PunaMusta Media Q1: Odotetusti parempaan päin

PunaMusta Median Q1-raportin kokonaiskuva taipuu positiiviseksi liiketuloksen kammettua nollille. Teimme positiivisia ennustemuutoksia ja odotamme lähivuosien liiketappion supistuvan aiempia odotuksiamme nopeammin. Siltikin osakkeen korkea arvostus yhdessä korkean velkatason kanssa muodostavat mielestämme erittäin heikon riski/tuotto-suhteen. Tämän takia toistamme myy-suosituksemme ja 3,0 euron tavoitehintamme.

Odotuksia suuremmalla liikevaihtomassalla noin odotuksien mukainen tulos

PunaMusta Median Q1-liikevaihto kasvoi jopa 22 % 34,4 MEUR:oon, mikä oli selvästi odotuksiamme ripeämpi kasvuvauhti. Tämän taustalla oli Näkyvyys- ja painoliiketoiminta, missä kasvun ajureina toimivat sekä orgaaninen että epäorgaaninen kasvu. Etenkin orgaaninen kasvu oli odotuksiamme voimakkaampaa, minkä taustalla vaikutti painopalveluiden odotuksiamme voimakkaampi hintojen korotusten vetämä kasvu. Nämä hintojen korotukset myös kampesivat koko Näkyvyys- ja painopalveluiden operatiivisen tuloksen voitolliseksi pitkästä aikaa. Sen sijaan Medialiiketoiminnan kehitys vastasi hyvin pitkälti odotuksiamme. Näin ollen Q1:n liiketulos ylsi nollan tasolle ylittäen aavistuksen odotuksemme. Alemmilla riveillä arvopaperisalkun tuotot olivat selvästi ennakoimaamme suuremmat, mikä pääasiassa kohotti osakekohtaisen tuloksen ennusteemme yläpuolelle.

Odotamme liiketappion supistuvan hieman aiempia odotuksiamme rivakammin

Yhtiö nosti liikevaihdon ohjeistustaan ja odottaa nyt liikevaihdon ja liiketuloksen paranevan vuoden 2022 tasosta (-3,1 MEUR). Alkuvuoden kehitys huomioiden liikevaihdon ohjeistuksen nosto ei ollut yllättävä, kun taas tulosodotuksemme odotti jo aiemmin supistuvaa liiketappiota. Yhtiö kertoi hiljattain tuntuvista sopeutustoimista painoliiketoiminnassa, minkä lisäksi jakelun supistamisen medialiiketoiminnassa tulisi vahvistaa tulosedellytyksiä. Samaan aikaan kannattavuuteen painetta aiheuttaa myös jatkossa oletettavasti selkeällä laskutrendillä säilyvä painoliiketoiminnan volyymitaso, mikä edellyttää tehostamista myös tulevaisuudessa. Odotamme painopalveluiden hintojen korotuksien ja kerrottujen sopeutustoimien supistavan tappioita kuluvana ja lähivuosina. Teimme jo aiemmin tehostustoimia odottaneisiin ennusteisiimme suhteellisesti merkittäviä positiivisia muutoksia. Lähivuosien ennusteiden kokonaiskuvaa nämä eivät muuttaneet, eikä absoluuttisesti tulosennusteiden muutokset olleet massiivisia. Odotamme kuluvan vuoden liiketappion supistuvan 0,8 MEUR:oon (aik. -1,5 MEUR) ja tappion jatkavan pienentymistä edelleen vuosina 2024-2025.

Pidämme riski/tuotto-suhdetta nousseista ennusteista huolimatta erittäin heikkona

Ennustamamme tappiollisen tuloksen takia osakkeelle ei löydy tukea nettotulospohjaisesta arvostuksesta. Lähivuosien EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 9x, mitkä ovat liiketoiminnan kassavirtaprofiiliin suhteutettuna mielestämme varsin korkeat. Liikevaihtopohjaisesti osake arvostetaan EV/S-kertoimella 0,6x, mikä on niinikään mielestämme korkea taso, kun se suhteutetaan liiketoiminnan kannattavuustasoon. Samaa arvostuskuvaa peilaa pitkällä aikavälillä selvästi vahvempaa kassavirtaa odottava kassavirtamallimme (3 euroa/osake). Korkean arvostuksen lisäksi pidämme tuntuvasta velkalastista (Q1’23 lopun nettovelka arviolta ~ 30 MEUR) ja painoliiketoiminnan pitkän aikavälin näkymistä johtuen osakkeen riskiprofiilia korkeana. Nämä tekijät mielestämme kääntävät tuotto/riski-suhteen erittäin heikoksi, vaikka Q1:n luvut pieniä positiivisia valomerkkejä pitkään odotetusta kannattavuuskäänteestä antoivatkin.