön oman hinnoittelun dynamiikka; 3) palkkainflaation vaikutus; 4) tilanne Venäjän kilpailuviranomaisten hyväksynnän saamiseksi OOO Ponssen jo tapahtuneelle myynnille sekä 5) Ponssen Venäjälle toimittamien ja siellä (oletettavasti) käytössä olevien noin 3000 koneen tilanne.

Arvostuskuva jatkuu epäyhtenäisenä

Osakkeen kokonaistuotto-odotus jää vuoden 2023 kertoimilla (P/E ja EV/EBIT) alle noin 10 %:n tuottovaatimuksemme. Vuoden 2023 P/E-kerroin (14x) on 16 % yli verrokkien mediaanin, mutta saman vuoden EV/EBIT-kerroin (10x) jää vahvan taseen ansiosta -8 % alle verrokkien. Kokonaisuutena verrokkihinnoittelu on epäyhtenäinen. Kertoimet ovat 16-27 % alle osakkeen omien historiallisten kertoimien, mutta Venäjän markkinoiden kompensoitumiseen liittyvän epävarmuuden sekä muutenkin vaisujen talousnäkymien vuoksi vertailu on nyt melko irrelevantti. Nousuvara DCF-arvoon (29 %) on kohtuullinen.